LEAPS
LEAPS, sigla de Long-Term Equity Anticipation Securities, são opções listadas de prazo longo. As LEAPS sobre ações e ETFs têm prazo superior a 12 meses quando são listadas pela primeira vez. Contratos padrão abrangem 100 ações e permitem exercício de estilo americano. As especificações de LEAPS sobre ações da Cboe permitem que determinados prazos listados cheguem a 39 meses; os vencimentos disponíveis dependem do produto.
LEAPS são calls e puts com vigência ampliada, não uma forma separada de propriedade de ações. Seus prêmios, direitos de exercício e payoffs finais seguem os mesmos princípios básicos das opções de prazo menor, enquanto o horizonte mais longo altera a importância do tempo, do financiamento, dos dividendos e da volatilidade.
Valor do prazo mais longo
Uma opção de estilo americano com vencimento posterior mantém as oportunidades de exercício de uma opção mais curta idêntica nos demais aspectos e acrescenta oportunidades posteriores. Sob hipóteses equivalentes, essa escolha adicional a torna pelo menos tão valiosa. Os prêmios efetivos de diferentes vencimentos também refletem diferenças de volatilidade implícita e de outros parâmetros de mercado, pois cada opção abrange um período remanescente diferente.
Uma call de prazo longo oferece exposição prolongada à alta sem uma compra imediata de ações. Uma put de prazo longo mantida junto com ações preserva o direito de venda pelo preço de exercício durante o período permitido. O prêmio paga pela duração e pelos termos desse direito. O titular pode posteriormente vender a opção pelo valor de mercado em vez de mantê-la até o vencimento.
Exemplo de call e comparação com ações
Em um exemplo hipotético, o SPY está a $750 e uma call com preço de exercício de $700 e cerca de dois anos restantes custa $120 por ação. Um contrato padrão custa $12,000, em comparação com $75,000 por 100 ações. O prêmio da call é composto por $50 por ação de valor intrínseco e $70 de valor temporal.
O pagamento inicial menor não torna a call equivalente à propriedade das ações. A call oferece a escolha de comprar a $700 até o vencimento, enquanto o acionista já possui o ativo e recebe seus dividendos. Uma call muito dentro do dinheiro pode ter delta alto, o que significa que seu valor reage de forma semelhante ao das ações em um pequeno movimento de preço. Após uma queda em direção ao preço de exercício, o delta pode diminuir, reduzindo essa semelhança. A opção também continua sensível ao valor temporal, às taxas de juros e à volatilidade.
No vencimento, com o SPY a $800, a call tem $100 por ação de valor intrínseco, ou $10,000 no contrato. Subtrair o prêmio de $12,000 deixa uma perda de $2,000, embora o SPY tenha subido em relação ao preço inicial. A $820, o valor intrínseco se iguala ao prêmio, e a call atinge o equilíbrio. A $850, o lucro é de $3,000. A $700 ou menos, o payoff é zero, e os $12,000 são integralmente perdidos.
Para o preço final do SPY , o resultado da opção no vencimento, antes dos custos, é:
A função máximo fornece a diferença positiva acima de $700, ou zero. O prêmio de entrada de $120 é então subtraído por ação, e o multiplicador de 100 converte o resultado em dólares para o contrato. O ponto de equilíbrio no vencimento é o preço de exercício mais o prêmio positivo por ação, $820 neste exemplo.
Antes do vencimento, uma venda para encerramento pode incluir valor temporal substancial. Vender acima do prêmio de entrada de $120 gera lucro na opção mesmo quando o SPY está abaixo de $820. Portanto, o ponto de equilíbrio no vencimento descreve uma data de avaliação específica, não um preço mínimo do ativo subjacente necessário para toda saída lucrativa.
Volatilidade, taxas de juros e dividendos
Vega mede a resposta local do prêmio a uma variação de um ponto percentual na volatilidade implícita. Ele frequentemente é maior em dólares nas opções de prazo mais longo do que em contratos comparáveis de prazo curto. Assim, uma redução da IV de longo prazo pode compensar parte do ganho de uma call com a alta das ações ou do ganho de uma put com a queda das ações.
As taxas de juros afetam o valor presente do pagamento pelo preço de exercício. Com os demais parâmetros fixos, taxas maiores geralmente favorecem as calls ao reduzir o custo presente de uma compra adiada pelo preço de exercício, ao mesmo tempo que reduzem o valor do recebimento disponível ao titular de uma put. Essa sensibilidade, rho, tende a ser mais importante em horizontes mais longos. Dividendos esperados maiores geralmente reduzem o valor das calls e elevam o das puts.
Mudanças nas expectativas não precisam afetar todos os vencimentos igualmente. Um evento que responde por grande parte da incerteza no próximo mês pode representar uma parcela menor da variabilidade precificada ao longo de dois anos. Por isso, a IV de curto e de longo prazo pode variar em magnitudes diferentes, e uma opção curta não é um substituto constante para outra mais longa.
Perda de valor temporal durante a manutenção da posição
Opções próximas do dinheiro geralmente perdem valor temporal mais devagar por dia quando restam anos do que em suas últimas semanas, mantendo-se fixos os demais parâmetros. Uma perda diária lenta não significa que o custo total seja desprezível: ao longo de um período extenso, ela pode representar parte substancial do prêmio original.
À medida que o vencimento se aproxima, a relação do ativo subjacente com o preço de exercício se torna cada vez mais importante. Perto do dinheiro, o delta pode mudar mais intensamente, e a perda de valor temporal pode se acelerar. Opções muito dentro ou fora do dinheiro podem ter muito menos valor temporal a perder. O theta diário mede a taxa local corrente de variação, não um valor fixo aplicável a todo um período de manutenção de vários anos.
Liquidez e ajustes contratuais
Vencimentos distantes podem ter menos atividade de negociação e spreads entre compra e venda mais amplos que séries próximas. As ofertas efetivas de compra e venda e a quantidade disponível determinam o valor recebido em uma operação de encerramento. Por isso, uma avaliação pelo ponto médio pode diferir substancialmente do valor realizado, especialmente quando o spread é amplo ou a quantidade pretendida supera a disponível.
Um prazo de vários anos também oferece mais tempo no calendário para que uma fusão, um desdobramento ou uma distribuição especial provoque um ajuste contratual. Os termos revisados podem alterar o preço de exercício, o ativo a entregar ou outras características e especificar uma quantidade diferente de ações ou uma combinação de ações e dinheiro. Os termos do contrato ajustado, e não a quantidade padrão original de ações, determinam o direito remanescente.
Exercício, rolagem e combinações com opções de prazo menor
Exercer uma call LEAPS sobre ações ou ETFs compra ações pelo preço de exercício; exercer uma put as vende por esse preço. Uma venda para encerramento pode recuperar valor temporal que o exercício não pagaria. Ainda assim, dividendos e o momento do pagamento pelo preço de exercício podem tornar o exercício antecipado relevante quando resta pouco valor temporal. Qualquer posição em ações resultante tem necessidades de financiamento e exposição de mercado próprias.
Uma rolagem encerra a opção existente e abre uma substituta, geralmente com outro preço de exercício ou vencimento. A perna de encerramento realiza seu lucro ou prejuízo; a substituta estabelece um novo prêmio e prazo remanescente. Rolagens repetidas de curto prazo dependem, portanto, dos preços de compra futuros e exigem transações adicionais. Elas não garantem os preços de hoje para uma sequência de opções futuras.
Combinar uma call LEAPS comprada com uma quantidade igual de calls vendidas de vencimento mais próximo cria um spread de calendário quando os preços de exercício coincidem e um spread diagonal quando diferem. A atribuição da call vendida pode deixar ações vendidas enquanto a call comprada continua em aberto. A call comprada é um direito separado e não é exercida automaticamente apenas porque a perna vendida recebeu atribuição. Resolver a exposição em ações exige uma operação ou instrução de exercício própria.