Geschreven calloptie

Een geschreven call ontstaat door een call te verkopen om een positie te openen. De schrijver ontvangt een premie en aanvaardt de verplichting om de onderliggende waarde tegen de uitoefenprijs te verkopen als aanwijzing plaatsvindt. Bij een ongedekt geschreven call staat tegenover deze verplichting geen aandelenbezit of beschermende optie die een stijging van de onderliggende koers compenseert. De maximale winst op de optie is de premie, maar het potentiële verlies heeft geen eindige bovengrens.

Het onderstaande voorbeeld beschrijft een ongedekte positie die uitsluitend uit een optie bestaat. Een gedekte call of callspread heeft een andere gezamenlijke expiratiewaarde, omdat een andere positie een deel van de verplichting compenseert.

Opbouw en voorbeeld

Een hypothetisch voorbeeld gaat uit van SPY op $750 en een $775-call met een resterende looptijd van 45 dagen, geschreven voor $8.50 per aandeel. Eén standaardcontract voor 100 aandelen levert een premiecredit van $850 op. Die betaling vergoedt de schrijver voor het aanvaarden van de leveringsverplichting; zij is geen reserve die toereikend is voor elk mogelijk verlies.

Expiratiewaarde

Bij expiratie met SPY op $775 of lager heeft de call geen intrinsieke waarde en is het optieresultaat de volledige $850 winst. Boven $775 is de expiratiewaarde van de call een verplichting voor de schrijver. Elke extra $1 intrinsieke waarde verlaagt het resultaat van het contract met $100.

Op $780 bedraagt de intrinsieke waarde $5 per aandeel, of $500. De premie van $8.50 per aandeel overtreft die verplichting met $3.50 per aandeel, of $350 na verwerking van het contractcredit van $850. De optietransactie blijft dus winstgevend ondanks een expiratie in the money. Op $783.50 is de expiratiewaarde gelijk aan de premie van $8.50 per aandeel en speelt de schrijver quitte.

Op $800 bedraagt de expiratiewaarde van $25 per aandeel $2,500 voor één contract. Na verwerking van de ontvangen $850 is het verlies $1,650. Elke verdere stijging van $1 voegt $100 aan dat verlies toe. De contractuele verkoopprijs van de schrijver blijft $775, hoe hoog de marktprijs ook wordt. Dat verklaart waarom er geen maximaal verlies is.

Waarde vóór expiratie

Terugkoop van dezelfde call om te sluiten verwijdert de openstaande verplichting voor het teruggekochte aantal. Een sluitingsaankoop op $6 per aandeel kost $600; vergeleken met het openingscredit van $850 realiseert dit een winst van $250. Een terugkoop boven $8.50 per aandeel realiseert verlies.

De terugkoopprijs kan zowel intrinsieke waarde als tijdswaarde bevatten. Met SPY onder de uitoefenprijs en gelijkblijvende overige parameters vermindert het verstrijken van de tijd doorgaans de resterende premie. Hogere impliciete volatiliteit kan die premie verhogen doordat mogelijke grote onderliggende koersbewegingen meer waarde krijgen. Een stijgende SPY-koers verhoogt de waarde van het vaste kooprecht van de callhouder en daarmee de verplichting van de schrijver.

Een geschreven call heeft onder standaardwaarderingsaannames ook negatieve gamma. Naarmate een stijging de optie verder in the money brengt, wordt de shortpositie doorgaans gevoeliger voor verdere stijgingen. Nabij expiratie kan deze verandering rond de uitoefenprijs snel verlopen. Afnemende tijdswaarde garandeert daarom niet dat de totale sluitingskosten dalen.

Uitoefening, aanwijzing en orderuitvoering

SPY-calls hebben een Amerikaanse uitoefenstijl en kunnen vóór expiratie tot aanwijzing leiden. Aanwijzing vereist levering van 100 aandelen op $775 en levert $77,500 tegen de uitoefenprijs op. Zonder aandelenbezit moet de rekening de aandelen mogelijk kopen of kan een shortpositie in aandelen overblijven, afhankelijk van de regelingen van de broker. De opbrengst tegen de uitoefenprijs mag niet worden verward met handelswinst, omdat ook de kosten of waarde van de aandelen moeten worden meegenomen.

Een in-the-money call met weinig resterende tijdswaarde kan vóór een ex-dividenddatum worden uitgeoefend wanneer eerder aandelenbezit gunstig is voor de houder. Uitoefenprocedures bij expiratie kunnen eveneens tot de leveringstransactie leiden. Shortposities in aandelen die daarna worden aangehouden, blijven blootgesteld aan verdere koersstijgingen en kunnen kosten voor het lenen van aandelen meebrengen.

Al vóór aanwijzing kunnen waardestijgingen van de call de verplichting en onderpandvereiste op de rekening vergroten. Een broker kan extra dekking eisen of posities liquideren om een tekort op te heffen. Het premiecredit en een eventuele initiële marginvereiste zijn geen verliesgrenzen.

Voldoende aandelenbezit creëert een gedekte call, waarbij aandelenwinsten boven de uitoefenprijs de callverplichting compenseren. Aankoop van een gelijk aantal calls met een hogere uitoefenprijs en overeenkomende voorwaarden creëert een bear call spread met een begrensd verlies bij expiratie. Dit zijn andere gecombineerde posities; het wegnemen van hun dekking herstelt de betreffende ongedekte blootstelling.

Formules voor de expiratiewaarde

Laat $S_T$ de uiteindelijke onderliggende koers zijn, $K$ de uitoefenprijs en $p$ de ontvangen premie per aandeel. De expiratiewaarde voor de houder is $\max(S_T-K,0)$. Door die waarde van de premie van de schrijver af te trekken en het aantal $q$ en de multiplier $M$ toe te passen, ontstaat:

Op of onder de uitoefenprijs is de maximumfunctie nul en bedraagt de maximale optiewinst $qMp$. Bij een positieve premie is het break-evenpunt bij expiratie:

Boven de uitoefenprijs is de helling van de winst/verliesfunctie $-qM$ dollar voor elke stijging van de onderliggende koers van $1. De ongedekte positie heeft daarom geen eindig maximaal verlies. Het sluitingsresultaat vóór expiratie is de ontvangen premie verminderd met de terugkoopprijs, vermenigvuldigd met $qM$; een groter aantal vergroot de dollarblootstelling evenredig zonder het break-evenpunt per aandeel te veranderen.