Экспирация, исполнение и назначение к исполнению

Экспирация прекращает право исполнения опциона. Исполнение означает использование этого права на условиях контракта, а назначение к исполнению — распределение возникающего обязательства продавцу с открытой короткой позицией. По поставочным опционам этот процесс приводит к покупке или продаже указанного базового актива. По расчётным опционам возникает предусмотренный контрактом денежный платёж.

Закрытие опциона — другая сделка. До окончания торгов держатель может продать опцион для закрытия, а продавец короткого опциона — купить его для закрытия. Завершённая закрывающая сделка устраняет опционный риск в объёме исполненного количества. При исполнении, напротив, используется право, а назначение требует от продавца выполнить соответствующее обязательство; оба события могут оставить иную позицию после прекращения самого опциона.

Стиль исполнения и условия расчётов

Опцион американского стиля допускает исполнение как до экспирации, так и при ней. Опцион европейского стиля допускает исполнение только при экспирации. Оба вида можно покупать и продавать в предусмотренные для них периоды торгов, поэтому запрет досрочного исполнения не означает запрета на более раннюю продажу для закрытия.

Стандартные американские опционы на акции и ETF, включая стандартные опционы SPY, имеют американский стиль и предусматривают расчёты с поставкой. При исполнении акции поставляются в обмен на платёж по страйку. Многие индексные опционы вместо этого используют денежные расчёты, поскольку их базой служит значение индекса, а не акции фонда. Стиль исполнения, расчётный ориентир и расписание торгов определяются спецификацией конкретного продукта.

Сделки, возникающие при исполнении

Для стандартного поставочного контракта на 100 акций четыре базовые позиции приводят к следующим сделкам:

Исполнение колла SPY со страйком $775 означает покупку 100 акций за $77,500, отдельно от уже уплаченной опционной премии. Назначенный продавец поставляет акции и получает эту сумму. По стандартным опционам на акции и ETF расчёты при исполнении обычно происходят на следующий рабочий день, то есть в режиме T+1.

Держатель пута поставляет акции по страйку. Если акций у него нет, исполнение может создать короткую позицию в акциях при условии, что это допускают брокер и требования к поставке. Длинная позиция в акциях, оставшаяся после исполнения колла, подвержена падению цены; короткая позиция, оставшаяся после исполнения пута, — её росту. Эти риски сохраняются после окончания срока опциона.

По расчётному коллу платёж равен положительной разнице между расчётным значением контракта и страйком, умноженной на мультипликатор контракта. Для пута берётся положительная разница в обратном направлении. Предусмотренное условиями расчётное значение может определяться утром или по ценам закрытия и не обязательно устанавливается в последний момент, когда опцион ещё доступен для торговли.

Продажа или исполнение опциона

Предположим, до экспирации SPY стоит $780, а колл со страйком $775 можно продать по $12 на акцию. Его цена состоит из $5 внутренней и $7 временной стоимости. Продажа приносит все $12. При исполнении приобретаются акции по $775; их немедленная перепродажа по $780, если она доступна, позволяет получить лишь выгоду от страйка в размере $5 на акцию.

Таким образом, продажа опциона приносит на $7 больше на акцию, или на $700 больше для одного стандартного контракта, без учёта издержек. Здесь сравниваются две стоимости выхода, а не полная торговая прибыль: в каждом полном расчёте прибыли нужно учесть одну и ту же первоначальную премию. Дополнительная выручка от продажи отражает стоимость ещё действующего права, которое при исполнении используется немедленно, а не передаётся другому держателю.

Распределение назначений к исполнению

The Options Clearing Corporation (OCC) случайным образом распределяет уведомления об исполнении между клиринговыми участниками с открытыми короткими позициями в соответствующей серии опционов. Затем участник или брокер распределяет их между клиентскими позициями по утверждённой процедуре, которая может предусматривать случайный выбор или порядок «первым открыт — первым назначен». Поэтому продавец может быть назначен к исполнению после исполнения опциона любым держателем этой серии, независимо от того, кто был контрагентом в первоначальной сделке.

К исполнению могут быть назначены все контракты позиции или только часть. Каждый назначенный контракт требует предусмотренной им покупки или поставки. Длинный опцион, удерживаемый для защиты, остаётся отдельным контрактом и не исполняется автоматически лишь потому, что короткий опцион назначен к исполнению.

При распределении назначений учитываются чистые короткие позиции, остающиеся после закрывающих сделок. Завершённая покупка для закрытия исключает соответствующую открытую позицию из последующего распределения в этот день, если назначение ещё не произошло. Уже состоявшееся назначение такая сделка отменить не может.

Экономические основания для досрочного исполнения

Сохранение колла оставляет возможность покупки и откладывает платёж по страйку. Предстоящий дивиденд может повысить ценность более раннего владения акциями, поскольку исполнение до экс-дивидендной даты позволяет получить право на выплату. Для колла в деньгах с небольшой временной стоимостью эта выгода может перевесить и ценность ожидания, и затраты на финансирование более раннего платежа по страйку.

Исполнение пута приближает момент получения выручки по страйку. При положительных процентных ставках более раннее получение денег может быть выгодно для пута глубоко в деньгах с небольшой оставшейся временной стоимостью. Сравнение также зависит от доступных цен закрытия, транзакционных издержек и акций, необходимых для поставки. Поэтому экономические основания исполнения определяются конкретным контрактом и обстоятельствами, а не правилом, согласно которому любой опцион в деньгах следует исполнять досрочно.

Исполнение по исключению и противоположные инструкции

При экспирации процедура OCC «исполнение по исключению» обычно предусматривает исполнение отвечающих критериям опционов на акции и ETF, находящихся в деньгах не менее чем на $0.01, если не поданы противоположные инструкции. Для проверки порога установленная цена закрытия базового актива сравнивается со страйком. Премия, уплаченная держателем при входе, не учитывается, поэтому опцион может соответствовать критерию, даже когда его выплата меньше стоимости покупки.

Обработка клиентских позиций также зависит от политики брокера в отношении исполнения и требований к счёту. Держатель может поручить брокеру не исполнять опцион, который иначе подлежал бы исполнению, либо исполнить контракт, который иначе остался бы неисполненным, в том числе опцион вне денег. Такие противоположные инструкции необходимо подать до срока, установленного брокером; он может наступать раньше отраслевого предельного срока. Поэтому порог обработки по умолчанию не гарантирует безусловно определённую итоговую позицию на счёте.

Экспирация и пин-риск

Пин-риск — это неопределённость исполнения, назначения к исполнению и итоговой позиции, когда цена базового актива при экспирации близка к страйку. Изменение цены после основной сессии может повлиять на решение держателя, пока ещё можно подать инструкции, хотя цена закрытия, используемая для обработки по умолчанию, остаётся прежней.

В результате отдельные контракты спреда могут иметь разные исходы: один будет исполнен или назначен к исполнению, а другой останется неисполненным. Если после истечения защитного опциона остаются акции, они подвержены дальнейшим рыночным изменениям. Диаграмма выплаты при экспирации описывает экономический результат опционов при указанной опорной цене; она не гарантирует, что при любом исходе исполнения и назначения на счёте не останется акций.