LEAPS

LEAPS, skrót od Long-Term Equity Anticipation Securities, to długoterminowe opcje notowane na giełdzie. LEAPS na akcje i ETF w chwili wprowadzenia do obrotu mają okres ważności przekraczający 12 miesięcy. Standardowe kontrakty obejmują 100 akcji i dopuszczają amerykański styl wykonania. Specyfikacja Cboe dla LEAPS na akcje pozwala, aby niektóre notowane serie miały okres ważności sięgający 39 miesięcy; dostępne terminy wygaśnięcia zależą od produktu.

LEAPS są opcjami call i put o wydłużonym okresie ważności, a nie odrębną formą własności akcji. Ich premie, prawa wykonania i ostateczne wypłaty podlegają tym samym podstawowym zasadom co opcje krótkoterminowe, natomiast dłuższy horyzont zmienia znaczenie czasu, finansowania, dywidend i zmienności.

Wartość dłuższego okresu do wygaśnięcia

Opcja o amerykańskim stylu wykonania z późniejszym terminem wygaśnięcia zachowuje możliwości wykonania dostępne w poza tym identycznej opcji krótszej i dodaje późniejsze możliwości. Przy zgodnych założeniach ten dodatkowy wybór sprawia, że jej wartość jest co najmniej tak duża. Rzeczywiste premie dla różnych terminów odzwierciedlają również różnice zmienności implikowanej i innych parametrów rynkowych, ponieważ każda opcja obejmuje inny pozostały okres.

Długoterminowa opcja call zapewnia wydłużoną ekspozycję na wzrost bez natychmiastowego zakupu akcji. Długoterminowa opcja put utrzymywana z akcjami zachowuje prawo ich sprzedaży po cenie wykonania w dozwolonym okresie. Premia jest zapłatą za czas trwania i warunki tego prawa. Posiadacz może później sprzedać opcję po wartości rynkowej zamiast utrzymywać ją do wygaśnięcia.

Przykład opcji call i porównanie z akcjami

W hipotetycznym przykładzie SPY kosztuje $750, a opcja call z ceną wykonania $700 i około dwoma latami do wygaśnięcia kosztuje $120 na akcję. Jeden standardowy kontrakt kosztuje $12,000, w porównaniu z $75,000 za 100 akcji. Premia opcji call obejmuje $50 wartości wewnętrznej i $70 wartości czasowej na akcję.

Mniejsza początkowa płatność nie czyni opcji call odpowiednikiem posiadania akcji. Opcja call daje możliwość zakupu po $700 do terminu wygaśnięcia, podczas gdy akcjonariusz już posiada aktywo i otrzymuje dywidendy. Opcja call głęboko w pieniądzu może mieć wysoką deltę, co oznacza, że przy niewielkim ruchu ceny jej wartość reaguje podobnie jak akcje. Po spadku w kierunku ceny wykonania delta może się obniżyć, zmniejszając to podobieństwo. Opcja pozostaje również wrażliwa na wartość czasową, stopy procentowe i zmienność.

W terminie wygaśnięcia przy SPY równym $800 opcja call ma $100 wartości wewnętrznej na akcję, czyli $10,000 dla kontraktu. Odjęcie premii $12,000 pozostawia stratę $2,000, mimo że SPY wzrósł względem ceny początkowej. Przy $820 wartość wewnętrzna jest równa premii i opcja call osiąga próg rentowności. Przy $850 zysk wynosi $3,000. Przy $700 lub niżej wypłata jest zerowa i utracone zostaje całe $12,000.

Dla końcowej ceny SPY $S_T$ wynik opcji w dniu wygaśnięcia przed kosztami wynosi:

Funkcja maksimum daje dodatnią różnicę ponad $700 albo zero. Następnie odejmuje się premię wejścia $120 na akcję, a mnożnik 100 przelicza wynik na kwotę dolarową dla kontraktu. Próg rentowności w dniu wygaśnięcia to cena wykonania powiększona o dodatnią premię na akcję, w tym przykładzie $820.

Przed wygaśnięciem cena sprzedaży zamykającej może zawierać znaczną wartość czasową. Sprzedaż powyżej premii wejścia $120 przynosi zysk na opcji nawet wtedy, gdy SPY jest poniżej $820. Próg rentowności w dniu wygaśnięcia opisuje więc konkretną datę wyceny, a nie minimalną cenę instrumentu bazowego konieczną do każdego zyskownego wyjścia.

Zmienność, stopy procentowe i dywidendy

Vega mierzy lokalną reakcję premii na zmianę zmienności implikowanej o jeden punkt procentowy. W ujęciu dolarowym jest często większa dla opcji długoterminowych niż dla porównywalnych kontraktów krótkoterminowych. Spadek długoterminowej IV może więc zrównoważyć część zysku opcji call wynikającego ze wzrostu akcji lub zysku opcji put wynikającego z ich spadku.

Stopy procentowe wpływają na wartość bieżącą płatności po cenie wykonania. Przy pozostałych parametrach bez zmian wyższe stopy na ogół sprzyjają opcjom call, obniżając bieżący koszt odroczonego zakupu po cenie wykonania, a jednocześnie zmniejszają wartość wpływów dostępnych posiadaczowi opcji put. Ta wrażliwość, rho, zwykle ma większe znaczenie w dłuższych horyzontach. Wyższe oczekiwane dywidendy na ogół obniżają wartość opcji call i podnoszą wartość opcji put.

Zmiany oczekiwań nie muszą w jednakowym stopniu dotyczyć wszystkich terminów wygaśnięcia. Wydarzenie odpowiadające za dużą część niepewności w najbliższym miesiącu może stanowić mniejszą część zmienności wycenianej na dwa lata. Krótkoterminowa i długoterminowa IV mogą więc zmieniać się o różne wartości, a opcja krótkoterminowa nie jest stałym zamiennikiem opcji długoterminowej.

Utrata wartości czasowej w okresie utrzymywania pozycji

Opcje, dla których cena instrumentu bazowego jest bliska cenie wykonania, przy pozostałych parametrach bez zmian zwykle tracą wartość czasową wolniej z dnia na dzień, gdy do wygaśnięcia pozostają lata, niż w ostatnich tygodniach. Powolna dzienna utrata wartości nie oznacza, że łączny koszt jest pomijalny: przez długi okres utrzymywania pozycji może stanowić znaczną część pierwotnej premii.

W miarę zbliżania się wygaśnięcia relacja ceny instrumentu bazowego do ceny wykonania staje się coraz ważniejsza. W pobliżu ceny wykonania delta może zmieniać się gwałtowniej, a utrata wartości czasowej może przyspieszać. Opcje głęboko w pieniądzu lub daleko poza pieniądzem mogą mieć znacznie mniej wartości czasowej do utracenia. Dzienna theta mierzy bieżące lokalne tempo zmiany, a nie stałą kwotę obowiązującą przez cały wieloletni okres utrzymywania pozycji.

Płynność i korekty warunków kontraktu

Odległe terminy wygaśnięcia mogą charakteryzować się mniejszą aktywnością handlową i szerszymi spreadami kupna–sprzedaży niż bliższe serie. Faktyczne oferty kupna i sprzedaży oraz dostępna liczba kontraktów wyznaczają wpływy z transakcji zamykającej. Wycena według ceny środkowej może więc istotnie odbiegać od uzyskanej kwoty, zwłaszcza gdy spread jest szeroki lub planowana liczba kontraktów przekracza dostępne oferty.

Wieloletni okres oznacza również więcej czasu kalendarzowego, w którym fuzja, podział akcji lub wypłata specjalna mogą doprowadzić do korekty kontraktu. Zmienione warunki mogą dotyczyć ceny wykonania, przedmiotu dostawy lub innych cech i określać inną liczbę akcji albo połączenie akcji i gotówki. Pozostałe prawo wynika z warunków skorygowanego kontraktu, a nie z pierwotnej standardowej liczby akcji.

Wykonanie, rolowanie i połączenia z opcjami krótkoterminowymi

Wykonanie opcji call LEAPS na akcje lub ETF oznacza zakup akcji po cenie wykonania; wykonanie opcji put — ich sprzedaż po tej cenie. Sprzedaż zamykająca może pozwolić uzyskać wartość czasową, której wykonanie nie wypłaca. Dywidendy i termin płatności po cenie wykonania mogą jednak nadawać znaczenie wcześniejszemu wykonaniu, gdy pozostała wartość czasowa jest niewielka. Każda powstała pozycja w akcjach ma odrębne potrzeby finansowania i ekspozycję rynkową.

Rolowanie zamyka istniejącą opcję i otwiera w jej miejsce nową, zwykle z inną ceną wykonania lub terminem wygaśnięcia. Element zamykający realizuje zysk lub stratę, a nowy kontrakt ustala nową premię i pozostały okres. Powtarzane rolowania krótkoterminowe zależą więc od przyszłych cen zakupu i wymagają dodatkowych transakcji. Nie zapewniają dzisiejszych cen dla sekwencji przyszłych opcji.

Połączenie nabytej opcji call LEAPS z taką samą liczbą krótkich opcji call wygasających wcześniej tworzy spread kalendarzowy, gdy ceny wykonania są zgodne, lub spread diagonalny, gdy się różnią. Przypisanie wykonania krótkiej opcji call może pozostawić krótką pozycję w akcjach, podczas gdy długa opcja call pozostaje otwarta. Długa opcja call jest odrębnym prawem i nie wykonuje się automatycznie tylko dlatego, że przypisano wykonanie krótkiego elementu. Usunięcie ekspozycji w akcjach wymaga osobnej transakcji lub dyspozycji wykonania.