Échéance, exercice et assignation

L’échéance met fin au droit d’exercice d’une option. L’exercice consiste à utiliser ce droit selon les modalités du contrat, et l’assignation attribue l’obligation correspondante à un vendeur ayant une position ouverte. Pour les options à livraison physique, ce processus entraîne l’achat ou la vente du sous-jacent prévu. Pour les options à règlement en espèces, il entraîne le paiement monétaire contractuel.

La clôture d’une option est une transaction différente. Avant la fin des négociations, le détenteur peut vendre pour clôturer et le vendeur de l’option peut acheter pour clôturer. Une transaction de clôture exécutée supprime l’exposition à l’option pour la quantité traitée. L’exercice utilise au contraire le droit, et l’assignation oblige le vendeur à y répondre ; l’un comme l’autre peut laisser une position différente après la fin de l’option elle-même.

Style d’exercice et modalités de règlement

Une option de style américain peut être exercée avant l’échéance comme à l’échéance. Une option de style européen ne peut être exercée qu’à l’échéance. Les deux peuvent être négociées pendant leurs périodes de cotation : l’interdiction d’un exercice anticipé n’empêche donc pas une vente de clôture avant l’échéance.

Les options standard sur actions et ETF aux États-Unis, y compris les options SPY standard, sont de style américain et à livraison physique. Leur exercice entraîne une livraison d’actions contre paiement au prix d’exercice. De nombreuses options sur indice utilisent plutôt un règlement en espèces, leur sous-jacent étant une valeur d’indice et non des parts de fonds. Les caractéristiques propres au produit déterminent le style d’exercice, la référence de règlement et les horaires de négociation.

Transactions résultant de l’exercice

Pour un contrat standard à livraison physique portant sur 100 actions, les quatre positions de base entraînent les transactions suivantes :

L’exercice d’un call SPY de prix d’exercice $775 entraîne l’achat de 100 actions pour $77,500, indépendamment de la prime déjà payée pour l’option. Le vendeur assigné livre les actions et reçoit ce montant. Le règlement de l’exercice des options standard sur actions et ETF intervient normalement le jour ouvrable suivant, soit à T+1.

Le détenteur d’un put livre des actions au prix d’exercice. S’il ne détient pas déjà ces actions, l’exercice peut créer une position vendeuse à découvert sur actions, sous réserve des autorisations du courtier et des exigences de livraison. Les actions détenues après l’exercice d’un call restent exposées aux baisses ; les actions vendues à découvert après l’exercice d’un put restent exposées aux hausses. Ces expositions subsistent après la fin de l’option.

Pour un call à règlement en espèces, le paiement correspond à l’écart positif entre la valeur de règlement du contrat et le prix d’exercice, multiplié par le multiplicateur du contrat. Pour un put, l’écart positif se calcule dans le sens inverse. La valeur de règlement prévue peut reposer sur un calcul matinal ou à la clôture et n’est pas nécessairement déterminée au dernier instant où l’option peut être négociée.

Vendre ou exercer

Supposons que SPY cote $780 avant l’échéance et qu’un call de prix d’exercice $775 puisse être vendu à $12 par action. Son prix se compose de $5 de valeur intrinsèque et de $7 de valeur temps. La vente permet de percevoir la totalité des $12. L’exercice entraîne l’achat d’actions à $775 ; une revente immédiate à $780, lorsqu’elle est possible, ne réalise que l’avantage de $5 par action lié au prix d’exercice.

La vente de l’option rapporte donc $7 de plus par action, soit $700 pour un contrat standard, avant frais. Cette comparaison porte sur deux valeurs de sortie et non sur les gains totaux de la transaction : la même prime initiale doit figurer dans les deux calculs complets du gain. Le produit de vente supplémentaire représente le droit restant avant l’échéance, que l’exercice utilise immédiatement au lieu de le transférer à un autre détenteur.

Répartition des assignations

The Options Clearing Corporation (OCC) répartit aléatoirement les avis d’exercice entre les membres compensateurs ayant des positions vendeuses ouvertes dans la série d’options concernée. Le membre ou le courtier attribue ensuite ces avis aux positions des clients selon une procédure approuvée, qui peut reposer sur une sélection aléatoire ou sur une répartition selon le principe du premier entré, premier sorti. Un vendeur peut donc être assigné à la suite de l’exercice par n’importe quel détenteur de cette série, indépendamment des contreparties de la transaction initiale.

Une partie ou la totalité des contrats d’une position peut être assignée. Chaque contrat assigné exige l’achat ou la livraison qu’il prévoit. Une option achetée à titre de protection reste un contrat distinct et n’est pas automatiquement exercée du seul fait qu’une option vendue a été assignée.

Le traitement des assignations repose sur les positions vendeuses nettes restantes après prise en compte des transactions de clôture. Un achat de clôture exécuté retire l’exposition ouverte correspondante de la répartition effectuée ensuite ce jour-là, à condition que l’assignation n’ait pas déjà eu lieu. Il ne peut pas annuler une assignation déjà effectuée.

Justifications économiques de l’exercice anticipé

Conserver un call préserve le choix d’achat restant et reporte le paiement au prix d’exercice. Un dividende à venir peut accroître l’intérêt d’une détention plus précoce des actions, car un exercice avant la date de détachement peut ouvrir droit à la distribution. Pour un call dans la monnaie dont la valeur temps est faible, cet avantage peut dépasser à la fois la valeur de l’attente et le coût de financement d’un paiement plus précoce au prix d’exercice.

L’exercice d’un put avance l’encaissement du produit de la vente au prix d’exercice. Lorsque les taux d’intérêt sont positifs, cet encaissement plus précoce peut être avantageux pour un put profondément dans la monnaie dont la valeur temps restante est faible. La comparaison dépend aussi des prix de clôture disponibles, des frais de transaction et des actions nécessaires à la livraison. La justification économique de l’exercice est donc propre au contrat et aux circonstances ; elle ne constitue pas une règle selon laquelle toute option dans la monnaie devrait être exercée par anticipation.

Exercice par exception et instructions contraires

À l’échéance, la procédure d’exercice par exception de l’OCC exerce normalement les options sur actions et ETF admissibles qui sont dans la monnaie d’au moins $0.01, sauf instruction contraire. Ce seuil compare le cours de clôture désigné du sous-jacent au prix d’exercice. Il ne tient pas compte de la prime d’entrée du détenteur : une option peut donc remplir les conditions même si sa valeur à l’échéance est inférieure à son coût d’achat.

Le traitement des clients dépend également des politiques d’exercice et des exigences de compte du courtier. Un détenteur peut demander au courtier de ne pas exercer une option qui remplirait normalement les conditions, ou d’exercer un contrat qui resterait autrement inexercé, y compris une option hors de la monnaie. Ces instructions contraires doivent respecter l’heure limite du courtier, qui peut précéder celle du secteur. Le seuil de traitement par défaut ne garantit donc pas sans condition la position finale du compte.

Échéance et incertitude d’assignation près du prix d’exercice

Le risque d’incertitude d’assignation près du prix d’exercice, ou pin risk, désigne l’incertitude concernant l’exercice, l’assignation et la position qui en résulte lorsque le sous-jacent est proche d’un prix d’exercice à l’échéance. Une variation de cours après la clôture habituelle peut influer sur la décision du détenteur tant qu’il est encore possible de transmettre des instructions, même si le cours de clôture utilisé pour le traitement par défaut ne change pas.

Les contrats distincts d’un spread peuvent donc connaître des issues différentes : l’un peut être exercé ou assigné tandis qu’un autre ne l’est pas. Si des actions restent en compte après l’expiration d’une option de protection, elles sont exposées aux variations de marché ultérieures. Le diagramme du résultat à l’échéance décrit le résultat économique des options au cours de référence indiqué ; il ne garantit pas que toutes les issues possibles de l’exercice et de l’assignation laisseront le compte sans actions.