LEAPS

Las LEAPS, siglas de Long-Term Equity Anticipation Securities, son opciones cotizadas de largo plazo. Las LEAPS sobre acciones y ETF tienen plazos superiores a 12 meses cuando se cotizan por primera vez. Los contratos estándar abarcan 100 acciones y permiten el ejercicio de estilo americano. Las especificaciones de Cboe para LEAPS sobre acciones permiten que ciertos plazos cotizados lleguen hasta 39 meses; los vencimientos disponibles dependen del producto. 1 2

Las LEAPS son calls y puts con una vida más larga, no una forma distinta de propiedad de acciones. Sus primas, derechos de ejercicio y resultados finales siguen los mismos principios básicos que las opciones de menor plazo, mientras que el horizonte más largo cambia la importancia del tiempo, la financiación, los dividendos y la volatilidad.

Valor de un plazo más largo

Una opción de estilo americano con un vencimiento posterior conserva las oportunidades de ejercicio de una opción idéntica de menor plazo y añade oportunidades más tardías. Bajo supuestos coincidentes, esa elección adicional hace que valga al menos lo mismo. Las primas reales entre vencimientos también reflejan diferencias de Volatilidad implícita y otras variables de mercado porque cada opción cubre un período restante diferente.

Una call de largo plazo proporciona exposición prolongada a una subida sin comprar acciones de inmediato. Una put de largo plazo mantenida junto con acciones conserva un derecho a vender al precio de ejercicio durante el período de ejercicio. La prima paga la duración y las condiciones de ese derecho. El titular puede vender posteriormente la opción a su valor de mercado en lugar de mantenerla hasta el vencimiento.

Ejemplo de call y comparación con las acciones

En un ejemplo hipotético, SPY está en $750 y una call de $700 con unos dos años restantes cuesta $120 por acción. Un contrato estándar cuesta $12,000, frente a $75,000 por 100 acciones. La prima de la call consta de $50 de valor intrínseco por acción y $70 de valor temporal.

El menor pago inicial no hace que la call sea equivalente a poseer las acciones. La call ofrece la posibilidad de comprar a $700 hasta el vencimiento, mientras que un accionista ya posee el activo y recibe sus dividendos. Una call muy dentro del dinero puede tener una Delta alta, de modo que su valor responda de forma parecida al de las acciones ante un pequeño movimiento de precio. Después de una caída hacia el precio de ejercicio, Delta puede bajar y reducir esa semejanza. La opción también sigue siendo sensible al valor temporal, las tasas de interés y la volatilidad. 3

Al vencimiento con SPY en $800, la call tiene $100 de valor intrínseco por acción, o $10,000 para el contrato. Restar la prima de $12,000 deja una pérdida de $2,000 aunque SPY haya subido desde su precio inicial. En $820, el valor intrínseco iguala la prima y la call alcanza el equilibrio. En $850, la ganancia es $3,000. En $700 o menos, el valor es cero y se pierden los $12,000 completos.

Para un precio final de SPY $S_T$ , el resultado de la opción al vencimiento antes de costos es:

\text{PyG al vencimiento}=100\bigl[\max(S_T-700,0)-120\bigr]

La función máximo aporta la diferencia positiva por encima de $700 o cero. Luego se resta por acción la prima de entrada de $120 y el multiplicador de 100 convierte el resultado en dólares por contrato. El punto de equilibrio al vencimiento es el precio de ejercicio más la prima positiva por acción: $820 en este ejemplo.

Antes del vencimiento, una venta de cierre puede incluir un valor temporal considerable. Vender por encima de la prima de entrada de $120 produce una ganancia en la opción incluso si SPY está por debajo de $820. El punto de equilibrio al vencimiento describe, por tanto, una fecha de valoración concreta y no un precio mínimo del subyacente necesario para cualquier salida rentable.

Volatilidad, tasas de interés y dividendos

Vega mide la respuesta local de la prima a un cambio de un punto porcentual en la Volatilidad implícita. Suele ser mayor en dólares para opciones de mayor plazo que para contratos comparables de corto plazo. Por eso, una reducción de la IV de largo plazo puede compensar parte de la ganancia de una call por una subida de las acciones o de una put por una caída. 3

Las tasas de interés afectan al valor actual del pago al precio de ejercicio. Si las demás variables permanecen fijas, unas tasas más altas suelen favorecer a las calls al reducir el costo actual de una compra aplazada al precio de ejercicio y reducir el valor del importe que podría cobrar un titular de una put. Esta sensibilidad, Rho, tiende a ser más importante en horizontes largos. Unos dividendos esperados más altos suelen reducir el valor de las calls y aumentar el de las puts. 4

Los cambios de expectativas no tienen por qué afectar a todos los vencimientos por igual. Un evento que representa una gran parte de la incertidumbre del próximo mes puede representar una fracción menor de la variabilidad incorporada al precio a dos años. La IV de corto y largo plazo puede, por tanto, moverse en magnitudes diferentes, y una opción de corto plazo no es un sustituto constante de una de mayor plazo.

Pérdida de valor temporal durante la tenencia

Las opciones cerca del dinero suelen perder valor temporal más lentamente por día cuando quedan años que durante sus últimas semanas, manteniendo fijas las demás variables. Una pérdida diaria lenta no significa que el costo total sea insignificante: durante un período de tenencia largo puede representar una parte considerable de la prima original.

Al acercarse el vencimiento, la relación del subyacente con el precio de ejercicio se vuelve cada vez más importante. Cerca del dinero, Delta puede cambiar con más intensidad y la pérdida de valor temporal puede acelerarse. Las opciones muy dentro o fuera del dinero pueden tener mucho menos valor temporal restante que perder. La Theta diaria mide la tasa local actual de cambio, no una cantidad fija aplicable a todo un período de varios años.

Liquidez y ajustes del contrato

Los vencimientos lejanos pueden tener menos actividad y diferenciales compra-venta más amplios que las series próximas. Los precios efectivos de compra y venta y la cantidad disponible determinan el importe de una operación de cierre. Una valoración al punto medio puede diferir mucho de lo realizado, especialmente si el diferencial es amplio o la cantidad prevista supera la disponible.

Un plazo de varios años también deja más tiempo para que una fusión, un desdoblamiento o una distribución extraordinaria provoquen un ajuste del contrato. Las condiciones revisadas pueden cambiar el precio de ejercicio, el entregable u otras características, y pueden especificar una cantidad distinta de acciones o una combinación de acciones y efectivo. Las condiciones ajustadas del contrato, y no el número estándar original de acciones, determinan el derecho restante. 5

Ejercicio, renovación y combinaciones de menor plazo

Ejercer una call LEAPS sobre acciones o ETF compra acciones al precio de ejercicio; ejercer una put las vende a ese precio. Una venta de cierre puede recuperar valor temporal que el ejercicio no paga. Los dividendos y el momento del pago al precio de ejercicio pueden, no obstante, hacer relevante el ejercicio anticipado cuando queda poco valor temporal. Cualquier posición resultante en acciones tiene sus propias necesidades de financiación y exposición al mercado. 6

Una renovación cierra la opción existente y abre una sustituta, normalmente con otro precio de ejercicio o vencimiento. El tramo de cierre realiza su ganancia o pérdida; el nuevo contrato establece una nueva prima y plazo restante. Las renovaciones repetidas a corto plazo dependen de precios de compra futuros y añaden transacciones. No fijan hoy el precio de una secuencia de opciones futuras.

Combinar una call LEAPS comprada con una cantidad igual de calls vendidas con vencimientos más próximos crea un spread de calendario si los precios de ejercicio coinciden y un spread diagonal si difieren. La asignación de la call vendida puede dejar acciones vendidas en corto mientras la call comprada sigue abierta. La call comprada es un derecho separado y no se ejerce automáticamente por el simple hecho de que el tramo vendido haya sido asignado. Resolver la exposición en acciones requiere su propia operación o instrucción de ejercicio. 7

La Calculadora de opciones puede ayudarte a explorar una call o put de largo plazo por separado, o un spread de opciones con el mismo vencimiento, usando contratos estándar de 100 acciones y estilo americano. El modelo no puede combinar en una sola posición la call LEAPS y las calls vendidas de vencimiento más próximo descritas arriba porque sus vencimientos son diferentes. Tampoco admite tramos de acciones, por lo que la comparación con poseer acciones debe hacerse fuera de la posición modelada.