Vencimiento, ejercicio y asignación

El vencimiento pone fin al derecho de ejercicio de una opción. El ejercicio utiliza ese derecho conforme a las condiciones del contrato, y la asignación atribuye la obligación resultante a un vendedor con una posición corta abierta. En las opciones con liquidación por entrega física, este proceso genera una compra o venta del subyacente especificado. En las opciones liquidadas en efectivo, genera el pago monetario contractual.

Cerrar una opción es una operación diferente. Antes del fin de la negociación, el titular puede vender para cerrar y el vendedor en corto puede comprar para cerrar. Una operación de cierre ejecutada elimina la exposición a la opción por la cantidad negociada. El ejercicio, en cambio, utiliza el derecho, y la asignación exige que el vendedor cumpla la obligación correspondiente; ambos pueden dejar una posición distinta después de que termine la propia opción.

Estilo de ejercicio y condiciones de liquidación

Una opción de estilo americano permite el ejercicio tanto antes del vencimiento como al vencimiento. Una opción de estilo europeo solo permite el ejercicio al vencimiento. Ambas pueden negociarse durante sus períodos de cotización, de modo que la restricción del ejercicio anticipado no impide una venta de cierre anterior al vencimiento.

Las opciones estándar sobre acciones y ETF estadounidenses, incluidas las opciones estándar sobre SPY, son de estilo americano y se liquidan por entrega física. El ejercicio da lugar a la entrega de acciones contra el pago al precio de ejercicio. Muchas opciones sobre índices utilizan, en cambio, la liquidación en efectivo, ya que su subyacente es el valor de un índice y no acciones de un fondo. Las especificaciones de cada producto determinan el estilo de ejercicio, la referencia de liquidación y el horario de negociación.

Operaciones derivadas del ejercicio

En un contrato estándar con entrega física que abarca 100 acciones, las cuatro posiciones básicas generan estas operaciones:

Ejercer una call sobre SPY con precio de ejercicio de $775 supone comprar 100 acciones por $77,500, aparte de la prima de la opción ya pagada. El vendedor asignado entrega las acciones y recibe ese importe. La liquidación del ejercicio de opciones estándar sobre acciones y ETF normalmente se produce el siguiente día hábil, o T+1.

El titular de una put entrega acciones al precio de ejercicio. Si no posee ya las acciones, el ejercicio puede crear una posición corta en ellas, sujeta a las autorizaciones y requisitos de entrega del intermediario. Las acciones compradas que se conservan tras ejercer una call siguen expuestas a caídas; las posiciones cortas en acciones que se mantienen tras ejercer una put siguen expuestas a subidas. Esas exposiciones continúan después de que termine el plazo de la opción.

En una call liquidada en efectivo, el pago es la diferencia positiva entre el valor de liquidación del contrato y el precio de ejercicio, multiplicada por el multiplicador del contrato. Una put utiliza la diferencia positiva en sentido contrario. El valor de liquidación especificado puede basarse en un cálculo matutino o al cierre y no tiene por qué determinarse en el último momento en que la opción puede negociarse.

Comparación entre vender y ejercer

Supóngase que SPY cotiza a $780 antes del vencimiento y que una call con precio de ejercicio de $775 puede venderse a $12 por acción. Su precio consta de $5 de valor intrínseco y $7 de valor temporal. La venta permite recibir los $12 íntegros. El ejercicio supone comprar acciones a $775; una reventa inmediata a $780, cuando sea posible, solo realiza la ventaja de $5 por acción que ofrece el precio de ejercicio.

Por tanto, la venta de la opción permite obtener $7 más por acción, o $700 por contrato estándar, antes de los costos. Esta comparación enfrenta dos valores de salida, no las ganancias totales de la operación: en ambos cálculos completos de ganancia debe incluirse la misma prima original. El importe adicional de la venta representa el derecho que aún no ha vencido, que el ejercicio utiliza de inmediato en lugar de transferirlo a otro titular.

Distribución de las asignaciones

The Options Clearing Corporation (OCC) distribuye aleatoriamente los avisos de ejercicio entre los miembros compensadores con posiciones cortas abiertas en la serie de opciones correspondiente. El miembro o intermediario los distribuye después entre las posiciones de sus clientes conforme a un procedimiento aprobado, que puede utilizar selección aleatoria o asignación por orden de entrada. Por ello, un vendedor puede recibir una asignación a raíz del ejercicio de cualquier titular de esa serie, con independencia de las contrapartes de la operación original.

Pueden asignarse algunos o todos los contratos de una posición. Cada contrato asignado exige la compra o entrega que especifica. Una opción comprada como protección sigue siendo un contrato independiente y no se ejerce automáticamente por el simple hecho de que se haya asignado una opción vendida.

El procesamiento de las asignaciones utiliza las posiciones cortas netas que quedan tras contabilizar las operaciones de cierre. Una compra para cerrar ya ejecutada elimina la exposición abierta correspondiente de las asignaciones posteriores de ese día, siempre que la asignación no se haya producido ya. No puede revertir una asignación ya realizada.

Motivos económicos del ejercicio anticipado

Conservar una call mantiene la posibilidad de compra restante y aplaza el pago al precio de ejercicio. Un próximo dividendo puede aumentar el valor de adquirir antes las acciones, porque ejercer antes de la fecha exdividendo puede dar derecho a la distribución. En una call dentro del dinero con poco valor temporal, ese beneficio puede superar tanto el valor de esperar como el costo financiero de pagar antes el precio de ejercicio.

El ejercicio de una put adelanta el cobro del importe al precio de ejercicio. Con tasas de interés positivas, recibirlo antes puede resultar conveniente en una put muy dentro del dinero y con poco valor temporal restante. La comparación también depende de los precios de cierre disponibles, los costos de transacción y las acciones necesarias para la entrega. Por tanto, el motivo económico para ejercer depende del contrato y de las circunstancias; no existe una regla según la cual toda opción dentro del dinero deba ejercerse anticipadamente.

Ejercicio por excepción e instrucciones contrarias

Al vencimiento, el proceso de ejercicio por excepción de OCC normalmente ejerce las opciones sobre acciones y ETF que cumplen los requisitos y están dentro del dinero por al menos $0.01, salvo que se presenten instrucciones contrarias. El umbral compara el precio de cierre designado del subyacente con el precio de ejercicio. No tiene en cuenta la prima de entrada del titular, por lo que una opción puede cumplir los requisitos aunque su valor al vencimiento sea menor que su costo de compra.

El tratamiento de las posiciones del cliente también depende de las políticas de ejercicio y los requisitos de cuenta del intermediario. Un titular puede indicar al intermediario que no ejerza una opción que cumpliría los requisitos, o que ejerza un contrato que, de otro modo, no se ejercería, incluida una opción fuera del dinero. Estas instrucciones contrarias deben presentarse dentro del plazo del intermediario, que puede terminar antes que el plazo general del sector. Por tanto, el umbral de procesamiento predeterminado no garantiza incondicionalmente la posición final de la cuenta.

Vencimiento y riesgo de asignación incierta

El riesgo de asignación incierta al vencimiento es la incertidumbre sobre el ejercicio, la asignación y la posición resultante cuando el subyacente está cerca de un precio de ejercicio al vencimiento. Un cambio de precio posterior al cierre ordinario puede influir en la decisión del titular mientras todavía sea posible dar instrucciones, aunque no cambie el precio de cierre utilizado en el procesamiento predeterminado.

Por ello, los contratos independientes de un spread pueden tener desenlaces distintos: uno puede ejercerse o asignarse mientras otro queda sin ejercer. Si permanecen acciones después de que venza una opción de protección, quedan expuestas a cambios posteriores del mercado. El diagrama de resultados al vencimiento describe el resultado económico de las opciones al precio de referencia indicado; no garantiza que todos los posibles desenlaces de ejercicio y asignación dejen la cuenta sin acciones.