LEAPS

LEAPS, een afkorting van Long-Term Equity Anticipation Securities, zijn langlopende beursgenoteerde opties. Aandelen- en ETF-LEAPS hebben bij hun eerste notering een looptijd van meer dan 12 maanden. Standaardcontracten hebben betrekking op 100 aandelen en staan Amerikaanse uitoefening toe. De specificaties van Cboe voor aandelen-LEAPS laten voor bepaalde noteringen looptijden tot 39 maanden toe; welke expiraties beschikbaar zijn, hangt af van het product.

LEAPS zijn calls en puts met een langere looptijd, geen afzonderlijke vorm van aandelenbezit. Hun premies, uitoefenrechten en uiteindelijke expiratiewaarden volgen dezelfde basisprincipes als die van korter lopende opties. De langere periode verandert wel het belang van tijd, financiering, dividenden en volatiliteit.

Waarde van de langere looptijd

Een optie met een Amerikaanse uitoefenstijl en een latere expiratie behoudt de uitoefenmogelijkheden van een verder identieke korter lopende optie en voegt latere mogelijkheden toe. Onder dezelfde aannames maakt die extra keuze de optie minstens even waardevol. Werkelijke premies voor verschillende looptijden weerspiegelen ook verschillen in impliciete volatiliteit en andere marktparameters, omdat elke optie een andere resterende periode bestrijkt.

Een langlopende call biedt langdurige blootstelling aan een stijging zonder onmiddellijke aankoop van aandelen. Een langlopende put die samen met aandelen wordt aangehouden, behoudt tijdens de uitoefenperiode het recht om tegen de uitoefenprijs te verkopen. De premie betaalt voor de duur en voorwaarden van dat recht. De houder kan de optie later tegen haar marktwaarde verkopen in plaats van haar tot expiratie aan te houden.

Callvoorbeeld en vergelijking met aandelen

In een hypothetisch voorbeeld staat SPY op $750 en kost een call met uitoefenprijs $700 en ongeveer twee jaar resterende looptijd $120 per aandeel. Eén standaardcontract kost $12,000, tegenover $75,000 voor 100 aandelen. De callpremie bestaat uit $50 intrinsieke waarde en $70 tijdswaarde per aandeel.

De kleinere eerste betaling maakt de call niet gelijkwaardig aan aandelenbezit. De call biedt tot expiratie de keuze om tegen $700 te kopen, terwijl een aandeelhouder de onderliggende waarde al bezit en de dividenden ontvangt. Een diep in-the-money-call kan een hoge delta hebben: bij een kleine koersbeweging reageert de optiewaarde dan vergelijkbaar met de aandelen. Na een daling richting de uitoefenprijs kan delta afnemen, waardoor die overeenkomst kleiner wordt. De optie blijft bovendien gevoelig voor tijdswaarde, rente en volatiliteit.

Bij expiratie met SPY op $800 heeft de call $100 intrinsieke waarde per aandeel, of $10,000 voor het contract. Na aftrek van de premie van $12,000 resteert een verlies van $2,000, ook al is SPY ten opzichte van de oorspronkelijke koers gestegen. Bij $820 is de intrinsieke waarde gelijk aan de premie en bereikt de call het break-evenpunt. Bij $850 bedraagt de winst $3,000. Bij $700 of lager is de expiratiewaarde nul en gaat de volledige $12,000 verloren.

Voor de uiteindelijke SPY-koers $S_T$ is het optieresultaat bij expiratie vóór kosten:

De maximumfunctie geeft het positieve verschil boven $700, of nul. Vervolgens wordt de openingspremie van $120 per aandeel afgetrokken en zet de multiplier van 100 het resultaat om in dollars voor het contract. Het break-evenpunt bij expiratie is de uitoefenprijs plus de positieve premie per aandeel, in dit voorbeeld $820.

Vóór expiratie kan een verkoop om te sluiten aanzienlijke tijdswaarde omvatten. Verkopen boven de openingspremie van $120 levert optiewinst op, ook wanneer SPY onder $820 staat. Het break-evenpunt bij expiratie heeft dus betrekking op een specifieke waarderingsdatum en is geen minimale onderliggende koers die voor elke winstgevende uitstap vereist is.

Volatiliteit, rente en dividenden

Vega meet de lokale reactie van de premie op een verandering van één procentpunt in impliciete volatiliteit. In dollars is vega vaak groter voor langer lopende opties dan voor vergelijkbare kortlopende contracten. Een afname van de langetermijn-IV kan daardoor een deel van de winst van een call bij stijgende aandelenkoersen of van een put bij dalende aandelenkoersen compenseren.

Rente beïnvloedt de contante waarde van de betaling tegen de uitoefenprijs. Bij gelijkblijvende overige parameters is een hogere rente doorgaans gunstig voor calls, doordat de huidige kosten van een uitgestelde aankoop tegen de uitoefenprijs dalen. Tegelijk daalt de waarde van de opbrengst tegen de uitoefenprijs die een puthouder kan ontvangen. Deze gevoeligheid, rho, is over langere perioden doorgaans belangrijker. Hogere verwachte dividenden verlagen meestal callwaarden en verhogen putwaarden.

Veranderende verwachtingen hoeven niet elke expiratie even sterk te beïnvloeden. Een gebeurtenis die een groot deel van de onzekerheid voor de komende maand verklaart, kan een kleiner deel vertegenwoordigen van de variabiliteit die over twee jaar is ingeprijsd. Kortetermijn- en langetermijn-IV kunnen daarom met verschillende bedragen veranderen, en een kortlopende optie is geen vaste vervanger voor een langer lopende optie.

Tijdswaardeverlies tijdens de aanhoudperiode

Opties rond de uitoefenprijs verliezen bij gelijkblijvende overige parameters doorgaans langzamer tijdswaarde per dag wanneer nog jaren resteren dan in hun laatste weken. Langzaam dagelijks verval betekent niet dat de totale kosten verwaarloosbaar zijn: over een lange aanhoudperiode kan het om een aanzienlijk deel van de oorspronkelijke premie gaan.

Naarmate de expiratie nadert, wordt de verhouding tussen de onderliggende koers en de uitoefenprijs steeds belangrijker. Rond de uitoefenprijs kan delta sterker veranderen en kan het tijdswaardeverlies versnellen. Diep in-the-money- of out-of-the-money-opties kunnen veel minder tijdswaarde over hebben om te verliezen. Dagelijkse theta meet het huidige lokale veranderingstempo, niet een vast bedrag dat gedurende een meerjarige aanhoudperiode van toepassing blijft.

Liquiditeit en contractaanpassingen

Verre expiraties kunnen minder handelsactiviteit en bredere bied-laatspreads hebben dan nabijgelegen series. De werkelijke biedkoers, laatkoers en beschikbare aantallen bepalen de opbrengst van een sluitingstransactie. Een waardering tegen de middenkoers kan daarom aanzienlijk afwijken van het gerealiseerde bedrag, vooral bij een brede spread of wanneer het gewenste aantal groter is dan het beschikbare aantal.

Een meerjarige looptijd biedt ook meer kalendertijd waarin een fusie, aandelensplitsing of bijzondere uitkering tot een contractaanpassing kan leiden. Herziene voorwaarden kunnen de uitoefenprijs, het te leveren pakket of andere kenmerken wijzigen en een ander aantal aandelen of een combinatie van aandelen en geld voorschrijven. De aangepaste contractvoorwaarden bepalen het resterende recht, niet het oorspronkelijke standaardaantal aandelen.

Uitoefening, doorrollen en combinaties met kortere looptijden

Uitoefening van een LEAPS-call op aandelen of een ETF koopt aandelen tegen de uitoefenprijs; uitoefening van een put verkoopt ze daartegen. Een verkoop om te sluiten kan tijdswaarde realiseren die bij uitoefening niet wordt uitgekeerd. Dividenden en het tijdstip van de betaling tegen de uitoefenprijs kunnen vervroegde uitoefening toch relevant maken wanneer weinig tijdswaarde resteert. Iedere resulterende aandelenpositie heeft afzonderlijke financieringsvereisten en marktblootstelling.

Doorrollen sluit de bestaande optie en opent een vervangende optie, meestal met een andere uitoefenprijs of expiratie. De sluitingspoot realiseert haar winst of verlies; de vervangende optie krijgt een nieuwe premie en resterende looptijd. Herhaald doorrollen van kortlopende opties hangt daarom af van toekomstige aankoopprijzen en brengt extra transacties mee. Het legt de huidige prijsstelling niet vast voor een reeks toekomstige opties.

Een gekochte LEAPS-call combineren met een gelijk aantal geschreven calls met een eerdere expiratie creëert een calendar spread wanneer de uitoefenprijzen gelijk zijn en een diagonal spread wanneer ze verschillen. Aanwijzing van de geschreven call kan een shortpositie in aandelen achterlaten terwijl de gekochte call open blijft. De gekochte call is een afzonderlijk recht en wordt niet automatisch uitgeoefend alleen omdat de geschreven optiepoot is aangewezen. Het afwikkelen van de aandelenblootstelling vereist een eigen transactie of uitoefeninstructie.