शॉर्ट कॉल

शॉर्ट कॉल पोज़िशन खोलने के लिए कॉल बेचने से बनता है। विक्रेता प्रीमियम प्राप्त करता है और असाइनमेंट होने पर अंडरलाइंग को स्ट्राइक पर बेचने का दायित्व स्वीकार करता है। अनकवर्ड शॉर्ट कॉल में अंडरलाइंग की वृद्धि की भरपाई करने के लिए न तो स्वामित्व वाले शेयर होते हैं, न सुरक्षात्मक ऑप्शन, फिर भी यह दायित्व बना रहता है। इसका अधिकतम ऑप्शन लाभ प्रीमियम है, लेकिन संभावित हानि की कोई परिमित ऊपरी सीमा नहीं है।

नीचे का उदाहरण केवल ऑप्शन वाली अनकवर्ड पोज़िशन का वर्णन करता है। कवर्ड कॉल या कॉल स्प्रेड का संयुक्त पेऑफ़ अलग होता है, क्योंकि दूसरी पोज़िशन दायित्व के कुछ हिस्से की भरपाई करती है।

संरचना और उदाहरण

एक काल्पनिक उदाहरण में SPY का मूल्य $750 है और 45 दिन शेष अवधि वाला $775 कॉल पोज़िशन खोलने के लिए प्रति शेयर $8.50 में बेचा जाता है। 100 शेयरों का एक मानक कॉन्ट्रैक्ट $850 का प्रीमियम क्रेडिट देता है। यह भुगतान डिलीवरी का दायित्व स्वीकार करने के बदले विक्रेता को मिलता है; यह हर संभावित हानि को पूरा करने लायक आरक्षित राशि नहीं है।

एक्सपायरी पेऑफ़

एक्सपायरी पर SPY $775 या उससे नीचे हो, तो कॉल का आंतरिक मूल्य नहीं होता और ऑप्शन का परिणाम पूरा $850 लाभ होता है। $775 से ऊपर कॉल का पेऑफ़ विक्रेता के लिए दायित्व है। आंतरिक मूल्य में प्रत्येक अतिरिक्त $1 कॉन्ट्रैक्ट के परिणाम को $100 घटाता है।

$780 पर आंतरिक मूल्य प्रति शेयर $5, यानी $500 है। प्रति शेयर $8.50 का प्रीमियम उस दायित्व से प्रति शेयर $3.50 अधिक है; $850 के कॉन्ट्रैक्ट क्रेडिट के बाद $350 का लाभ रहता है। इसलिए इन द मनी समाप्त होने के बावजूद ऑप्शन सौदा लाभकारी रहता है। $783.50 पर पेऑफ़ प्रति शेयर $8.50 प्रीमियम के बराबर होता है और विक्रेता ब्रेक-ईवन पर होता है।

$800 पर प्रति शेयर $25 का पेऑफ़ एक कॉन्ट्रैक्ट के लिए $2,500 होता है। प्राप्त $850 को शामिल करने के बाद हानि $1,650 है। प्रत्येक अतिरिक्त $1 की वृद्धि इस हानि में $100 जोड़ती है। बाज़ार मूल्य चाहे जितना ऊँचा हो जाए, विक्रेता का कॉन्ट्रैक्ट में तय बिक्री मूल्य $775 ही रहता है; यही अधिकतम हानि सीमा न होने का कारण है।

एक्सपायरी से पहले मूल्य

उसी कॉल को बंद करने के लिए खरीदने से पुनर्खरीद की गई मात्रा का खुला दायित्व हट जाता है। प्रति शेयर $6 पर समापन खरीद की लागत $600 है; शुरुआती $850 के क्रेडिट के मुकाबले इससे $250 का लाभ साकार होता है। प्रति शेयर $8.50 से अधिक पर पुनर्खरीद से हानि साकार होती है।

पुनर्खरीद मूल्य में आंतरिक मूल्य और समय मूल्य दोनों हो सकते हैं। SPY स्ट्राइक से नीचे हो और अन्य इनपुट अपरिवर्तित रहें, तो समय बीतना आम तौर पर शेष प्रीमियम घटाता है। अधिक निहित अस्थिरता अंडरलाइंग के संभावित बड़े बदलावों का मूल्य बढ़ाकर प्रीमियम बढ़ा सकती है। SPY का बढ़ता मूल्य कॉल धारक के तय खरीद अधिकार का मूल्य बढ़ाता है और इस प्रकार विक्रेता का दायित्व बढ़ाता है।

मानक मूल्यांकन धारणाओं के तहत शॉर्ट कॉल का गामा भी ऋणात्मक होता है। वृद्धि से ऑप्शन और अधिक इन द मनी होने पर शॉर्ट पोज़िशन सामान्यतः आगे की वृद्धि के प्रति अधिक संवेदनशील होती जाती है। एक्सपायरी के पास स्ट्राइक के आसपास यह बदलाव तेज़ी से हो सकता है। इसलिए समय मूल्य का क्षय कुल समापन लागत घटने का आश्वासन नहीं है।

एक्सरसाइज़, असाइनमेंट और निष्पादन

SPY कॉल अमेरिकी शैली के हैं और एक्सपायरी से पहले उनका असाइनमेंट हो सकता है। असाइनमेंट में $775 पर 100 शेयरों की डिलीवरी आवश्यक है और स्ट्राइक की बिक्री राशि के रूप में $77,500 प्राप्त होते हैं। शेयरों का स्वामित्व न होने पर ब्रोकर की व्यवस्था के अनुसार खाते को वे खरीदने पड़ सकते हैं या शॉर्ट शेयर पोज़िशन रह सकती है। स्ट्राइक पर प्राप्त राशि को ट्रेडिंग लाभ नहीं मानना चाहिए, क्योंकि शेयरों की लागत या मूल्य भी शामिल करना आवश्यक है।

बहुत कम शेष समय मूल्य वाला इन-द-मनी कॉल एक्स-डिविडेंड तारीख से पहले एक्सरसाइज़ किया जा सकता है, जब पहले शेयर स्वामित्व लेना धारक के लिए लाभकारी हो। एक्सपायरी की एक्सरसाइज़ प्रक्रियाएँ भी डिलीवरी का सौदा करा सकती हैं। उसके बाद बनी रहने वाली शॉर्ट शेयर पोज़िशन आगे की मूल्य वृद्धि के जोखिम में रहती है और शेयर उधार लेने की लागत भी लग सकती है।

असाइनमेंट से पहले ही कॉल का मूल्य बढ़ने से खाते का दायित्व और जमानत की आवश्यकता बढ़ सकती है। कमी पूरी करने के लिए ब्रोकर अतिरिक्त जमानत माँग सकता है या पोज़िशन का परिसमापन कर सकता है। प्रीमियम क्रेडिट और शुरुआती मार्जिन आवश्यकता हानि की सीमाएँ नहीं हैं।

पर्याप्त शेयरों का स्वामित्व होने से कवर्ड कॉल बनता है, जिसमें स्ट्राइक से ऊपर शेयरों का लाभ कॉल दायित्व की भरपाई करता है। समान शर्तों वाले ऊँची स्ट्राइक के कॉल समान मात्रा में खरीदने से बेयर कॉल स्प्रेड बनता है, जिसकी एक्सपायरी हानि सीमित होती है। ये अलग संयुक्त पोज़िशन हैं; उनकी सुरक्षा हटाने से संबंधित अनकवर्ड जोखिम फिर लौट आता है।

पेऑफ़ के सूत्र

मान लें कि अंडरलाइंग का अंतिम मूल्य $S_T$, स्ट्राइक $K$ और प्रति शेयर प्राप्त प्रीमियम $p$ है। धारक का पेऑफ़ $\max(S_T-K,0)$ है। इसे विक्रेता के प्रीमियम से घटाकर मात्रा $q$ और गुणक $M$ लागू करने पर मिलता है:

स्ट्राइक पर या उससे नीचे अधिकतम फलन शून्य होता है और अधिकतम ऑप्शन लाभ $qMp$ है। धनात्मक प्रीमियम के लिए एक्सपायरी का ब्रेक-ईवन है:

स्ट्राइक से ऊपर अंडरलाइंग में प्रत्येक $1 की वृद्धि पर P/L की ढलान $-qM$ डॉलर है। इसलिए अनकवर्ड पोज़िशन की कोई परिमित अधिकतम हानि नहीं है। एक्सपायरी से पहले समापन परिणाम में प्राप्त प्रीमियम से पुनर्खरीद मूल्य घटाकर, अंतर को $qM$ से गुणा किया जाता है; मात्रा बढ़ाने से डॉलर जोखिम उसी अनुपात में बढ़ता है, लेकिन प्रति शेयर ब्रेक-ईवन नहीं बदलता।