Vencimento, exercício e atribuição

O vencimento encerra o direito de exercício de uma opção. O exercício utiliza esse direito nos termos do contrato, e a atribuição aloca a obrigação resultante a um vendedor com posição vendida em aberto. Nas opções com liquidação física, esse processo gera uma compra ou venda do ativo subjacente especificado. Nas opções com liquidação financeira, gera o pagamento em dinheiro previsto no contrato.

Encerrar uma opção é uma operação diferente. Antes do horário final de negociação, o titular pode vender para encerrar, e o vendedor pode comprar para encerrar. Uma operação de encerramento concluída elimina a exposição à opção na quantidade executada. Já o exercício utiliza o direito, e a atribuição exige que o vendedor o cumpra; ambos podem deixar uma posição diferente após o término da própria opção.

Estilo de exercício e termos de liquidação

Uma opção de estilo americano permite o exercício tanto antes do vencimento quanto no vencimento. Uma opção de estilo europeu permite o exercício somente no vencimento. Ambas podem ser negociadas durante seus períodos de negociação, de modo que uma restrição ao exercício antecipado não impede uma venda anterior para encerramento.

As opções padrão sobre ações e ETFs dos EUA, inclusive as opções padrão sobre SPY, são de estilo americano e têm liquidação física. O exercício resulta na entrega de ações em troca do pagamento pelo preço de exercício. Muitas opções sobre índices usam, em vez disso, liquidação financeira, pois seu ativo subjacente é o valor de um índice, e não ações de um fundo. As especificações de cada produto determinam o estilo de exercício, a referência de liquidação e os horários de negociação.

Operações decorrentes do exercício

Para um contrato padrão com liquidação física que abrange 100 ações, as quatro posições básicas geram as seguintes operações:

Exercer uma call sobre SPY com preço de exercício de $775 compra 100 ações por $77,500, separadamente do prêmio já pago pela opção. O vendedor que recebe a atribuição entrega as ações e recebe esse valor. A liquidação do exercício de opções padrão sobre ações e ETFs normalmente ocorre no dia útil seguinte, ou T+1.

O titular de uma put entrega ações pelo preço de exercício. Sem uma posição prévia nessas ações, o exercício pode estabelecer uma posição vendida em ações, sujeita às permissões e exigências de entrega da corretora. Ações compradas mantidas após o exercício de uma call continuam expostas a quedas; ações vendidas mantidas após o exercício de uma put continuam expostas a altas. Essas exposições persistem após o término da opção.

Em uma call com liquidação financeira, o pagamento é a diferença positiva entre o valor de liquidação do contrato e o preço de exercício, multiplicada pelo multiplicador do contrato. Uma put usa a diferença positiva no sentido inverso. O valor de liquidação especificado pode se basear em um cálculo pela manhã ou no fechamento e não precisa ser determinado no último instante em que a opção pode ser negociada.

Comparação entre venda e exercício

Considere o SPY a $780 antes do vencimento e uma call com preço de exercício de $775 disponível para venda a $12 por ação. Seu preço é composto por $5 de valor intrínseco e $7 de valor temporal. A venda recebe os $12 integrais. O exercício compra ações a $775; uma revenda imediata a $780, quando disponível, realiza apenas a vantagem de $5 por ação em relação ao preço de exercício.

A venda da opção realiza, portanto, $7 a mais por ação, ou $700 para um contrato padrão, antes dos custos. A comparação é entre dois valores de saída, não entre lucros totais da operação: o mesmo prêmio original deve ser incluído em ambos os cálculos completos de lucro. O valor adicional recebido na venda representa o direito ainda não vencido, que o exercício utiliza imediatamente em vez de transferir a outro titular.

Alocação das atribuições

A Options Clearing Corporation (OCC) aloca aleatoriamente avisos de exercício a membros de compensação com posições vendidas em aberto na série de opções correspondente. O membro ou a corretora então aloca esses avisos às posições dos clientes segundo um procedimento aprovado, que pode usar seleção aleatória ou a ordem de entrada, do primeiro a entrar ao primeiro a sair. Assim, um vendedor pode receber atribuição em decorrência do exercício de qualquer titular daquela série, independentemente das contrapartes da operação original.

Alguns ou todos os contratos de uma posição podem receber atribuição. Cada contrato atribuído exige a compra ou entrega especificada. Uma opção comprada como proteção continua sendo um contrato separado e não é exercida automaticamente apenas porque uma opção vendida recebeu atribuição.

O processamento da atribuição considera as posições líquidas vendidas remanescentes após contabilizar as operações de encerramento. Uma compra para encerrar já concluída retira a exposição em aberto correspondente da alocação subsequente daquele dia, desde que a atribuição ainda não tenha ocorrido. Ela não pode reverter uma atribuição já realizada.

Motivos econômicos para o exercício antecipado

Manter uma call preserva a escolha remanescente de compra e adia o pagamento do preço de exercício. Um dividendo próximo pode tornar a aquisição antecipada das ações mais valiosa, pois exercer antes da data ex-dividendo pode garantir o direito à distribuição. Para uma call dentro do dinheiro com pouco valor temporal, esse benefício pode superar tanto o valor de esperar quanto o custo de financiamento de pagar o preço de exercício mais cedo.

O exercício de uma put antecipa o recebimento do valor correspondente ao preço de exercício. Com taxas de juros positivas, receber mais cedo pode valer a pena em uma put muito dentro do dinheiro com pouco valor temporal remanescente. A comparação também depende dos preços disponíveis para encerramento, dos custos de transação e das ações necessárias para entrega. O motivo econômico para exercer é, portanto, específico do contrato e das circunstâncias, e não uma regra de que toda opção dentro do dinheiro deva ser exercida antecipadamente.

Exercício por exceção e instruções contrárias

No vencimento, o processo de exercício por exceção da OCC normalmente exerce opções sobre ações e ETFs que atendam aos critérios e estejam pelo menos $0.01 dentro do dinheiro, salvo apresentação de instruções contrárias. O critério compara o preço de fechamento designado do ativo subjacente com o preço de exercício. Ele não considera o prêmio de entrada do titular; assim, uma opção pode se qualificar mesmo quando seu payoff é menor do que o custo de compra.

O tratamento dado ao cliente também depende das políticas de exercício da corretora e das exigências da conta. O titular pode instruir a corretora a não exercer uma opção que normalmente se qualificaria ou a exercer um contrato que, de outro modo, não seria exercido, inclusive uma opção fora do dinheiro. Essas instruções contrárias devem respeitar o prazo da corretora, que pode ser anterior ao prazo do setor. O critério de processamento padrão não é, portanto, uma garantia incondicional da posição final da conta.

Vencimento e pin risk

Pin risk é a incerteza sobre exercício, atribuição e posição resultante quando o ativo subjacente está próximo de um preço de exercício no vencimento. Uma mudança de preço após o fechamento regular pode influenciar a decisão do titular enquanto ainda é possível enviar instruções, mesmo que o preço de fechamento usado no processamento padrão permaneça inalterado.

Os contratos separados de um spread podem, consequentemente, ter resultados diferentes: um pode ser exercido ou atribuído enquanto outro permanece sem exercício. Se restarem ações após o vencimento de uma opção de proteção, elas ficam expostas a mudanças posteriores do mercado. O diagrama de payoff no vencimento descreve o resultado econômico das opções ao preço de referência indicado; ele não garante que todas as combinações de exercício e atribuição deixem a conta sem ações.