Verfall, Ausübung und Zuteilung

Der Verfall beendet das Ausübungsrecht einer Option. Die Ausübung nutzt dieses Recht gemäß den Kontraktbedingungen, und die Zuteilung ordnet die daraus entstehende Verpflichtung einem Verkäufer mit offener Short-Position zu. Bei Optionen mit physischer Lieferung entsteht dadurch ein Kauf oder Verkauf des festgelegten Basiswerts. Bei Optionen mit Barausgleich entsteht die vertraglich vorgesehene Geldzahlung.

Die Schließung einer Option ist eine andere Transaktion. Vor dem Ende der Handelszeit kann ein Inhaber zur Schließung verkaufen und ein Short-Verkäufer zur Schließung kaufen. Ein abgeschlossenes Schließungsgeschäft beseitigt das Optionsrisiko für die ausgeführte Anzahl. Die Ausübung nutzt dagegen das Recht, und die Zuteilung verpflichtet den Verkäufer zu dessen Erfüllung; beide Vorgänge können eine andere Position hinterlassen, nachdem die Option selbst beendet ist.

Ausübungsart und Abwicklungsbedingungen

Eine Option amerikanischen Typs erlaubt die Ausübung sowohl vor als auch bei Verfall. Eine Option europäischen Typs erlaubt sie nur bei Verfall. Beide können während ihrer vorgesehenen Handelszeiten gehandelt werden. Eine Einschränkung der vorzeitigen Ausübung schließt daher einen früheren Verkauf zur Schließung nicht aus.

Standardoptionen auf US-Aktien und ETFs, einschließlich Standard-SPY-Optionen, sind amerikanischen Typs und werden durch physische Lieferung abgewickelt. Bei Ausübung werden Aktien gegen Zahlung des Basispreises geliefert. Viele Indexoptionen verwenden stattdessen einen Barausgleich, da ihr Basiswert ein Indexstand und kein Bestand an Fondsanteilen ist. Die jeweiligen Produktspezifikationen bestimmen Ausübungsart, Abrechnungsreferenz und Handelszeiten.

Durch Ausübung entstehende Transaktionen

Bei einem Standardkontrakt mit physischer Lieferung über 100 Aktien führen die vier Grundpositionen zu folgenden Transaktionen:

Die Ausübung eines SPY-Calls mit einem Basispreis von $775 führt zum Kauf von 100 Aktien für $77,500, zusätzlich zur bereits gezahlten Optionsprämie. Der zugeteilte Verkäufer liefert die Aktien und erhält diesen Betrag. Die Abwicklung der Ausübung von Standard-Aktien- und ETF-Optionen erfolgt normalerweise am nächsten Geschäftstag, also T+1.

Ein Put-Inhaber liefert Aktien zum Basispreis. Ohne vorhandenen Aktienbestand kann die Ausübung eine Aktien-Short-Position begründen, abhängig von den Genehmigungen und Lieferanforderungen des Brokers. Nach Call-Ausübung gehaltene Aktien bleiben Kursrückgängen ausgesetzt; nach Put-Ausübung gehaltene Aktien-Short-Positionen bleiben Kursanstiegen ausgesetzt. Diese Risiken bestehen über das Laufzeitende der Option hinaus fort.

Bei einem Call mit Barausgleich entspricht die Zahlung der positiven Differenz zwischen dem Abrechnungswert des Kontrakts und dem Basispreis, multipliziert mit dem Kontraktmultiplikator. Bei einem Put gilt die positive Differenz in umgekehrter Richtung. Der festgelegte Abrechnungswert kann auf einer morgendlichen Berechnung oder einer Berechnung zum Handelsschluss beruhen und muss nicht zu dem Zeitpunkt ermittelt werden, zu dem die Option letztmals gehandelt werden kann.

Verkauf im Vergleich zur Ausübung

Angenommen, SPY notiert vor dem Verfall bei $780 und ein Call mit einem Basispreis von $775 kann für $12 je Aktie verkauft werden. Sein Preis setzt sich aus $5 innerem Wert und $7 Zeitwert zusammen. Ein Verkauf erzielt die vollen $12. Die Ausübung führt zum Aktienkauf für $775; ein sofortiger Weiterverkauf zu $780 realisiert, sofern möglich, lediglich den Basispreisvorteil von $5 je Aktie.

Der Optionsverkauf erzielt somit vor Kosten $7 mehr je Aktie beziehungsweise $700 mehr für einen Standardkontrakt. Verglichen werden hier zwei Ausstiegswerte, nicht die gesamten Handelsgewinne: In beiden vollständigen Gewinnberechnungen muss dieselbe ursprüngliche Optionsprämie berücksichtigt werden. Der zusätzliche Verkaufserlös steht für das verbleibende, noch nicht verfallene Recht, das bei Ausübung sofort genutzt und nicht auf einen anderen Inhaber übertragen wird.

Verteilung der Zuteilungen

Die Options Clearing Corporation (OCC) verteilt Ausübungsanzeigen nach dem Zufallsprinzip auf Clearingmitglieder mit offenen Short-Positionen in der betreffenden Optionsserie. Das Mitglied oder der Broker ordnet diese Anzeigen anschließend nach einem genehmigten Verfahren den Kundenpositionen zu, beispielsweise per Zufallsauswahl oder nach dem First-in-first-out-Prinzip. Ein Verkäufer kann daher infolge der Ausübung durch jeden beliebigen Inhaber dieser Serie zugeteilt werden, unabhängig von den ursprünglichen Handelspartnern.

Eine Zuteilung kann einige oder alle Kontrakte einer Position betreffen. Jeder zugeteilte Kontrakt erfordert den jeweils festgelegten Kauf oder die Lieferung. Eine zur Absicherung gehaltene Long-Option bleibt ein eigenständiger Kontrakt und wird nicht allein deshalb automatisch ausgeübt, weil eine Short-Option zugeteilt wurde.

Für die Zuteilungsverarbeitung werden die Netto-Short-Positionen herangezogen, die nach Berücksichtigung der Schließungstransaktionen verbleiben. Ein abgeschlossener Kauf zur Schließung nimmt die entsprechende offene Position aus der nachfolgenden Zuteilung dieses Tages heraus, sofern noch keine Zuteilung stattgefunden hat. Eine bereits erfolgte Zuteilung kann er nicht rückgängig machen.

Wirtschaftliche Gründe für eine vorzeitige Ausübung

Das weitere Halten eines Calls bewahrt die verbleibende Kaufmöglichkeit und verschiebt die Zahlung des Basispreises. Eine bevorstehende Dividende kann einen früheren Aktienbesitz wertvoller machen, da die Ausübung vor dem Ex-Dividenden-Tag einen Ausschüttungsanspruch begründen kann. Bei einem Call im Geld mit geringem Zeitwert kann dieser Vorteil sowohl den Wert des Abwartens als auch die Finanzierungskosten einer früheren Basispreiszahlung übersteigen.

Die Ausübung eines Puts zieht den Erhalt des Verkaufserlöses zum Basispreis vor. Bei positiven Zinsen kann der frühere Zahlungseingang für einen tief im Geld liegenden Put mit geringem verbleibendem Zeitwert vorteilhaft sein. Der Vergleich hängt auch von verfügbaren Schließungskursen, Transaktionskosten und den zur Lieferung benötigten Aktien ab. Der wirtschaftliche Grund für eine Ausübung ergibt sich somit aus dem jeweiligen Kontrakt und den Umständen, nicht aus einer Regel, wonach jede Option im Geld vorzeitig ausgeübt werden sollte.

Exercise-by-Exception-Verfahren und abweichende Weisungen

Bei Verfall werden im Exercise-by-Exception-Verfahren der OCC normalerweise die Aktien- und ETF-Optionen ausgeübt, die die Voraussetzungen erfüllen und mindestens $0.01 im Geld liegen, sofern keine abweichenden Weisungen eingehen. Für diese Schwelle wird der maßgebliche Schlusskurs des Basiswerts mit dem Basispreis verglichen. Die Eröffnungsprämie des Inhabers bleibt unberücksichtigt. Eine Option kann daher die Voraussetzungen erfüllen, obwohl ihre Auszahlung unter ihren Anschaffungskosten liegt.

Die Behandlung auf Kundenebene hängt außerdem von den Ausübungsrichtlinien und Kontoanforderungen des Brokers ab. Ein Inhaber kann den Broker anweisen, eine ansonsten qualifizierende Option nicht auszuüben oder einen Kontrakt auszuüben, der andernfalls unausgeübt bliebe, auch eine Option aus dem Geld. Solche abweichenden Weisungen müssen innerhalb der Brokerfrist eingehen, die früher als die branchenweite Frist enden kann. Die Schwelle für das Standardverfahren ist daher keine uneingeschränkte Zusicherung der endgültigen Kontoposition.

Verfall und Pin-Risiko

Das Pin-Risiko bezeichnet die Ungewissheit über Ausübung, Zuteilung und die daraus entstehende Position, wenn der Basiswert bei Verfall nahe einem Basispreis liegt. Eine Kursänderung nach dem regulären Handelsschluss kann die Entscheidung eines Inhabers beeinflussen, solange Weisungen noch möglich sind, auch wenn der für die Standardverarbeitung verwendete Schlusskurs unverändert bleibt.

Die eigenständigen Kontrakte eines Spreads können daher unterschiedliche Ergebnisse haben: Einer kann ausgeübt oder zugeteilt werden, während ein anderer unausgeübt bleibt. Verbleiben nach dem Verfall einer schützenden Option Aktien, sind diese späteren Marktänderungen ausgesetzt. Das Auszahlungsdiagramm bei Verfall beschreibt das wirtschaftliche Ergebnis der Optionen zum angegebenen Referenzkurs; es garantiert nicht, dass das Konto bei jedem möglichen Ausübungs- und Zuteilungsergebnis ohne Aktienbestand endet.