Опционы 0DTE

Опцион 0DTE, то есть опцион с нулевым числом дней до экспирации, — это контракт, которым торгуют в день истечения его срока. Он мог быть допущен к торгам или куплен раньше: обозначение характеризует оставшийся, а не первоначальный срок. Когда до экспирации остаются лишь часы или минуты, стоимость опциона всё сильнее зависит от цены базового актива, по которой определяется результат при экспирации.

Короткий оставшийся срок не меняет предусмотренную контрактом выплату. Меняются скорость исчезновения временной стоимости, резкость изменения чувствительности к цене вблизи страйка и время, доступное для закрытия позиции или подготовки к расчётам.

Пример выплаты в день экспирации

Рассмотрим гипотетический пример: SPY стоит $750, а колл со страйком $752 и экспирацией во второй половине того же дня куплен за $1 на акцию. Один стандартный контракт на 100 акций стоит $100. Изначально колл находится вне денег, поэтому вся его премия представляет собой временную стоимость — стоимость возможности того, что право покупки станет выгодным до окончания срока контракта.

При экспирации выплата по коллу равна положительной разнице между ценой SPY и $752 либо нулю. После вычета премии $1 на акцию результаты по одному контракту без учёта торговых издержек будут следующими:

Если обозначить итоговую цену SPY через $S_T$, полный расчёт принимает вид:

Функция максимума выбирает положительную выгоду от страйка либо ноль. Премия вычитается в расчёте на акцию, после чего мультипликатор переводит результат в доллары на контракт. Рост с $750 до $752 всё равно означает потерю всей суммы $100, тогда как рост до $756 даёт выплату $400 и прибыль $300. Большие процентные изменения результата по опциону объясняются небольшой премией относительно стоимости охватываемых им акций, а не изменением формулы выплаты.

Продавец непокрытого колла, получивший ту же премию $1, имеет противоположный результат по опциону. При нулевой выплате максимальная прибыль составляет $100. Выше точки безубыточности $753 каждый дополнительный рост на $1 увеличивает убыток на $100, причём конечной верхней границы убытка нет. Короткий оставшийся срок не ограничивает предусмотренный контрактом риск роста базового актива.

Чувствительность к цене вблизи страйка

Дельта измеряет локальную реакцию стоимости опциона на изменение цены базового актива. По мере приближения экспирации дельта колла стремится к нулю, когда цена базового актива значительно ниже страйка, и к единице, когда она значительно выше. Переход между этими значениями всё сильнее сосредоточивается вблизи страйка, поскольку времени на изменение того, будет ли у опциона положительная выплата, остаётся мало.

Гамма измеряет изменение дельты при движении цены базового актива. В день экспирации вблизи страйка сравнительно небольшое изменение цены может заметно усилить реакцию колла на дальнейший рост. После снижения цены через страйк дельта пута может быстро приблизиться к минус единице, усиливая его реакцию на дальнейшее падение. Вдали от страйка дельта обычно устойчивее, а гамма ниже.

Для коротких позиций знаки этих чувствительностей меняются на противоположные. Короткий колл становится уязвимее к дальнейшему росту, а короткий пут — к дальнейшему падению. В спреде дельты длинных и коротких компонентов, почти компенсирующие друг друга при одной цене, могут стать менее сбалансированными после небольшого движения. Поэтому риск последнего дня зависит от положения цены относительно каждого значимого страйка, а не только от исходной дельты позиции.

Оставшаяся временная стоимость

Опцион вне денег может сохранять премию почти до самой экспирации, поскольку последнее движение цены ещё способно создать внутреннюю стоимость. Если такого движения не происходит, оставшаяся премия исчезает. У опционов вблизи денег временная стоимость по мере приближения экспирации часто уменьшается с ускорением при неизменных остальных параметрах оценки.

Тета измеряет локальное влияние течения времени и обычно указывается в расчёте на календарный день. В последние часы эта скорость меняется по мере сокращения оставшегося срока и приближения цены базового актива к страйку или удаления от него. Поэтому дневная оценка теты — не фиксированная сумма, которую можно механически экстраполировать на всю сессию. Быстрый временной распад также не означает предсказуемой прибыли продавца: изменения цены базового актива и волатильности могут оказаться сильнее.

Подразумеваемая волатильность и запланированные события

На запланированное объявление может приходиться значительная часть неопределённости, оставшейся в опционе последнего дня. Премия отражает эту неопределённость через подразумеваемую волатильность — волатильность, получаемую из цены опциона с помощью модели. После события снижение IV может уменьшить временную стоимость, а реакция базового актива — изменить внутреннюю стоимость. Общее влияние на цену зависит от обоих изменений.

Вега, то есть чувствительность цены к изменению IV на один процентный пункт, обычно становится небольшой вблизи экспирации. Однако сама IV за короткое время может измениться на много процентных пунктов. Поскольку показатель выражается в годовом исчислении, неопределённости, сосредоточенной в нескольких часах, может соответствовать высокий процент. Ни низкую вегу, ни высокую годовую IV нельзя интерпретировать без учёта оставшегося времени и величины возможного изменения параметра.

Исполнение заявок до завершения торгов

При продаже для закрытия позиции держатель получает доступную рыночную премию, включая оставшуюся временную стоимость. Спред между спросом и предложением может быть велик относительно цены дешёвого опциона, а ограниченный объём котировки — повлиять на выручку по крупной заявке. Лимитная заявка ограничивает приемлемую цену, но по мере приближения окончания торгов может оставаться частично или полностью неисполненной.

По поставочным контрактам брокер может закрыть позицию до окончания сессии, если счёт не позволяет обеспечить возможную сделку с акциями. Тогда результат определяется доступной в этот момент рыночной ценой, которая может существенно отличаться от итоговой выплаты при экспирации. Поэтому возможность профинансировать расчёты важна ещё до истечения срока опциона.

Исполнение, назначение к исполнению и расчёты

Стандартные опционы SPY предусматривают расчёты акциями. Оставленный открытым колл в деньгах может быть исполнен в рамках процедур экспирации, что приводит к покупке акций по страйку. После истечения срока опциона эти акции продолжают подвергаться последующим изменениям цены. По расчётным индексным опционам, напротив, предусмотренная условиями стоимость исполнения выплачивается деньгами.

Опционы SPX Weeklys имеют европейский стиль исполнения, а их расчётная стоимость определяется по ценам закрытия. Для некоторых других индексных серий расчёт производится утром, и торги прекращаются раньше. Поэтому «день экспирации» не означает одинакового расписания торгов и расчётов для всех продуктов. Соответствующие даты и опорное значение определяются спецификацией контракта.

По поставочным опционам вблизи страйка изменения цены после основной торговой сессии могут повлиять на инструкции об исполнении или отказе от него, пока не истёк установленный брокером срок их подачи. Из-за этого пин-риска продавец может не знать, будет ли назначен к исполнению. Один компонент спреда может быть исполнен или назначен к исполнению, а другой — истечь неиспользованным; в результате после прекращения защитного опциона на счёте останутся акции. Поэтому итоговый риск счёта может отличаться от того, который предполагает простая модель полного исчезновения спреда при экспирации.