LEAPS

Las LEAPS, siglas de Long-Term Equity Anticipation Securities, son opciones cotizadas de largo plazo. Las LEAPS sobre acciones y ETF tienen plazos superiores a 12 meses cuando se admiten a negociación por primera vez. Los contratos estándar abarcan 100 acciones y permiten el ejercicio de estilo americano. Las especificaciones de Cboe para las LEAPS sobre acciones permiten que ciertos plazos cotizados lleguen hasta 39 meses; los vencimientos disponibles dependen del producto.

Las LEAPS son calls y puts con una vida más larga, no una forma distinta de propiedad de acciones. Sus primas, derechos de ejercicio y valores finales siguen los mismos principios básicos que las opciones de menor plazo, mientras que el horizonte más largo modifica la importancia del tiempo, la financiación, los dividendos y la volatilidad.

Valor de un plazo más largo

Una opción de estilo americano con un vencimiento más lejano conserva las oportunidades de ejercicio de una opción idéntica en todo lo demás pero de menor plazo y añade oportunidades posteriores. Bajo supuestos coincidentes, esa posibilidad adicional de elección hace que valga al menos lo mismo. Las primas reales de distintos vencimientos también reflejan diferencias de volatilidad implícita y de otras variables de mercado, porque cada opción abarca un período restante distinto.

Una call de largo plazo proporciona exposición prolongada a una subida sin comprar acciones de inmediato. Una put de largo plazo que se mantiene junto con acciones conserva un derecho de venta a su precio de ejercicio durante el período permitido. La prima paga la duración y las condiciones de ese derecho. El titular puede vender después la opción a su valor de mercado en lugar de conservarla hasta el vencimiento.

Ejemplo de una call y comparación con las acciones

En un ejemplo hipotético, SPY cotiza a $750 y una call con precio de ejercicio de $700 y unos dos años restantes cuesta $120 por acción. Un contrato estándar cuesta $12,000, frente a $75,000 por 100 acciones. La prima de la call consta de $50 por acción de valor intrínseco y $70 de valor temporal.

El menor pago inicial no hace que la call equivalga a poseer las acciones. La call ofrece la posibilidad de comprar a $700 hasta el vencimiento, mientras que un accionista ya posee el activo y recibe sus dividendos. Una call muy dentro del dinero puede tener una delta alta, lo que significa que su valor responde de forma parecida al de las acciones ante un pequeño movimiento del precio. Tras una caída hacia el precio de ejercicio, delta puede disminuir y reducir esa semejanza. La opción sigue siendo sensible, además, al valor temporal, las tasas de interés y la volatilidad.

Al vencimiento, con SPY a $800, la call tiene $100 por acción de valor intrínseco, o $10,000 por contrato. Al restar la prima de $12,000, queda una pérdida de $2,000 aunque SPY haya subido desde su precio inicial. A $820, el valor intrínseco iguala la prima y la call alcanza el equilibrio. A $850, la ganancia es de $3,000. A $700 o menos, el valor al vencimiento es cero y se pierden los $12,000 íntegros.

Para un precio final de SPY $S_T$, el resultado de la opción al vencimiento antes de costos es:

La función máximo proporciona la diferencia positiva por encima de $700, o cero. Después se resta por acción la prima de entrada de $120, y el multiplicador de 100 convierte el resultado en dólares por contrato. El punto de equilibrio al vencimiento es el precio de ejercicio más la prima positiva por acción: $820 en este ejemplo.

Antes del vencimiento, una venta de cierre puede incluir un valor temporal considerable. Vender por encima de la prima de entrada de $120 genera una ganancia en la opción aunque SPY esté por debajo de $820. Por tanto, el punto de equilibrio al vencimiento corresponde a una fecha concreta de valoración, no a un precio mínimo del subyacente necesario para cualquier salida rentable.

Volatilidad, tasas de interés y dividendos

Vega mide la respuesta local de la prima a un cambio de un punto porcentual en la volatilidad implícita. Suele ser mayor en dólares para las opciones de plazo más largo que para contratos comparables de corto plazo. Por ello, una reducción de la IV de largo plazo puede compensar parte de la ganancia de una call por una subida de las acciones o de una put por una caída.

Las tasas de interés afectan al valor actual del pago al precio de ejercicio. Con las demás variables constantes, unas tasas más altas suelen favorecer a las calls al reducir el costo actual de una compra aplazada al precio de ejercicio, a la vez que disminuyen el valor del importe que puede cobrar el titular de una put. Esta sensibilidad, rho, tiende a ser más importante en horizontes largos. Unos dividendos esperados mayores suelen reducir el valor de las calls y aumentar el de las puts.

Los cambios de expectativas no tienen por qué afectar por igual a todos los vencimientos. Un evento que representa gran parte de la incertidumbre del próximo mes puede constituir una fracción menor de la variabilidad incorporada al precio a dos años. Por ello, la IV de corto y largo plazo puede variar en magnitudes distintas, y una opción de corto plazo no sustituye de forma constante a otra de plazo más largo.

Pérdida de valor temporal durante la tenencia

Las opciones próximas al dinero suelen perder valor temporal más lentamente por día cuando les quedan años que durante sus últimas semanas, manteniendo constantes las demás variables. Una pérdida diaria lenta no significa que el costo total sea insignificante: durante un período de tenencia largo puede representar una parte sustancial de la prima original.

A medida que se acerca el vencimiento, la relación del subyacente con el precio de ejercicio cobra cada vez más importancia. Cerca del dinero, delta puede cambiar de forma más pronunciada y la pérdida de valor temporal puede acelerarse. Las opciones muy dentro o muy fuera del dinero pueden tener mucho menos valor temporal pendiente de perder. La theta diaria mide la tasa local de cambio actual, no un importe fijo aplicable a todo un período de tenencia de varios años.

Liquidez y ajustes del contrato

Los vencimientos lejanos pueden tener menos actividad de negociación y diferenciales entre compra y venta más amplios que las series próximas. Los precios efectivos de compra y venta y las cantidades disponibles determinan el importe de una operación de cierre. Por tanto, una valoración al punto medio puede diferir de forma importante del importe realizado, especialmente cuando el diferencial es amplio o la cantidad prevista supera la disponible.

Un plazo de varios años también deja más tiempo para que una fusión, un desdoblamiento de acciones o una distribución extraordinaria den lugar a un ajuste del contrato. Las condiciones revisadas pueden modificar el precio de ejercicio, el entregable u otras características, y pueden especificar una cantidad distinta de acciones o una combinación de acciones y efectivo. Las condiciones del contrato ajustado, no la cantidad estándar original de acciones, determinan el derecho restante.

Ejercicio, renovación y combinaciones con opciones de menor plazo

Ejercer una call LEAPS sobre acciones o ETF supone comprar acciones al precio de ejercicio; ejercer una put supone venderlas a ese precio. Una venta de cierre puede recuperar valor temporal que el ejercicio no paga. No obstante, los dividendos y el momento del pago al precio de ejercicio pueden hacer relevante el ejercicio anticipado cuando queda poco valor temporal. Cualquier posición en acciones resultante tiene sus propias necesidades de financiación y exposición al mercado.

Una renovación cierra la opción existente y abre otra que la sustituye, normalmente con otro precio de ejercicio o vencimiento. El tramo de cierre realiza su ganancia o pérdida; el contrato sustituto establece una nueva prima y un nuevo plazo restante. Por tanto, las renovaciones repetidas a corto plazo dependen de los precios de compra futuros y requieren operaciones adicionales. No aseguran los precios actuales para una secuencia de opciones futuras.

Combinar una call LEAPS comprada con la misma cantidad de calls vendidas de vencimiento más próximo crea un spread de calendario cuando coinciden los precios de ejercicio y un spread diagonal cuando difieren. La asignación de la call vendida puede dejar una posición corta en acciones mientras la call comprada sigue abierta. La call comprada es un derecho independiente y no se ejerce automáticamente por el simple hecho de que se haya asignado el tramo vendido. Resolver la exposición en acciones requiere su propia operación o instrucción de ejercicio.