LEAPS

LEAPS, сокращение от Long-Term Equity Anticipation Securities, — биржевые опционы с длительным сроком. При первоначальном допуске к торгам срок LEAPS на акции и ETF превышает 12 месяцев. Стандартные контракты охватывают 100 акций и допускают американский стиль исполнения. Спецификации Cboe для LEAPS на акции предусматривают отдельные сроки до 39 месяцев; доступные экспирации зависят от продукта.

LEAPS — это коллы и путы с увеличенным сроком действия, а не отдельная форма владения акциями. Их премии, права исполнения и итоговые выплаты подчиняются тем же основным принципам, что и у более коротких опционов, но длительный горизонт меняет значимость времени, финансирования, дивидендов и волатильности.

Стоимость более длительного срока

Американский опцион с более поздней экспирацией сохраняет возможности исполнения, доступные у во всём остальном одинакового более короткого опциона, и добавляет возможности на более поздние даты. При совпадающих предпосылках этот дополнительный выбор делает его стоимость не ниже. Реальные премии разных сроков также отражают различия подразумеваемой волатильности и других рыночных параметров, поскольку каждый опцион охватывает свой оставшийся период.

Долгосрочный колл позволяет дольше участвовать в росте без немедленной покупки акций. Долгосрочный пут, удерживаемый вместе с акциями, сохраняет право продажи по страйку в течение периода исполнения. Премия оплачивает длительность и условия этого права. Впоследствии держатель может продать опцион по рыночной стоимости, а не удерживать до экспирации.

Пример колла и сравнение с акциями

В гипотетическом примере SPY стоит $750, а колл со страйком $700 и оставшимся сроком около двух лет — $120 на акцию. Один стандартный контракт стоит $12,000, тогда как 100 акций стоят $75,000. Премия колла состоит из $50 внутренней и $70 временной стоимости на акцию.

Меньший первоначальный платёж не делает колл эквивалентом владения акциями. Колл даёт возможность купить по $700 до экспирации, а акционер уже владеет активом и получает дивиденды. У колла глубоко в деньгах может быть высокая дельта: при небольшом движении цены его стоимость реагирует сходным с акциями образом. После снижения к страйку дельта может уменьшиться, ослабляя это сходство. Опцион также сохраняет чувствительность к временной стоимости, процентным ставкам и волатильности.

При экспирации с ценой SPY $800 внутренняя стоимость колла составляет $100 на акцию, или $10,000 по контракту. Вычет премии $12,000 оставляет убыток $2,000, хотя SPY вырос относительно исходной цены. При $820 внутренняя стоимость равна премии, и колл достигает безубыточности. При $850 прибыль составляет $3,000. При $700 или ниже выплата нулевая, и вся сумма $12,000 теряется.

При итоговой цене SPY $S_T$ результат опциона при экспирации до издержек равен:

Функция максимума даёт положительную разницу выше $700 либо ноль. Затем вычитается премия при входе $120 на акцию, а мультипликатор 100 переводит результат в доллары на контракт. Безубыточность при экспирации достигается на уровне страйка плюс положительная премия на акцию — в этом примере $820.

До экспирации цена продажи для закрытия может включать значительную временную стоимость. Продажа выше премии при входе $120 даёт прибыль по опциону, даже когда SPY ниже $820. Поэтому точка безубыточности при экспирации относится к конкретной дате оценки, а не к минимальной цене базового актива, необходимой для любого прибыльного выхода.

Волатильность, процентные ставки и дивиденды

Вега измеряет локальную реакцию премии на изменение подразумеваемой волатильности на один процентный пункт. В долларовом выражении у долгосрочных опционов она часто выше, чем у сопоставимых краткосрочных контрактов. Поэтому снижение долгосрочной IV может компенсировать часть выигрыша колла от роста акций или выигрыша пута от их падения.

Процентные ставки влияют на приведённую стоимость платежа по страйку. При неизменных остальных параметрах более высокие ставки обычно благоприятны для коллов: они снижают текущую стоимость отложенной покупки по страйку, одновременно уменьшая стоимость будущей выручки держателя пута. Эта чувствительность, ро, обычно важнее на более длительных горизонтах. Более высокие ожидаемые дивиденды обычно снижают стоимость коллов и повышают стоимость путов.

Изменение ожиданий не обязательно одинаково влияет на все экспирации. Событие, на которое приходится большая часть неопределённости следующего месяца, может составлять меньшую долю изменчивости, заложенной в двухлетний срок. Поэтому краткосрочная и долгосрочная IV могут меняться на разные величины, и краткосрочный опцион не является постоянной заменой долгосрочному.

Временной распад за период владения

При неизменных остальных параметрах опционы вблизи денег, до экспирации которых остаются годы, обычно теряют временную стоимость за день медленнее, чем в последние недели. Медленный дневной распад не означает незначительных совокупных затрат: за длительный период владения он может поглотить существенную часть первоначальной премии.

По мере приближения экспирации всё важнее становится соотношение цены базового актива и страйка. Вблизи денег дельта может меняться резче, а временной распад — ускоряться. У опционов глубоко в деньгах или далеко вне денег оставшаяся временная стоимость, которую ещё можно потерять, может быть намного меньше. Дневная тета измеряет текущую локальную скорость изменения, а не фиксированную сумму для всего многолетнего периода владения.

Ликвидность и корректировка контрактов

У дальних экспираций торговая активность может быть ниже, а спред между спросом и предложением — шире, чем у ближних серий. Выручку при закрытии определяют фактические спрос, предложение и доступное количество. Поэтому оценка по средней цене котировки может существенно отличаться от реализованной суммы, особенно при широком спреде или количестве, превышающем доступный объём.

Многолетний срок также оставляет больше календарного времени, в течение которого слияние, дробление или специальная выплата могут привести к корректировке контракта. Пересмотренные условия могут менять страйк, предмет поставки и другие характеристики, предусматривая иное число акций или сочетание акций и денег. Оставшееся право определяется скорректированными условиями контракта, а не первоначальным стандартным количеством акций.

Исполнение, роллирование и сочетания с краткосрочными опционами

При исполнении колла LEAPS на акции или ETF акции покупаются по страйку; при исполнении пута — продаются по нему. Продажа для закрытия позволяет получить временную стоимость, которую исполнение не выплачивает. Тем не менее дивиденды и сроки платежа по страйку могут делать досрочное исполнение значимым, когда временной стоимости осталось мало. У любой возникшей позиции в акциях есть собственные требования к финансированию и рыночный риск.

Роллирование закрывает существующий опцион и открывает заменяющий, обычно с другим страйком или экспирацией. Закрывающий компонент реализует прибыль или убыток, а новый устанавливает другую премию и оставшийся срок. Поэтому повторное роллирование краткосрочных опционов зависит от будущих цен покупки и требует дополнительных сделок. Оно не фиксирует сегодняшние цены для последовательности будущих опционов.

Сочетание купленного колла LEAPS с равным количеством проданных коллов более близкой экспирации создаёт календарный спред при одинаковых страйках и диагональный — при разных. Назначение короткого колла к исполнению может оставить короткую позицию в акциях, тогда как длинный колл останется открытым. Длинный колл — отдельное право, которое не исполняется автоматически лишь потому, что короткий компонент назначен к исполнению. Для устранения риска по акциям нужна самостоятельная сделка или инструкция об исполнении.