Call vendida
Una call vendida se establece al vender una call para abrir una posición. El vendedor recibe una prima y acepta la obligación de vender el subyacente al precio de ejercicio si se le asigna. Una call vendida descubierta asume esta obligación sin poseer acciones ni una opción protectora que compense una subida del subyacente. Su ganancia máxima en la opción es la prima, pero su pérdida potencial no tiene un límite superior finito.
El ejemplo siguiente describe una posición descubierta compuesta únicamente por una opción. Una call cubierta o un spread de calls tienen un resultado conjunto distinto porque otra posición compensa parte de la obligación.
Composición y ejemplo
En un ejemplo hipotético, SPY cotiza a $750 y se vende para abrir una call con precio de ejercicio de $775 y 45 días restantes por $8.50 por acción. Un contrato estándar de 100 acciones genera un crédito de prima de $850. Ese pago compensa al vendedor por aceptar la obligación de entrega; no es una reserva suficiente para afrontar cualquier pérdida posible.
Resultado al vencimiento
Al vencimiento, si SPY cotiza a $775 o menos, la call no tiene valor intrínseco y el resultado de la opción es una ganancia íntegra de $850. Por encima de $775, el valor de la call al vencimiento constituye una obligación para el vendedor. Cada $1 adicional de valor intrínseco reduce el resultado del contrato en $100.
A $780, el valor intrínseco es de $5 por acción, o $500. La prima de $8.50 por acción supera esa obligación en $3.50 por acción, o $350 tras incluir el crédito de $850 del contrato. Por tanto, la operación con la opción sigue siendo rentable aunque termine dentro del dinero. A $783.50, el valor al vencimiento equivale a la prima de $8.50 por acción y el vendedor alcanza el equilibrio.
A $800, el valor al vencimiento de $25 por acción equivale a $2,500 por contrato. Tras tener en cuenta los $850 recibidos, la pérdida es de $1,650. Cada subida adicional de $1 añade $100 a esa pérdida. El precio contractual de venta del vendedor permanece en $775 por mucho que aumente el precio de mercado, lo que explica que no exista una pérdida máxima.
Valor antes del vencimiento
Comprar para cerrar la misma call elimina la obligación abierta para la cantidad recomprada. Una compra de cierre a $6 por acción cuesta $600; frente al crédito de apertura de $850, realiza una ganancia de $250. Una recompra por encima de $8.50 por acción realiza una pérdida.
El precio de recompra puede incluir tanto valor intrínseco como valor temporal. Con SPY por debajo del precio de ejercicio y los demás parámetros sin cambios, el paso del tiempo suele reducir la prima restante. Una mayor volatilidad implícita puede aumentarla al elevar el valor de los posibles movimientos amplios del subyacente. Una subida del precio de SPY aumenta el valor del derecho de compra a precio fijo del titular de la call y, por tanto, incrementa el pasivo del vendedor.
Una call vendida también tiene gamma negativa bajo los supuestos habituales de valoración. A medida que una subida sitúa la opción más dentro del dinero, la posición corta suele volverse más sensible a subidas adicionales. Cerca del vencimiento, este cambio puede producirse rápidamente alrededor del precio de ejercicio. Por tanto, la pérdida de valor temporal no garantiza que disminuya el costo total de cierre.
Ejercicio, asignación y ejecución
Las calls sobre SPY son de estilo americano y pueden asignarse antes del vencimiento. La asignación exige entregar 100 acciones a $775 y genera ingresos de $77,500 por el precio de ejercicio. Si no se poseen las acciones, la cuenta puede tener que comprarlas o quedar con una posición corta en acciones, según las condiciones del intermediario. Los ingresos por el precio de ejercicio no deben confundirse con la ganancia de la operación, ya que también debe incluirse el costo o el valor de las acciones.
Una call dentro del dinero con poco valor temporal restante puede ejercerse antes de una fecha exdividendo cuando adelantar la propiedad de las acciones resulta ventajoso para el titular. Los procedimientos de ejercicio al vencimiento también pueden originar la operación de entrega. Las posiciones cortas en acciones que se mantengan después siguen expuestas a nuevas subidas y pueden generar costos de préstamo de valores.
Incluso antes de la asignación, los aumentos del valor de la call pueden incrementar el pasivo de la cuenta y las garantías exigidas. Un intermediario puede exigir garantías adicionales o liquidar posiciones para subsanar una insuficiencia. El crédito de prima y los requisitos iniciales de margen no son límites de pérdida.
Poseer suficientes acciones crea una call cubierta, en la que las ganancias de las acciones compensan la obligación de la call por encima del precio de ejercicio. Comprar una cantidad igual de calls de precio de ejercicio superior y condiciones coincidentes crea un spread bajista de calls con una pérdida acotada al vencimiento. Son posiciones combinadas distintas; retirar su cobertura restablece la exposición descubierta correspondiente.
Fórmulas del resultado al vencimiento
Sea el precio final del subyacente, el precio de ejercicio y la prima recibida por acción. El valor al vencimiento para el titular es . Al restarlo de la prima del vendedor y aplicar la cantidad y el multiplicador , se obtiene:
En el precio de ejercicio o por debajo, la función máximo es cero y la ganancia máxima de la opción es . Para una prima positiva, el punto de equilibrio al vencimiento es:
Por encima del precio de ejercicio, la pendiente de las PyG es de dólares por cada subida de $1 del subyacente. Por tanto, la posición descubierta no tiene una pérdida máxima finita. El resultado de un cierre antes del vencimiento utiliza la prima recibida menos el precio de recompra, multiplicado por ; aumentar la cantidad incrementa proporcionalmente la exposición en dólares sin modificar el punto de equilibrio por acción.