Options 0DTE

Une option 0DTE, c’est-à-dire une option dont le nombre de jours avant l’échéance est nul, est un contrat négocié le jour de son échéance. Elle peut avoir été cotée ou achetée auparavant : cette désignation décrit sa durée restante, et non sa maturité initiale. Lorsqu’il ne reste que quelques heures ou minutes, sa valeur dépend de plus en plus du cours du sous-jacent retenu pour déterminer le résultat à l’échéance.

Cette courte durée restante ne modifie pas la valeur contractuelle de l’option à l’échéance. Elle influe sur la rapidité avec laquelle la valeur temps peut disparaître, sur l’ampleur des changements de sensibilité autour du prix d’exercice et sur le peu de temps disponible pour clôturer la position ou préparer le règlement.

Exemple de résultat le jour de l’échéance

Supposons que SPY cote $750 et qu’un call de prix d’exercice $752, arrivant à échéance cet après-midi-là, soit acheté pour $1 par action. Un contrat standard portant sur 100 actions coûte $100. Le call est initialement hors de la monnaie : sa prime se compose donc entièrement de valeur temps, attribuable à la possibilité que le droit d’achat devienne avantageux avant la fin du contrat.

À l’échéance, la valeur du call correspond à l’écart positif au-dessus de $752, ou à zéro. Après déduction de la prime de $1 par action, les résultats pour un contrat, avant frais de transaction, sont les suivants :

En notant $S_T$ le cours final de SPY, le calcul complet s’écrit :

La fonction maximum retient l’avantage positif lié au prix d’exercice, ou zéro. La prime est déduite par action avant que le multiplicateur ne convertisse le résultat en dollars pour le contrat. Une hausse de $750 à $752 entraîne encore la perte intégrale de $100, tandis qu’une hausse à $756 donne une valeur à l’échéance de $400 et un gain de $300. Les fortes variations en pourcentage du résultat de l’option reflètent la faiblesse de la prime par rapport aux actions couvertes, et non une modification de la formule de valeur à l’échéance.

Le vendeur non couvert qui perçoit la même prime de $1 obtient le résultat opposé sur l’option. Son gain maximal est de $100 lorsque la valeur à l’échéance est nulle. Au-dessus du seuil de rentabilité de $753, chaque hausse supplémentaire de $1 accroît la perte de $100, sans limite supérieure finie. Une courte durée restante ne limite pas cette exposition contractuelle à la hausse.

Sensibilité au cours près du prix d’exercice

Le delta mesure la réaction locale de la valeur d’une option à une variation du sous-jacent. À l’approche de l’échéance, le delta d’un call tend vers zéro lorsque le sous-jacent se situe nettement sous son prix d’exercice, et vers un lorsqu’il se situe nettement au-dessus. La transition se concentre de plus en plus autour du prix d’exercice, car il reste peu de temps pour que la situation bascule entre une valeur nulle et une valeur positive à l’échéance.

Le gamma mesure la variation du delta lorsque le sous-jacent évolue. Près d’un prix d’exercice, le jour de l’échéance, une variation de cours relativement faible peut rendre un call beaucoup plus sensible aux hausses suivantes. Le delta d’un put peut rapidement tendre vers moins un après une baisse qui franchit son prix d’exercice, ce qui accroît sa réaction aux baisses ultérieures. Loin du prix d’exercice, le delta est généralement plus stable et le gamma plus faible.

Les positions vendeuses inversent ces sensibilités. Un call vendu devient davantage exposé à la poursuite d’une hausse, et un put vendu à la poursuite d’une baisse. Dans un spread, des deltas acheteurs et vendeurs qui se compensent presque à un certain cours peuvent devenir moins équilibrés après un mouvement modeste. Le risque du dernier jour dépend donc de la position du sous-jacent par rapport à chaque prix d’exercice pertinent, et pas seulement du delta initial de la position.

Valeur temps restante

Une option hors de la monnaie peut conserver une prime jusqu’à un instant très proche de l’échéance, car un dernier mouvement peut encore créer de la valeur intrinsèque. Si ce mouvement ne se produit pas, la prime restante disparaît. Près de la monnaie, la valeur temps diminue souvent à un rythme qui s’accélère à l’approche de l’échéance, les autres paramètres de valorisation restant constants.

Le thêta mesure l’effet local du temps écoulé, généralement exprimé par jour calendaire. Pendant les dernières heures, ce rythme évolue à mesure que la durée restante se raccourcit et que le sous-jacent se rapproche du prix d’exercice ou s’en éloigne. Une estimation quotidienne du thêta n’est donc pas un montant fixe à extrapoler mécaniquement sur toute la séance. Une érosion rapide ne signifie pas non plus un gain prévisible pour le vendeur, car les variations du sous-jacent et de la volatilité peuvent en dépasser l’effet.

Volatilité implicite et événements programmés

Une annonce programmée peut représenter une grande partie de l’incertitude restante pour une option qui arrive à échéance le jour même. Sa prime intègre cette incertitude par la volatilité implicite, c’est-à-dire la volatilité déduite du prix de l’option à l’aide d’un modèle. Une fois l’événement survenu, une baisse de l’IV peut faire disparaître de la valeur temps, tandis que la réaction du sous-jacent modifie la valeur intrinsèque. L’effet total sur le prix dépend de ces deux variations.

Le véga, sensibilité du prix à une variation de l’IV d’un point de pourcentage, devient généralement faible près de l’échéance. L’IV peut néanmoins varier de nombreux points de pourcentage en peu de temps. Comme elle est exprimée sur une base annualisée, une incertitude concentrée sur quelques heures peut aussi correspondre à un pourcentage affiché élevé. Ni un faible véga ni une IV annualisée élevée ne doivent être interprétés sans tenir compte de la durée restante et de l’ampleur de la variation possible du paramètre.

Exécution avant la fin des négociations

Vendre pour clôturer permet de percevoir la prime disponible sur le marché, y compris toute valeur temps restante. L’écart acheteur-vendeur peut être important par rapport au prix d’une option peu coûteuse, et des quantités limitées peuvent réduire le produit d’un ordre de plus grande taille. Un ordre à cours limité encadre le prix acceptable, mais peut rester partiellement ou totalement inexécuté à l’approche de la fin des négociations.

Pour les contrats à livraison physique, un courtier peut clôturer une position avant la fin de la séance si le compte ne peut pas prendre en charge la transaction potentielle sur actions. Le prix obtenu est alors celui disponible sur le marché à cet instant, qui peut différer considérablement de la valeur finale à l’échéance. La capacité de financement du règlement est donc pertinente avant même la fin de l’option.

Exercice, assignation et règlement

Les options SPY standard se règlent par livraison d’actions. Un call dans la monnaie laissé ouvert peut être exercé selon les procédures d’échéance et entraîner un achat d’actions au prix d’exercice. Ces actions restent exposées aux variations de cours ultérieures, après l’expiration de l’option. Les options sur indice à règlement en espèces donnent, quant à elles, lieu au versement monétaire de la valeur d’exercice prévue au contrat.

Les options SPX Weeklys sont de style européen et utilisent un calcul de règlement à la clôture. Certaines autres séries sur indice utilisent un calcul matinal et cessent d’être négociées plus tôt : le « jour de l’échéance » ne correspond donc pas à des horaires de négociation et de règlement identiques pour tous les produits. Les caractéristiques du contrat déterminent les dates pertinentes et la valeur de référence.

Pour les options à livraison physique dont le sous-jacent est proche d’un prix d’exercice, les variations de cours après la clôture peuvent influer sur les instructions d’exercice ou de non-exercice tant que le délai du courtier n’est pas écoulé. Ce risque d’incertitude d’assignation près du prix d’exercice, ou pin risk, peut laisser le vendeur dans l’incertitude quant à son assignation. Une jambe d’un spread peut être exercée ou assignée tandis qu’une autre expire sans être utilisée, laissant des actions en compte après la fin de l’option de protection. L’exposition qui en résulte peut donc différer de celle que suggérerait l’hypothèse simplificatrice selon laquelle le spread entier disparaît à l’échéance.