0DTE-opties

Een 0DTE-optie, een optie met nul dagen tot expiratie, is een contract dat op zijn expiratiedag wordt verhandeld. Het kan al eerder zijn genoteerd of gekocht; de aanduiding beschrijft de resterende looptijd en niet de oorspronkelijke looptijd. Wanneer nog maar enkele uren of minuten resteren, wordt de waarde steeds sterker afhankelijk van de koers van de onderliggende waarde waarmee het resultaat bij expiratie wordt bepaald.

De korte resterende looptijd verandert niets aan de contractuele expiratiewaarde van de optie. Wel verandert hoe snel de tijdswaarde kan verdwijnen, hoe sterk de koersgevoeligheid rond de uitoefenprijs kan omslaan en hoe weinig tijd er nog is om de positie te sluiten of de afwikkeling voor te bereiden.

Voorbeeld van de expiratiewaarde op de laatste dag

Neem een hypothetische SPY-koers van $750 en een call met een uitoefenprijs van $752 die dezelfde middag expireert en voor $1 per aandeel is gekocht. Eén standaardcontract voor 100 aandelen kost $100. De call is aanvankelijk out of the money. De volledige premie bestaat daardoor uit tijdswaarde: waarde die voortvloeit uit de mogelijkheid dat het kooprecht vóór het einde van het contract voordelig wordt.

Bij expiratie is de call het positieve verschil boven $752 waard, of nul. Na aftrek van de premie van $1 per aandeel ontstaan voor één contract de volgende resultaten, exclusief transactiekosten:

Met $S_T$ als uiteindelijke SPY-koers luidt de volledige berekening:

De maximumfunctie neemt het positieve voordeel van de uitoefenprijs, of nul. De premie wordt per aandeel afgetrokken, waarna de multiplier het resultaat omzet in dollars voor het contract. Een stijging van $750 naar $752 leidt nog steeds tot het volledige verlies van $100, terwijl een stijging naar $756 een expiratiewaarde van $400 en een winst van $300 oplevert. De grote procentuele veranderingen in het optieresultaat weerspiegelen de kleine premie in verhouding tot de aandelen waarop het contract betrekking heeft, niet een verandering in de formule voor de expiratiewaarde.

Een ongedekte schrijver die dezelfde premie van $1 ontvangt, heeft het tegengestelde optieresultaat. De maximale winst bedraagt $100 wanneer de expiratiewaarde nul is. Boven het break-evenpunt van $753 voegt elke verdere stijging van $1 nog eens $100 aan het verlies toe, zonder eindige bovengrens. Een korte resterende looptijd beperkt deze contractuele blootstelling aan koersstijgingen niet.

Koersgevoeligheid rond de uitoefenprijs

Delta meet de lokale reactie van een optie op een verandering in de onderliggende waarde. Naarmate de expiratie nadert, beweegt de delta van een call naar nul wanneer de onderliggende koers ruim onder de uitoefenprijs ligt, en naar één wanneer die koers er ruim boven ligt. De overgang concentreert zich steeds sterker rond de uitoefenprijs, omdat er weinig tijd overblijft waarin nog kan veranderen of de optie bij expiratie waarde heeft.

Gamma meet hoe delta verandert wanneer de onderliggende koers beweegt. Rond een uitoefenprijs kan een relatief kleine koersverandering op de expiratiedag een call aanzienlijk gevoeliger maken voor verdere stijgingen. De delta van een put kan na een daling door de uitoefenprijs snel naar min één bewegen, waardoor de put sterker reageert op verdere dalingen. Verder van de uitoefenprijs is delta doorgaans stabieler en gamma lager.

Bij shortposities zijn deze gevoeligheden omgekeerd. Een geschreven call wordt sterker blootgesteld aan verdere stijgingen, en een geschreven put aan verdere dalingen. Binnen een spread kunnen de delta’s van gekochte en geschreven opties elkaar bij één koers vrijwel opheffen, maar na een bescheiden beweging minder in evenwicht zijn. Het risico op de laatste dag hangt dus af van de koers ten opzichte van iedere relevante uitoefenprijs, en niet alleen van de oorspronkelijke positiedelta.

Resterende tijdswaarde

Een out-of-the-money-optie kan tot vlak vóór expiratie een premie behouden, omdat een laatste koersbeweging nog intrinsieke waarde kan opleveren. Blijft die beweging uit, dan verdwijnt de resterende premie. Rond de uitoefenprijs neemt de tijdswaarde vaak steeds sneller af naarmate de expiratie nadert, als de overige waarderingsparameters gelijk blijven.

Theta meet het lokale effect van het verstrijken van de tijd en wordt doorgaans per kalenderdag weergegeven. In de laatste uren verandert dit tempo doordat de resterende looptijd afneemt en de onderliggende koers naar de uitoefenprijs toe of ervan af beweegt. Een dagelijkse thetaschatting is dan ook geen vast bedrag dat mechanisch over de handelssessie kan worden doorgetrokken. Snel tijdswaardeverlies staat evenmin gelijk aan voorspelbare winst voor de schrijver: veranderingen in de onderliggende koers en volatiliteit kunnen zwaarder wegen.

Impliciete volatiliteit en geplande gebeurtenissen

Een geplande bekendmaking kan een groot deel verklaren van de onzekerheid die nog in een optie op haar laatste dag besloten ligt. De premie weerspiegelt die onzekerheid via de impliciete volatiliteit: de volatiliteit die met een model uit de optieprijs wordt afgeleid. Na de gebeurtenis kan een lagere IV tijdswaarde wegnemen, terwijl de reactie van de onderliggende koers de intrinsieke waarde verandert. Het totale prijseffect hangt van beide veranderingen af.

Vega, de prijsgevoeligheid voor een verandering van één procentpunt in IV, wordt vlak vóór expiratie doorgaans klein. Toch kan IV in korte tijd met vele procentpunten veranderen. Omdat de notering op jaarbasis luidt, kan onzekerheid die in enkele uren is geconcentreerd bovendien overeenkomen met een hoog weergegeven percentage. Zowel een lage vega als een hoge IV op jaarbasis moet worden geïnterpreteerd in samenhang met de resterende tijd en de omvang van de mogelijke verandering in de invoerparameter.

Orderuitvoering vóór het einde van de handel

Verkopen om te sluiten levert de beschikbare marktpremie op, inclusief eventuele resterende tijdswaarde. Bied-laatspreads kunnen groot zijn in verhouding tot een laaggeprijsde optie, en beperkte beschikbare aantallen kunnen de opbrengst van een grotere order beïnvloeden. Een limietorder begrenst de aanvaardbare prijs, maar kan gedeeltelijk of geheel onuitgevoerd blijven terwijl het laatste handelsmoment nadert.

Bij contracten met fysieke afwikkeling kan een broker een positie vóór het einde van de sessie sluiten wanneer de rekening de mogelijke aandelentransactie niet kan dragen. De gerealiseerde prijs is dan de op dat moment beschikbare marktprijs, die aanzienlijk kan afwijken van de uiteindelijke expiratiewaarde. De financieringsruimte voor de afwikkeling is daarom al vóór het einde van de optielooptijd van belang.

Uitoefening, aanwijzing en afwikkeling

Standaard-SPY-opties worden via aandelen afgewikkeld. Een in-the-money-call die open blijft, kan volgens de expiratieprocedures worden uitgeoefend en zo leiden tot aankoop van aandelen tegen de uitoefenprijs. Die aandelen blijven na de expiratie van de optie blootgesteld aan latere koersveranderingen. Indexopties met afwikkeling in geld betalen daarentegen hun contractueel bepaalde uitoefenwaarde in geld uit.

SPX Weeklys hebben een Europese uitoefenstijl en een afwikkelingsberekening op basis van de slotkoersen. Sommige andere indexseries gebruiken een ochtendberekening en stoppen eerder met handelen. De term ‘expiratiedag’ betekent dus niet dat alle producten dezelfde handels- en afwikkelingstijden hebben. De contractspecificaties bepalen de relevante datums en referentiewaarde.

Bij fysiek afgewikkelde opties rond een uitoefenprijs kunnen koersveranderingen na beurs instructies voor wel of niet uitoefenen beïnvloeden zolang de termijn van de broker nog openstaat. Door dit pinrisico kan een schrijver onzeker blijven over aanwijzing. Eén optiepoot van een spread kan worden uitgeoefend of aangewezen terwijl een andere ongebruikt expireert, waardoor aandelen achterblijven nadat de beschermende optie is geëindigd. De resulterende blootstelling op de rekening kan daarom afwijken van de eenvoudige aanname dat de volledige spread bij expiratie verdwijnt.