賣出認購期權

賣出認購期權是透過賣出開倉建立認購期權短倉。賣方收取期權金，並承擔被指派時按行使價賣出標的的義務。無備兌認購期權短倉承擔這項義務，卻沒有持有股份或保護性期權來抵銷標的上升的影響。其最大期權利潤為期權金，但潛在虧損沒有有限上限。

以下範例描述只有期權、並無備兌或保障的持倉。備兌認購期權或認購期權價差的合計到期價值不同，因為另一項持倉會抵銷部分義務。

持倉結構與範例

以下假設 SPY 報 $750，以每股 $8.50 賣出開倉一份行使價為 $775、距到期尚餘 45 天的認購期權。一份涵蓋 100 股的標準合約可收取 $850 期權金。這筆款項是賣方接受交付義務的補償，並不是足以應付所有可能虧損的儲備。

若到期時 SPY 報 $775 或以下，認購期權沒有內在價值，期權損益為全數 $850 利潤。在 $775 以上，認購期權的到期價值就是賣方的履約負擔。每增加 $1 內在價值，整份合約的損益便減少 $100。

在 $780，內在價值為每股 $5，即 $500。每股 $8.50 期權金比該履約負擔多出每股 $3.50；按整份合約 $850 期權金收入計算，利潤為 $350。因此，即使期權到期時處於價內，交易仍然獲利。在 $783.50，到期價值等於每股 $8.50 期權金，賣方達到損益平衡。

在 $800，每股 $25 的到期價值相當於一份合約 $2,500。計入已收取的 $850 後，虧損為 $1,650。價格每再上升 $1，虧損便增加 $100。無論市場價格升得多高，賣方按合約出售的價格仍為 $775，因此最大虧損並無上限。

買入平倉同一認購期權，可消除已買回數量的未平倉義務。以每股 $6 買入平倉，成本為 $600；與 $850 建倉收入相比，可實現 $250 利潤。若以高於每股 $8.50 的價格買回，則會實現虧損。

買回價格可以同時包含內在價值及時間價值。若 SPY 低於行使價，且其他輸入不變，時間流逝通常會減少剩餘期權金。隱含波動率上升則可能提高標的大幅變動機會的價值，從而增加期權金。SPY 價格上升會提高認購期權持有人所擁有的固定買入權之價值，因此也增加賣方的負債。

在標準定價假設下，認購期權短倉亦具有負 Gamma。當價格上升使期權更深入價內，短倉通常會對進一步上升更加敏感。到期臨近時，這種變化可以在行使價附近迅速發生。因此，時間衰減並不保證整體平倉成本會下降。

SPY 認購期權屬於美式期權，可能在到期前被指派。指派要求以 $775 交付 100 股，並產生 $77,500 行使價出售所得。若沒有持有股份，帳戶可能須買入股份，或按經紀安排留下股票短倉。不能將按行使價收取的款項與交易利潤混為一談，因為還須計入股份的成本或價值。

當提前持有股份對持有人有利時，時間價值所餘無幾的價內認購期權可能在除息日前被行使。到期行使程序也可能產生交付交易。其後仍持有的股票短倉，會繼續承受價格上升的風險，並可能產生借股費用。

在指派發生前，認購期權增值已可能增加帳戶負債及抵押品要求。經紀可以要求補充抵押，或平倉以處理不足。已收期權金及任何初始保證金要求，都不是虧損上限。

持有足夠股份會形成備兌認購期權，在行使價以上，股份收益抵銷認購期權的履約負擔。買入相等數量、條款相符且行使價較高的認購期權，則會形成到期虧損有上限的熊市認購期權價差。這些都是不同的組合持倉；移除其備兌或保障後，相應的無備兌風險便會重新出現。

設 $S_T$ 為最終標的價格， $K$ 為行使價， $p$ 為每股已收期權金。持有人的到期價值為 $\max(S_T-K,0)$ 。從賣方期權金中減去該價值，再按數量 $q$ 及乘數 $M$ 調整，得到：

\text{到期損益}=qM\bigl[p-\max(S_T-K,0)\bigr]

在行使價或以下，最大值函數為零，最大期權利潤為 $qMp$ 。若期權金為正，到期損益平衡點為：

\text{損益平衡點}=K+p

在行使價以上，標的每上升 $1，P/L 的斜率為 $-qM$ 美元。因此，無備兌持倉沒有有限的最大虧損。到期前的平倉損益，等於已收期權金減去買回價格，再乘以 $qM$ ；增加數量會按比例擴大金額風險，但不改變每股損益平衡條件。