LEAPS

LEAPS, die Abkürzung für Long-Term Equity Anticipation Securities, sind börsennotierte Optionen mit langer Laufzeit. Aktien- und ETF-LEAPS haben bei ihrer erstmaligen Zulassung zum Handel eine Laufzeit von mehr als 12 Monaten. Standardkontrakte umfassen 100 Aktien und erlauben die Ausübung nach amerikanischem Typ. Die Cboe-Spezifikationen für Aktien-LEAPS sehen für bestimmte notierte Laufzeiten bis zu 39 Monate vor; welche Verfallstermine verfügbar sind, hängt vom Produkt ab.

LEAPS sind Calls und Puts mit verlängerter Laufzeit, keine eigenständige Form des Aktienbesitzes. Ihre Optionsprämien, Ausübungsrechte und späteren Auszahlungen folgen denselben Grundprinzipien wie bei kürzer laufenden Optionen. Der längere Zeithorizont verändert jedoch die Bedeutung von Zeit, Finanzierung, Dividenden und Volatilität.

Wert der längeren Laufzeit

Eine Option amerikanischen Typs mit späterem Verfall bewahrt die Ausübungsmöglichkeiten einer ansonsten identischen kürzer laufenden Option und ergänzt sie um spätere Möglichkeiten. Unter übereinstimmenden Annahmen ist sie durch diese zusätzliche Wahlmöglichkeit mindestens ebenso wertvoll. Tatsächliche Optionsprämien über verschiedene Laufzeiten spiegeln außerdem Unterschiede bei der impliziten Volatilität und anderen Marktparametern wider, weil jede Option einen anderen verbleibenden Zeitraum abdeckt.

Ein lang laufender Call ermöglicht über einen längeren Zeitraum die Teilhabe an einem Kursanstieg, ohne einen sofortigen Aktienkauf zu erfordern. Ein lang laufender Put, der zusammen mit Aktien gehalten wird, bewahrt während des Ausübungszeitraums ein Verkaufsrecht zu seinem Basispreis. Die Optionsprämie vergütet Dauer und Bedingungen dieses Rechts. Der Inhaber kann die Option später zu ihrem Marktwert verkaufen, statt sie bis zum Verfall zu halten.

Call-Beispiel und Vergleich mit Aktien

In einem hypothetischen Beispiel notiert SPY bei $750 und ein Call mit einem Basispreis von $700 und etwa zwei Jahren Restlaufzeit kostet $120 je Aktie. Ein Standardkontrakt kostet $12,000, gegenüber $75,000 für 100 Aktien. Die Call-Prämie setzt sich aus $50 innerem Wert und $70 Zeitwert je Aktie zusammen.

Die geringere Anfangszahlung macht den Call nicht mit dem Besitz der Aktien gleichwertig. Der Call gewährt bis zum Verfall die Wahl, zu $700 zu kaufen, während ein Aktionär den Vermögenswert bereits besitzt und dessen Dividenden erhält. Ein tief im Geld liegender Call kann ein hohes Delta haben, sodass sein Wert bei einer kleinen Kursbewegung ähnlich wie der Aktienwert reagiert. Nach einem Rückgang in Richtung Basispreis kann das Delta sinken, wodurch diese Ähnlichkeit abnimmt. Die Option bleibt außerdem gegenüber Zeitwert, Zinsen und Volatilität empfindlich.

Bei Verfall und einem SPY-Kurs von $800 hat der Call einen inneren Wert von $100 je Aktie beziehungsweise $10,000 für den Kontrakt. Nach Abzug der Optionsprämie von $12,000 verbleibt ein Verlust von $2,000, obwohl SPY gegenüber dem Anfangskurs gestiegen ist. Bei $820 entspricht der innere Wert der Prämie, und der Call erreicht die Gewinnschwelle. Bei $850 beträgt der Gewinn $3,000. Bei $700 oder darunter ist die Auszahlung null, und die gesamten $12,000 gehen verloren.

Für den abschließenden SPY-Kurs $S_T$ lautet das Optionsergebnis bei Verfall vor Kosten:

Die Maximumfunktion liefert die positive Differenz oberhalb von $700 oder null. Anschließend wird die Eröffnungsprämie von $120 je Aktie abgezogen, und der Multiplikator von 100 rechnet das Ergebnis in Dollar für den Kontrakt um. Die Gewinnschwelle bei Verfall entspricht dem Basispreis zuzüglich der positiven Optionsprämie je Aktie, in diesem Beispiel $820.

Vor dem Verfall kann ein Verkauf zur Schließung einen erheblichen Zeitwert enthalten. Ein Verkauf oberhalb der Eröffnungsprämie von $120 erzielt einen Optionsgewinn, selbst wenn SPY unter $820 liegt. Die Gewinnschwelle bei Verfall beschreibt daher einen bestimmten Bewertungszeitpunkt und keinen Mindestkurs des Basiswerts, der für jeden profitablen Ausstieg erforderlich wäre.

Volatilität, Zinsen und Dividenden

Vega misst die lokale Reaktion der Optionsprämie auf eine Änderung der impliziten Volatilität um einen Prozentpunkt. In Dollar ausgedrückt ist es bei länger laufenden Optionen häufig größer als bei vergleichbaren kurz laufenden Kontrakten. Ein Rückgang der langfristigen IV kann daher einen Teil des Call-Gewinns aus steigenden Aktienkursen oder des Put-Gewinns aus fallenden Aktienkursen aufheben.

Zinsen beeinflussen den Barwert der Basispreiszahlung. Bei unveränderten übrigen Parametern begünstigen höhere Zinsen im Allgemeinen Calls, weil sie die heutigen Kosten eines aufgeschobenen Kaufs zum Basispreis verringern. Zugleich senken sie den Wert des einem Put-Inhaber zustehenden künftigen Basispreiserlöses. Diese Sensitivität, Rho, gewinnt über längere Zeiträume tendenziell an Bedeutung. Höhere erwartete Dividenden senken normalerweise Call-Werte und erhöhen Put-Werte.

Erwartungsänderungen müssen nicht jeden Verfallstermin gleichermaßen betreffen. Ein Ereignis, das einen großen Teil der Unsicherheit des nächsten Monats ausmacht, kann nur einen kleineren Anteil der über zwei Jahre eingepreisten Schwankungsbreite darstellen. Kurzfristige und langfristige IV können sich daher unterschiedlich stark verändern. Eine kurz laufende Option ist deshalb kein gleichbleibender Ersatz für eine länger laufende.

Zeitwertverfall während der Haltedauer

Optionen in der Nähe des Geldes verlieren bei noch mehreren Jahren Restlaufzeit im Allgemeinen langsamer Zeitwert je Tag als in ihren letzten Wochen, sofern die übrigen Parameter unverändert bleiben. Ein langsamer täglicher Verfall bedeutet nicht, dass die Gesamtkosten vernachlässigbar sind: Über eine lange Haltedauer kann er einen erheblichen Teil der ursprünglichen Optionsprämie ausmachen.

Mit näher rückendem Verfall wird das Verhältnis zwischen Basiswertkurs und Basispreis zunehmend wichtig. In der Nähe des Geldes kann sich Delta stärker verändern und der Zeitwertverfall beschleunigen. Tief im Geld oder weit aus dem Geld liegende Optionen können deutlich weniger verbleibenden Zeitwert zu verlieren haben. Das tägliche Theta misst die aktuelle lokale Änderungsrate, keinen festen Betrag, der über eine mehrjährige Haltedauer gilt.

Liquidität und Kontraktanpassungen

Entfernte Verfallstermine können eine geringere Handelsaktivität und breitere Geld-Brief-Spannen aufweisen als zeitnahe Serien. Der tatsächliche Geldkurs, Briefkurs und die verfügbare Stückzahl bestimmen den Erlös einer Schließungstransaktion. Eine Bewertung zum Mittelkurs kann daher wesentlich vom realisierten Betrag abweichen, insbesondere bei breiter Spanne oder wenn die beabsichtigte Stückzahl die verfügbare Menge übersteigt.

Eine mehrjährige Laufzeit lässt auch mehr Kalenderzeit, in der eine Fusion, ein Aktiensplit oder eine Sonderausschüttung eine Kontraktanpassung auslösen könnte. Geänderte Bedingungen können den Basispreis, Liefergegenstand oder andere Merkmale betreffen und eine andere Aktienzahl oder eine Kombination aus Aktien und Bargeld vorsehen. Das verbleibende Recht richtet sich nach den angepassten Kontraktbedingungen, nicht nach der ursprünglichen Standardaktienzahl.

Ausübung, Rollen und Kombinationen mit kürzeren Laufzeiten

Die Ausübung eines LEAPS-Calls auf Aktien oder ETFs führt zum Kauf der Aktien zum Basispreis; die Ausübung eines Puts zum Verkauf zu diesem Preis. Ein Verkauf zur Schließung kann Zeitwert realisieren, den eine Ausübung nicht vergüten würde. Dividenden und der Zeitpunkt der Basispreiszahlung können eine vorzeitige Ausübung dennoch relevant machen, wenn nur wenig Zeitwert verbleibt. Jede daraus entstehende Aktienposition hat eigene Finanzierungsanforderungen und Marktrisiken.

Beim Rollen wird die bestehende Option geschlossen und eine Ersatzoption eröffnet, normalerweise mit anderem Basispreis oder Verfallstermin. Das schließende Leg realisiert seinen Gewinn oder Verlust; die Ersatzoption begründet eine neue Optionsprämie und Restlaufzeit. Wiederholtes kurzfristiges Rollen hängt daher von künftigen Kaufpreisen ab und erfordert zusätzliche Transaktionen. Es sichert die heutige Preisgestaltung nicht für eine Folge künftiger Optionen.

Die Kombination eines gekauften LEAPS-Calls mit einer gleichen Anzahl früher verfallender Short Calls bildet bei gleichen Basispreisen einen Kalender-Spread und bei unterschiedlichen Basispreisen einen Diagonal-Spread. Die Zuteilung des Short Calls kann eine Aktien-Short-Position hinterlassen, während der Long Call offen bleibt. Der Long Call ist ein eigenständiges Recht und wird nicht allein deshalb automatisch ausgeübt, weil das Short-Leg zugeteilt wurde. Um das Aktienrisiko aufzulösen, ist eine eigene Transaktion oder Ausübungsweisung erforderlich.