Opciones 0DTE

Una opción 0DTE, es decir, una opción con cero días hasta el vencimiento, es un contrato que se negocia el mismo día en que vence. Puede haberse admitido a negociación o comprado antes; la denominación describe el plazo que le queda, no su duración original. Cuando solo restan horas o minutos, su valor depende cada vez más del precio del subyacente utilizado para determinar el resultado al vencimiento.

El breve plazo restante no modifica el valor contractual de la opción al vencimiento. Lo que cambia es la rapidez con la que puede desaparecer el valor temporal, la intensidad de las variaciones de sensibilidad cerca del precio de ejercicio y el escaso tiempo disponible para cerrar la posición o preparar la liquidación.

Ejemplo de valor al vencimiento en el último día

Supóngase que SPY cotiza a $750 y que se compra por $1 por acción una call con precio de ejercicio de $752 que vence esa misma tarde. Un contrato estándar sobre 100 acciones cuesta $100. La call comienza fuera del dinero, por lo que toda su prima es valor temporal: el valor atribuible a la posibilidad de que el derecho de compra resulte ventajoso antes de que termine el contrato.

Al vencimiento, el valor de la call es la diferencia positiva por encima de $752, o cero. Al restar la prima de $1 por acción, se obtienen los siguientes resultados para un contrato, antes de los costos de negociación:

Si $S_T$ representa el precio final de SPY, el cálculo completo es:

La función máximo toma la ventaja positiva respecto al precio de ejercicio, o cero. La prima se resta por acción antes de que el multiplicador convierta el resultado en dólares por contrato. Una subida de $750 a $752 sigue suponiendo la pérdida íntegra de $100, mientras que una subida a $756 produce un valor al vencimiento de $400 y una ganancia de $300. Las grandes variaciones porcentuales del resultado de la opción reflejan el pequeño importe de la prima en relación con las acciones que abarca, no un cambio en la fórmula del valor al vencimiento.

Un vendedor sin cobertura que recibe la misma prima de $1 obtiene el resultado opuesto en la opción. La ganancia máxima es de $100 cuando el valor al vencimiento es cero. Por encima del punto de equilibrio de $753, cada subida adicional de $1 añade $100 a la pérdida, sin un límite superior finito. Un plazo restante breve no limita esa exposición contractual a las subidas.

Sensibilidad al precio cerca del precio de ejercicio

Delta mide la respuesta local de una opción a un cambio en el subyacente. A medida que se acerca el vencimiento, la delta de una call tiende a cero cuando el subyacente está muy por debajo de su precio de ejercicio y a uno cuando está muy por encima. La transición se concentra cada vez más cerca del precio de ejercicio porque queda poco tiempo para que cambie la posibilidad de que la opción tenga valor al vencimiento.

Gamma mide el cambio de delta cuando se mueve el subyacente. Cerca de un precio de ejercicio en el día del vencimiento, una variación relativamente pequeña del precio puede hacer que una call responda mucho más a subidas posteriores. La delta de una put puede acercarse rápidamente a menos uno tras una caída por debajo de su precio de ejercicio, lo que aumenta su respuesta a caídas adicionales. Lejos del precio de ejercicio, delta suele ser más estable y gamma, menor.

Las posiciones cortas invierten esas sensibilidades. Una call vendida queda más expuesta a subidas continuadas, y una put vendida, a caídas continuadas. En un spread, las deltas de los tramos comprados y vendidos que casi se compensan a un precio pueden quedar menos equilibradas tras un movimiento moderado. Por tanto, el riesgo del último día depende de la posición del subyacente respecto de cada precio de ejercicio pertinente, no solo de la delta inicial de la posición.

Valor temporal restante

Una opción fuera del dinero puede conservar una prima hasta muy cerca del vencimiento porque un último movimiento todavía podría generar valor intrínseco. Si ese movimiento no se produce, la prima restante desaparece. Cerca del dinero, el valor temporal suele disminuir a un ritmo cada vez mayor al aproximarse el vencimiento, si las demás variables de valoración permanecen constantes.

Theta mide el efecto local del paso del tiempo y suele expresarse por día natural. Durante las últimas horas, esa tasa cambia a medida que se acorta el plazo restante y el subyacente se acerca al precio de ejercicio o se aleja de él. Por ello, una estimación diaria de theta no es un importe fijo que pueda extrapolarse mecánicamente a toda la sesión. Tampoco una pérdida rápida de valor temporal equivale a una ganancia previsible para el vendedor, ya que los cambios del subyacente y de la volatilidad pueden tener un efecto mayor.

Volatilidad implícita y eventos programados

Un anuncio programado puede representar una parte importante de la incertidumbre restante de una opción en su último día. La prima refleja esa incertidumbre mediante la volatilidad implícita, la volatilidad que se deduce del precio de la opción con un modelo. Una vez que se produce el evento, una IV menor puede reducir el valor temporal mientras la reacción del subyacente modifica el valor intrínseco. El efecto total sobre el precio depende de ambos cambios.

Vega, la sensibilidad del precio a un cambio de un punto porcentual en la IV, suele ser pequeña cerca del vencimiento. Sin embargo, la IV puede variar muchos puntos porcentuales en un intervalo breve. Como se expresa en términos anualizados, una incertidumbre concentrada en unas pocas horas también puede corresponder a un porcentaje elevado. Ni una vega baja ni una IV anualizada alta deben interpretarse sin considerar el tiempo restante y la magnitud del posible cambio en esa variable.

Ejecución antes del cierre de la negociación

La venta para cerrar permite recibir la prima disponible en el mercado, incluido cualquier valor temporal restante. Los diferenciales entre compra y venta pueden ser grandes en relación con el precio de una opción barata, y una cantidad disponible limitada puede afectar al importe recibido por una orden mayor. Una orden limitada restringe el precio aceptable, pero puede quedar parcial o totalmente sin ejecutar cuando se aproxima el fin de la negociación.

En los contratos con liquidación por entrega física, un intermediario puede cerrar una posición antes de que termine la sesión si la cuenta no puede atender la posible operación en acciones. El precio realizado será entonces el disponible en el mercado en ese momento, que puede diferir considerablemente del valor final al vencimiento. Por ello, la capacidad de financiar la liquidación importa antes de que termine el plazo de la opción.

Ejercicio, asignación y liquidación

Las opciones estándar sobre SPY se liquidan mediante acciones. Una call dentro del dinero que permanezca abierta puede ejercerse conforme a los procedimientos de vencimiento y generar una compra de acciones al precio de ejercicio. Esas acciones siguen expuestas a variaciones posteriores del precio una vez vencida la opción. En cambio, las opciones sobre índices con liquidación en efectivo pagan en dinero el valor de ejercicio especificado.

Las SPX Weeklys utilizan ejercicio de estilo europeo y un cálculo de liquidación al cierre. Algunas otras series sobre índices utilizan un cálculo matutino y dejan de negociarse antes, por lo que «día de vencimiento» no implica los mismos horarios de negociación y liquidación para todos los productos. Las especificaciones del contrato determinan las fechas y el valor de referencia pertinentes.

En las opciones con entrega física próximas a un precio de ejercicio, los cambios de precio posteriores al cierre pueden influir en las instrucciones de ejercicio o de no ejercicio mientras siga abierto el plazo del intermediario. Este riesgo de asignación incierta al vencimiento puede dejar al vendedor sin certeza sobre la asignación. Un tramo de un spread puede ejercerse o asignarse mientras otro vence sin utilizarse, de modo que queden acciones después de que termine la opción de protección. Por tanto, la exposición resultante de la cuenta puede diferir de la que se deduce al suponer simplemente que todo el spread desaparece al vencimiento.