0DTE-Optionen

Eine 0DTE-Option, also eine Option mit null Tagen bis zum Verfall, ist ein Kontrakt, der an seinem Verfallstag gehandelt wird. Er kann bereits früher zum Handel zugelassen oder gekauft worden sein; die Bezeichnung beschreibt seine Restlaufzeit und nicht seine ursprüngliche Laufzeit. Wenn nur noch Stunden oder Minuten verbleiben, hängt sein Wert zunehmend von dem Basiswertkurs ab, der das Ergebnis bei Verfall bestimmt.

Die kurze Restlaufzeit ändert nichts an der vertraglichen Auszahlung der Option. Sie beeinflusst jedoch, wie schnell der Zeitwert verschwinden kann, wie stark sich die Kurssensitivität in der Nähe des Basispreises verändern kann und wie wenig Zeit für eine Schließung oder die Vorbereitung der Abwicklung bleibt.

Auszahlungsbeispiel am Verfallstag

Angenommen, SPY notiert hypothetisch bei $750 und ein Call mit einem Basispreis von $752, der am selben Nachmittag verfällt, wird für $1 je Aktie gekauft. Ein Standardkontrakt über 100 Aktien kostet $100. Der Call liegt zunächst aus dem Geld, sodass seine gesamte Optionsprämie aus Zeitwert besteht: Dieser Wert beruht auf der Möglichkeit, dass das Kaufrecht vor Ablauf des Kontrakts vorteilhaft wird.

Bei Verfall beträgt die Auszahlung des Calls die positive Differenz oberhalb von $752 oder null. Nach Abzug der Optionsprämie von $1 je Aktie ergeben sich für einen Kontrakt vor Handelskosten folgende Ergebnisse:

Mit $S_T$ als abschließendem SPY-Kurs lautet die vollständige Berechnung:

Die Maximumfunktion liefert den positiven Vorteil gegenüber dem Basispreis oder null. Die Optionsprämie wird je Aktie abgezogen, bevor der Multiplikator das Ergebnis in den Dollarbetrag für den Kontrakt umrechnet. Ein Anstieg von $750 auf $752 führt weiterhin zum vollständigen Verlust von $100, während ein Anstieg auf $756 eine Auszahlung von $400 und einen Gewinn von $300 ergibt. Die großen prozentualen Veränderungen des Optionsergebnisses spiegeln die geringe Prämie im Verhältnis zu den abgedeckten Aktien wider, nicht eine Änderung der Auszahlungsformel.

Ein ungedeckter Verkäufer, der dieselbe Optionsprämie von $1 erhält, erzielt das entgegengesetzte Optionsergebnis. Bei einer Auszahlung von null beträgt sein maximaler Gewinn $100. Oberhalb der Gewinnschwelle von $753 erhöht jeder weitere Kursanstieg um $1 den Verlust um $100, ohne endliche Obergrenze. Eine kurze Restlaufzeit begrenzt dieses vertragliche Risiko bei steigenden Kursen nicht.

Kurssensitivität nahe dem Basispreis

Delta misst die lokale Reaktion einer Option auf eine Änderung des Basiswertkurses. Mit näher rückendem Verfall tendiert das Delta eines Calls gegen null, wenn der Basiswert deutlich unter dem Basispreis liegt, und gegen eins, wenn er deutlich darüber liegt. Der Übergang konzentriert sich zunehmend auf die Nähe des Basispreises, weil nur wenig Zeit bleibt, in der sich noch ändern kann, ob die Option eine Auszahlung erzielt.

Gamma misst die Änderung des Deltas bei einer Bewegung des Basiswerts. In der Nähe eines Basispreises kann am Verfallstag schon eine relativ kleine Kursänderung dazu führen, dass ein Call deutlich stärker auf weitere Anstiege reagiert. Fällt der Basiswert unter den Basispreis eines Puts, kann dessen Delta rasch gegen minus eins tendieren, wodurch seine Reaktion auf weitere Rückgänge zunimmt. Mit größerem Abstand zum Basispreis ist das Delta im Allgemeinen stabiler und das Gamma niedriger.

Bei Short-Positionen kehren sich diese Sensitivitäten um. Ein Short Call ist weiteren Anstiegen stärker ausgesetzt, ein Short Put weiteren Rückgängen. In einem Spread können sich Long- und Short-Deltas bei einem bestimmten Kurs nahezu ausgleichen, nach einer moderaten Bewegung jedoch weniger gut zueinander passen. Das Risiko am letzten Tag hängt daher von der Lage gegenüber jedem relevanten Basispreis ab, nicht allein vom anfänglichen Delta der Gesamtposition.

Verbleibender Zeitwert

Eine Option aus dem Geld kann bis kurz vor dem Verfall eine Optionsprämie behalten, weil eine letzte Kursbewegung noch inneren Wert schaffen könnte. Bleibt diese Bewegung aus, verschwindet die verbleibende Prämie. In der Nähe des Geldes nimmt der Zeitwert bei unveränderten übrigen Bewertungsparametern häufig immer schneller ab, je näher der Verfall rückt.

Theta misst den lokalen Einfluss des Zeitablaufs und wird üblicherweise je Kalendertag angegeben. In den letzten Stunden verändert sich diese Rate, während die Restlaufzeit abnimmt und sich der Basiswert dem Basispreis nähert oder von ihm entfernt. Ein täglicher Theta-Schätzwert ist daher kein fester Betrag, der sich mechanisch auf den gesamten Handelstag hochrechnen lässt. Auch ist ein rascher Zeitwertverfall nicht mit einem vorhersehbaren Verkäufergewinn gleichzusetzen, da Änderungen des Basiswertkurses und der Volatilität ihn überwiegen können.

Implizite Volatilität und angekündigte Ereignisse

Eine angekündigte Veröffentlichung kann einen großen Teil der Unsicherheit ausmachen, die am letzten Tag in einer Option verbleibt. Ihre Optionsprämie bildet diese Unsicherheit über die implizite Volatilität ab, also die mithilfe eines Modells aus dem Optionspreis abgeleitete Volatilität. Sobald das Ereignis eintritt, kann eine niedrigere IV Zeitwert abbauen, während die Reaktion des Basiswerts den inneren Wert verändert. Der gesamte Preiseffekt hängt von beiden Veränderungen ab.

Vega, die Preissensitivität gegenüber einer Änderung der IV um einen Prozentpunkt, wird in der Nähe des Verfalls im Allgemeinen klein. Dennoch kann sich die IV innerhalb kurzer Zeit um viele Prozentpunkte verändern. Da die Angabe annualisiert ist, kann auch eine auf wenige Stunden konzentrierte Unsicherheit einem hohen ausgewiesenen Prozentsatz entsprechen. Weder ein niedriges Vega noch eine hohe annualisierte IV sollte ohne Berücksichtigung der Restlaufzeit und des möglichen Ausmaßes der Parameteränderung interpretiert werden.

Orderausführung vor Handelsschluss

Ein Verkauf zur Schließung erzielt die verfügbare Marktprämie einschließlich eines etwaigen verbleibenden Zeitwerts. Bei einer niedrig bepreisten Option kann die Geld-Brief-Spanne im Verhältnis zum Preis groß sein; begrenzte verfügbare Stückzahlen können den Erlös einer größeren Order beeinflussen. Eine Limitorder begrenzt den akzeptablen Preis, kann aber teilweise oder vollständig unausgeführt bleiben, während das Ende der Handelszeit näher rückt.

Bei Kontrakten mit physischer Lieferung kann ein Broker eine Position vor Handelsschluss schließen, wenn das Konto die mögliche Aktientransaktion nicht tragen kann. Realisiert wird dann der zu diesem Zeitpunkt verfügbare Marktpreis, der erheblich von der späteren Auszahlung bei Verfall abweichen kann. Die Finanzierungskapazität für die Abwicklung ist daher bereits vor Ablauf der Option von Bedeutung.

Ausübung, Zuteilung und Abwicklung

Standard-SPY-Optionen werden durch Aktienlieferung abgewickelt. Ein offen gehaltener Call im Geld kann im Rahmen der Verfallsverfahren ausgeübt werden und einen Aktienkauf zum Basispreis auslösen. Diese Aktien bleiben auch nach dem Verfall der Option späteren Kursänderungen ausgesetzt. Indexoptionen mit Barausgleich zahlen dagegen den vertraglich festgelegten Ausübungswert in Geld aus.

SPX Weeklys sind europäischen Typs und verwenden eine Abrechnungsberechnung zum Handelsschluss. Einige andere Indexserien nutzen eine morgendliche Berechnung und beenden den Handel früher. „Verfallstag“ bedeutet daher nicht, dass Handels- und Abwicklungszeiten bei allen Produkten identisch sind. Die Kontraktspezifikationen bestimmen die maßgeblichen Termine und den Referenzwert.

Bei Optionen mit physischer Lieferung nahe einem Basispreis können nachbörsliche Kursänderungen die Weisungen zur Ausübung oder Nichtausübung beeinflussen, solange die Frist des Brokers noch läuft. Dieses Pin-Risiko kann beim Verkäufer Ungewissheit über eine Zuteilung hinterlassen. Ein Leg eines Spreads kann ausgeübt oder zugeteilt werden, während ein anderes ungenutzt verfällt, sodass nach Ablauf der schützenden Option Aktien verbleiben. Das daraus entstehende Kontorisiko kann daher von der vereinfachenden Annahme abweichen, der gesamte Spread verschwinde mit dem Verfall.