انتهاء الصلاحية والممارسة والتخصيص

ينهي انتهاء الصلاحية حق ممارسة الخيار. وتستخدم الممارسة هذا الحق وفق شروط العقد، بينما يُسند التخصيص الالتزام الناتج إلى بائع لديه مركز خيار مباع مفتوح. وفي الخيارات ذات التسوية العينية، تنشأ عن هذه العملية معاملة شراء أو بيع للأصل الأساسي المحدد. أما في الخيارات ذات التسوية النقدية، فينشأ عنها الدفع النقدي المنصوص عليه في العقد.

إغلاق الخيار معاملة مختلفة. فقبل آخر وقت للتداول، يستطيع الحامل البيع للإغلاق، ويستطيع بائع الخيار الشراء للإغلاق. وتزيل صفقة الإغلاق المكتملة التعرّض للخيار بقدر الكمية المنفّذة. أما الممارسة فتستخدم الحق، والتخصيص يُلزم البائع بالوفاء به؛ وقد يترك أيٌّ منهما مركزًا مختلفًا بعد انتهاء الخيار نفسه.

نمط الممارسة وشروط التسوية

يسمح الخيار الأمريكي النمط بالممارسة قبل انتهاء الصلاحية وكذلك عند الانتهاء. ويسمح الخيار الأوروبي النمط بالممارسة عند الانتهاء فقط. ويمكن تداول كليهما خلال فترات التداول المقررة لهما، ولذلك فإن تقييد الممارسة المبكرة لا يمنع البيع للإغلاق في وقت أبكر.

الخيارات القياسية على الأسهم الأمريكية والصناديق المتداولة، ومنها خيارات SPY القياسية، أمريكية النمط وتخضع للتسوية العينية. وتؤدي ممارستها إلى تسليم الأسهم مقابل دفع سعر التنفيذ. وتستخدم خيارات مؤشرات كثيرة التسوية النقدية بدلًا من ذلك، لأن أصلها الأساسي قيمة مؤشر لا أسهم صندوق. وتحدد مواصفات كل منتج نمط الممارسة ومرجع التسوية وجدول التداول.

المعاملات الناتجة عن الممارسة

في العقد القياسي ذي التسوية العينية الذي يغطي 100 سهم، تنتج عن المراكز الأساسية الأربعة المعاملات الآتية:

تؤدي ممارسة خيار شراء على SPY بسعر تنفيذ $775 إلى شراء 100 سهم مقابل $77,500، وهو مبلغ منفصل عن علاوة الخيار المدفوعة سابقًا. ويسلّم البائع الذي خُصّص له الالتزام الأسهم ويتلقى ذلك المبلغ. وتتم تسوية ممارسة الخيارات القياسية على الأسهم والصناديق المتداولة عادةً في يوم العمل التالي، أي وفق T+1.

يسلّم حامل خيار البيع الأسهم بسعر التنفيذ. وإذا لم يكن يملك أسهمًا بالفعل، فقد تنشئ الممارسة مركز أسهم على المكشوف، وفق صلاحيات الحساب لدى الوسيط ومتطلبات التسليم. وتظل الأسهم المملوكة المحتفظ بها بعد ممارسة خيار الشراء معرّضة للانخفاض، كما تظل الأسهم المباعة على المكشوف بعد ممارسة خيار البيع معرّضة للارتفاع. وتستمر هذه التعرّضات بعد انتهاء أجل الخيار.

في خيار الشراء ذي التسوية النقدية، يساوي المبلغ المدفوع الفرق الموجب بين قيمة تسوية العقد وسعر التنفيذ، مضروبًا في مضاعف العقد. ويستخدم خيار البيع الفرق الموجب في الاتجاه المقابل. وقد تستند قيمة التسوية المحددة إلى حساب صباحي أو حساب عند الإغلاق، ولا يلزم أن تُحدد في آخر لحظة يمكن فيها تداول الخيار.

المقارنة بين البيع والممارسة

لنفترض أن SPY يتداول عند $780 قبل الانتهاء، وأن خيار شراء بسعر تنفيذ $775 يمكن بيعه مقابل $12 لكل سهم. يتكوّن سعره من قيمة جوهرية قدرها $5 وقيمة زمنية قدرها $7. ويتيح البيع تحصيل كامل مبلغ $12. أما الممارسة فتشتري الأسهم عند $775؛ وإعادة بيعها فورًا عند $780، متى كان ذلك متاحًا، لا تحقق سوى ميزة سعر التنفيذ البالغة $5 لكل سهم.

ومن ثم يحقق بيع الخيار مبلغًا إضافيًا قدره $7 لكل سهم، أو $700 لعقد قياسي واحد، قبل التكاليف. وهذه مقارنة بين قيمتين للخروج من المركز، لا بين إجمالي أرباح التداول؛ إذ يجب إدراج العلاوة الأصلية نفسها في كلا الحسابين الكاملين للربح. وتمثّل حصيلة البيع الإضافية الحق المتبقي الذي لم تنتهِ صلاحيته، وهو حق تستخدمه الممارسة فورًا بدلًا من نقله إلى حامل آخر.

توزيع التخصيص

توزّع مؤسسة مقاصة الخيارات (OCC) إشعارات الممارسة عشوائيًا على أعضاء المقاصة الذين لديهم مراكز خيارات مباعة مفتوحة في السلسلة المعنية. ثم يوزّع العضو أو الوسيط هذه الإشعارات على مراكز العملاء وفق إجراء معتمد، قد يستخدم الاختيار العشوائي أو أولوية الأسبق فتحًا. ولذلك قد يُخصَّص الالتزام لبائع نتيجة ممارسة أي حامل في تلك السلسلة، بصرف النظر عن أطراف الصفقة الأصلية.

قد يشمل التخصيص بعض عقود المركز أو جميعها. ويتطلب كل عقد خُصّص التزامه إجراء الشراء أو التسليم المحدد فيه. ويظل الخيار المشترى المحتفظ به للحماية عقدًا مستقلًا، ولا يُمارَس تلقائيًا لمجرد تخصيص التزام خيار مباع.

تستند معالجة التخصيص إلى صافي المراكز المباعة المتبقية بعد احتساب معاملات الإغلاق. وتزيل معاملة الشراء للإغلاق المكتملة التعرّض المفتوح المقابل من التوزيع اللاحق في ذلك اليوم، بشرط ألا يكون التخصيص قد وقع بالفعل. ولا يمكنها عكس تخصيص سبق إجراؤه.

الدوافع الاقتصادية للممارسة المبكرة

يحافظ الاحتفاظ بخيار الشراء على حرية الشراء المتبقية ويؤجّل دفع سعر التنفيذ. وقد تجعل توزيعات أرباح مرتقبة الملكيةَ المبكرة أكثر قيمة، لأن الممارسة قبل تاريخ الاستبعاد من التوزيعات قد تنشئ استحقاقًا لها. وفي خيار شراء داخل نطاق النقد ذي قيمة زمنية ضئيلة، قد تفوق هذه المنفعة قيمةَ الانتظار وتكلفةَ تمويل دفع سعر التنفيذ مبكرًا.

تعجّل ممارسة خيار البيع بتحصيل حصيلة البيع بسعر التنفيذ. وعند أسعار فائدة موجبة، قد يكون التحصيل المبكر مجديًا لخيار بيع عميق داخل نطاق النقد لم تتبقَّ له إلا قيمة زمنية ضئيلة. وتعتمد المقارنة أيضًا على أسعار الإغلاق المتاحة وتكاليف المعاملات والأسهم اللازمة للتسليم. ولذلك يتحدد الدافع الاقتصادي للممارسة بحسب العقد والظروف، وليس بقاعدة توجب الممارسة المبكرة لكل خيار داخل نطاق النقد.

الممارسة ما لم ترد تعليمات مخالفة والتعليمات المخالفة

عند انتهاء الصلاحية، تؤدي آلية OCC المعروفة بـ الممارسة ما لم ترد تعليمات مخالفة عادةً إلى ممارسة خيارات الأسهم والصناديق المتداولة المؤهلة التي تكون داخل نطاق النقد بما لا يقل عن $0.01، ما لم تُقدَّم تعليمات مخالفة. وتقارن هذه العتبة سعرَ إغلاق الأصل الأساسي المعتمد بسعر التنفيذ. ولا تأخذ علاوة دخول الحامل في الحسبان، ولذلك قد يتأهل الخيار للممارسة حتى عندما يكون عائده أقل من تكلفة شرائه.

تتوقف معاملة العملاء أيضًا على سياسات الممارسة لدى الوسيط ومتطلبات الحساب. وقد يوجّه الحامل الوسيط إلى عدم ممارسة خيار كان سيتأهل للممارسة، أو إلى ممارسة عقد كان سيُترك دون ممارسة، بما فيه خيار خارج نطاق النقد. ويجب تقديم هذه التعليمات المخالفة ضمن الموعد النهائي لدى الوسيط، الذي قد يسبق الموعد النهائي المعمول به في القطاع. ومن ثم لا تمثّل عتبة المعالجة الافتراضية ضمانًا غير مشروط للمركز النهائي في الحساب.

انتهاء الصلاحية ومخاطر الإغلاق قرب سعر التنفيذ

تتمثّل مخاطر الإغلاق قرب سعر التنفيذ في عدم اليقين بشأن الممارسة والتخصيص والمركز الناتج عندما يكون سعر الأصل الأساسي قريبًا من سعر تنفيذ عند الانتهاء. فقد يؤثر تغيّر السعر بعد الإغلاق المعتاد في قرار الحامل ما دام تقديم التعليمات لا يزال ممكنًا، حتى مع بقاء سعر الإغلاق المستخدم في المعالجة الافتراضية دون تغيير.

لذلك قد تختلف نتائج العقود المنفصلة التي يتكوّن منها السبريد: فقد يُمارَس أحدها أو يُخصَّص التزامه، بينما يظل آخر دون ممارسة. وإذا بقيت أسهم بعد انتهاء الخيار الواقي، فإنها تكون معرّضة لتغيّرات السوق اللاحقة. ويصف مخطط العائد عند الانتهاء النتيجة الاقتصادية للخيارات عند السعر المرجعي المبين فيه؛ لكنه لا يضمن أن تترك كل نتيجة محتملة للممارسة والتخصيص الحسابَ خاليًا من الأسهم.