Opções 0DTE

Uma opção 0DTE, isto é, com zero dias até o vencimento, é um contrato negociado no próprio dia em que vence. Ela pode ter sido listada ou comprada anteriormente; a designação descreve o prazo remanescente, e não o prazo original. Quando restam apenas horas ou minutos, seu valor passa a depender cada vez mais do preço do ativo subjacente usado para determinar o resultado no vencimento.

O prazo remanescente curto não altera o payoff contratual da opção. Ele muda a velocidade com que o valor temporal pode desaparecer, a intensidade das mudanças na sensibilidade ao preço perto do preço de exercício e o pouco tempo disponível para encerrar a posição ou se preparar para a liquidação.

Exemplo de payoff no dia do vencimento

Considere um preço hipotético de $750 para o SPY e uma call com preço de exercício de $752, que vence naquela tarde, comprada por $1 por ação. Um contrato padrão de 100 ações custa $100. A call começa fora do dinheiro, de modo que todo o seu prêmio é valor temporal: valor associado à possibilidade de o direito de compra se tornar vantajoso antes do término do contrato.

No vencimento, o payoff da call é a diferença positiva acima de $752, ou zero. Subtraindo o prêmio de $1 por ação, obtêm-se os seguintes resultados para um contrato, antes dos custos de negociação:

Usando $S_T$ para o preço final do SPY, o cálculo completo é:

A função máximo considera a vantagem positiva em relação ao preço de exercício, ou zero. O prêmio é deduzido por ação antes de o multiplicador converter o resultado em dólares por contrato. Uma alta de $750 para $752 ainda gera a perda integral de $100, enquanto uma alta para $756 gera um payoff de $400 e um lucro de $300. As grandes variações percentuais no resultado da opção refletem o prêmio pequeno em relação às ações abrangidas, e não uma mudança na fórmula de payoff.

Um vendedor descoberto que recebe o mesmo prêmio de $1 tem o resultado oposto na opção. O lucro máximo é de $100 quando o payoff é zero. Acima do ponto de equilíbrio de $753, cada alta adicional de $1 acrescenta $100 à perda, sem limite superior finito. Um prazo remanescente curto não limita essa exposição contratual à alta.

Sensibilidade ao preço nas proximidades do preço de exercício

Delta mede a resposta local de uma opção a uma variação do ativo subjacente. À medida que o vencimento se aproxima, o delta de uma call tende a zero quando o ativo está muito abaixo do preço de exercício e a um quando está muito acima. A transição fica cada vez mais concentrada nas proximidades do preço de exercício, pois resta pouco tempo para mudar a situação que determina se a opção terá payoff.

Gamma mede a variação do delta conforme o ativo subjacente se movimenta. Perto de um preço de exercício no dia do vencimento, uma variação relativamente pequena de preço pode tornar uma call muito mais sensível a novas altas. O delta de uma put pode se aproximar rapidamente de menos um após uma queda que atravesse seu preço de exercício, ampliando a resposta a novas quedas. Longe do preço de exercício, o delta costuma ser mais estável e o gamma, menor.

Posições vendidas invertem essas sensibilidades. Uma call vendida fica mais exposta à continuidade das altas, e uma put vendida, à continuidade das quedas. Em um spread, deltas de posições compradas e vendidas que quase se compensam em determinado preço podem ficar menos equilibrados após um movimento modesto. O risco no último dia depende, portanto, da posição do ativo em relação a todos os preços de exercício relevantes, e não apenas do delta inicial da posição.

Valor temporal remanescente

Uma opção fora do dinheiro pode manter um prêmio até muito perto do vencimento, pois um movimento final ainda pode criar valor intrínseco. Se esse movimento não ocorrer, o prêmio remanescente desaparece. Perto do dinheiro, o valor temporal frequentemente diminui em ritmo acelerado à medida que o vencimento se aproxima, mantendo-se fixos os demais parâmetros de precificação.

Theta mede o efeito local da passagem do tempo, geralmente expresso por dia corrido. Nas últimas horas, essa taxa muda conforme o prazo remanescente diminui e o ativo subjacente se aproxima ou se afasta do preço de exercício. Assim, uma estimativa diária de theta não é um valor fixo que possa ser extrapolado mecanicamente ao longo do pregão. Tampouco uma perda rápida de valor temporal equivale a um lucro previsível para o vendedor, pois as variações do ativo subjacente e da volatilidade podem superar esse efeito.

Volatilidade implícita e eventos programados

Um anúncio programado pode representar grande parte da incerteza remanescente em uma opção no último dia. Seu prêmio reflete essa incerteza por meio da volatilidade implícita, a volatilidade inferida do preço da opção segundo um modelo. Após o evento, uma IV menor pode eliminar valor temporal, enquanto a reação do ativo subjacente altera o valor intrínseco. O efeito total sobre o preço depende das duas mudanças.

Vega, a sensibilidade do preço a uma variação de um ponto percentual na IV, costuma se tornar pequeno perto do vencimento. Ainda assim, a IV pode variar muitos pontos percentuais em um intervalo curto. Como a cotação é anualizada, a incerteza concentrada em poucas horas também pode corresponder a um percentual elevado. Nem um vega baixo nem uma IV anualizada alta devem ser interpretados sem considerar o tempo remanescente e a magnitude da possível variação do parâmetro.

Execução antes do fim da negociação

Vender para encerrar permite receber o prêmio disponível no mercado, inclusive qualquer valor temporal remanescente. O spread entre compra e venda pode ser grande em relação ao preço de uma opção barata, e uma quantidade disponível limitada pode afetar o valor recebido em uma ordem maior. Uma ordem limitada restringe o preço aceitável, mas pode permanecer parcial ou totalmente sem execução à medida que o horário final de negociação se aproxima.

Nos contratos com liquidação física, uma corretora pode encerrar uma posição antes do fim do pregão se a conta não puder suportar a possível operação com ações. Nesse caso, o preço realizado é o preço de mercado disponível naquele momento, que pode diferir consideravelmente do payoff efetivo no vencimento. A capacidade de financiar a liquidação é, portanto, relevante antes do término da opção.

Exercício, atribuição e liquidação

As opções padrão sobre SPY são liquidadas por meio de ações. Uma call dentro do dinheiro mantida em aberto pode ser exercida pelos procedimentos de vencimento e gerar uma compra de ações pelo preço de exercício. Essas ações continuam expostas a variações posteriores de preço, mesmo após a opção vencer. Já as opções sobre índices com liquidação financeira pagam em dinheiro o valor de exercício especificado.

As SPX Weeklys usam exercício de estilo europeu e um cálculo de liquidação baseado no fechamento. Algumas outras séries sobre índices usam um cálculo pela manhã e deixam de ser negociadas antes, de modo que “dia do vencimento” não implica horários idênticos de negociação e liquidação entre produtos. As especificações do contrato determinam as datas relevantes e o valor de referência.

Nas opções com liquidação física próximas de um preço de exercício, variações de preço após o pregão podem influenciar instruções de exercício ou de não exercício enquanto o prazo da corretora ainda estiver aberto. Esse pin risk pode deixar o vendedor sem certeza sobre a atribuição. Uma perna do spread pode ser exercida ou atribuída enquanto outra vence sem ser utilizada, deixando ações na conta após o término da opção de proteção. A exposição resultante pode, portanto, diferir da simples suposição de que o spread inteiro desaparece no vencimento.