到期、行权与指派

到期意味着期权的行权权利终止。行权是按合约条款使用这一权利，指派则将由此产生的义务分配给持有未平仓空头的卖方。对于实物交割期权，这一过程会形成指定标的的买入或卖出交易；对于现金结算期权，则产生合约规定的现金支付。

期权平仓是另一种交易。在最后交易时间之前，持有人可以卖出平仓，空头卖方可以买入平仓。已经完成的平仓交易会消除已成交数量对应的期权敞口。行权是使用权利，指派则要求卖方履行义务；二者都可能在期权本身终止后留下不同的持仓。

行权方式与结算条款

美式期权允许在到期前以及到期时行权。欧式期权仅允许到期时行权。两者均可在挂牌交易期间买卖，因此，限制提前行权并不等于禁止提前卖出平仓。

标准美国股票和 ETF 期权，包括标准 SPY 期权，均为美式期权并采用实物交割。行权后，以交付股份换取行权价款。许多指数期权则采用现金结算，因为其标的是指数数值，而非基金份额。具体产品规格决定行权方式、结算参考值和交易时间安排。

对于一张对应 100 股的标准实物交割合约，四种基本持仓会产生以下交易：

对行权价为 $775 的 SPY 看涨期权行权，会以 $77,500 买入 100 股，这笔款项独立于此前已支付的期权权利金。被指派的卖方交付股份，并收到相应款项。标准股票和 ETF 期权的行权交割通常在下一个营业日完成，即 T+1。

看跌期权持有人按行权价交付股份。若未持有股份，行权可能建立股票空头，须符合券商的权限及交割要求。看涨期权行权后保留的股票多头仍面临下跌风险；看跌期权行权后保留的股票空头仍面临上涨风险。期权期限结束后，这些敞口仍然存在。

对于现金结算的看涨期权，支付金额为合约结算值高于行权价的正差额，乘以合约乘数。看跌期权则使用相反方向的正差额。规定的结算值可以采用早盘或收盘计算，并不一定在期权可交易的最后时刻确定。

假设到期前 SPY 价格为 $780，一张行权价为 $775 的看涨期权可以按每股 $12 卖出。其价格由 $5 的内在价值和 $7 的时间价值组成。卖出可收回完整的 $12；行权则按 $775 买入股份，若能立即以 $780 转售，仅实现每股 $5 的行权价优势。

因此，不计成本时，卖出期权可多实现每股 $7，一张标准合约合计 $700。这里比较的是两种退出方式的价值，而非完整交易利润：计算任一种方式的总利润时，都必须计入同一笔原始权利金。额外的卖出所得体现了尚未到期的剩余权利；行权会立即使用该权利，而不是将其转让给另一位持有人。

期权清算公司（OCC）将行权通知随机分配给在相关期权系列中持有未平仓空头的清算会员。会员或券商再按获批程序分配给客户持仓，程序可能采用随机选择或先进先出方式。因此，同一期权系列的任何持有人行权，都可能导致某位卖方被指派，与最初的交易对手无关。

一项持仓中的部分或全部合约都可能被指派。每张被指派合约均须完成其规定的买入或交付。用于保护的期权多头仍是独立合约，不会仅因为空头期权被指派就自动行权。

指派处理依据的是计入平仓交易后剩余的净空头持仓。在尚未发生指派的前提下，已经完成的买入平仓交易会使相应未平仓敞口不再参与当日后续分配。但它不能撤销已经发生的指派。

继续持有看涨期权，可保留剩余的买入选择，并推迟支付行权价款。即将派发的股息可能使提前持股更有价值，因为在除息日前行权可以取得领取股息的权利。对于时间价值很少的实值看涨期权，这一收益可能超过等待的价值，以及提前支付行权价款的融资成本。

看跌期权行权会提前取得按行权价卖出的所得。在利率为正时，对于剩余时间价值很少的深度实值看跌期权，提前收款可能具有经济意义。比较还取决于可成交的平仓价格、交易成本，以及交割所需的股份。因此，行权的经济理由取决于具体合约和情境，并非所有实值期权都应提前行权。

到期时，OCC 的例外行权程序通常会对实值程度至少为 $0.01、且符合条件的股票和 ETF 期权进行行权，除非已提交相反指令。该门槛比较的是指定标的收盘价与行权价，不考虑持有人的开仓权利金，因此即使到期收益低于买入成本，期权也可能符合条件。

客户层面的处理还取决于券商的行权政策和账户要求。持有人可以指示券商不对原本符合条件的期权行权，也可以指示对原本不会行权的合约行权，包括虚值期权。这类相反指令必须在券商规定的截止时间前提交，该时间可能早于行业截止时间。因此，默认处理门槛并不能无条件保证账户最终持仓。

钉住风险指到期时标的价格接近行权价，导致行权、指派及最终持仓存在不确定性。正常交易时段收盘后的价格变化，可能在仍可提交指令时影响持有人的决定，即使默认处理使用的收盘价没有改变。

因而，价差组合中各独立合约可能产生不同结果：一张可能行权或被指派，另一张则不行权。若保护性期权到期后仍保留股份，这些股份将面临后续市场变化。到期收益图描述的是期权在所列参考价格下的经济结果，并不能保证每一种行权和指派结果都使账户不留任何股份。