Krótka pozycja w opcji call

Krótka pozycja w opcji call powstaje przez sprzedaż opcji call w celu otwarcia pozycji. Wystawca otrzymuje premię i przyjmuje obowiązek sprzedaży instrumentu bazowego po cenie wykonania w razie przypisania. Krótka opcja call bez pokrycia wiąże się z tym obowiązkiem bez posiadanych akcji lub opcji ochronnej, które równoważyłyby wzrost instrumentu bazowego. Maksymalny zysk na opcji jest równy premii, lecz potencjalna strata nie ma skończonej górnej granicy.

Poniższy przykład opisuje pozycję bez pokrycia złożoną wyłącznie z opcji. Opcja call z pokryciem lub spread na opcjach call ma inną łączną wypłatę, ponieważ dodatkowa pozycja równoważy część zobowiązania.

Konstrukcja i przykład

Hipotetyczny przykład zakłada SPY na poziomie $750 oraz opcję call z ceną wykonania $775, do której wygaśnięcia pozostało 45 dni, wystawioną za $8.50 na akcję. Jeden standardowy kontrakt na 100 akcji przynosi wpływ z premii w wysokości $850. Płatność ta wynagradza wystawcę za przyjęcie obowiązku dostawy; nie jest rezerwą wystarczającą do pokrycia każdej możliwej straty.

Wypłata w dniu wygaśnięcia

Gdy w terminie wygaśnięcia SPY wynosi $775 lub mniej, opcja call nie ma wartości wewnętrznej, a wynik na opcji to pełny zysk $850. Powyżej $775 wypłata z opcji call jest zobowiązaniem wystawcy. Każdy dodatkowy $1 wartości wewnętrznej zmniejsza wynik kontraktu o $100.

Przy $780 wartość wewnętrzna wynosi $5 na akcję, czyli $500. Premia $8.50 na akcję przewyższa to zobowiązanie o $3.50 na akcję, co daje $350 po uwzględnieniu wpływu $850 za kontrakt. Transakcja opcyjna pozostaje zatem zyskowna, mimo że opcja kończy okres ważności w pieniądzu. Przy $783.50 wypłata jest równa premii $8.50 na akcję i wystawca osiąga próg rentowności.

Przy $800 wypłata $25 na akcję oznacza $2,500 za jeden kontrakt. Po uwzględnieniu otrzymanych $850 strata wynosi $1,650. Każdy dalszy wzrost o $1 zwiększa ją o $100. Umowna cena sprzedaży wystawcy pozostaje równa $775 niezależnie od wysokości ceny rynkowej, co wyjaśnia brak maksymalnej straty.

Wartość przed wygaśnięciem

Zakup zamykający tej samej opcji call usuwa otwarte zobowiązanie w zakresie odkupionej liczby kontraktów. Zakup przy zamknięciu po $6 na akcję kosztuje $600; w porównaniu z wpływem z otwarcia $850 realizuje zysk $250. Odkupienie powyżej $8.50 na akcję realizuje stratę.

Cena odkupienia może obejmować zarówno wartość wewnętrzną, jak i czasową. Gdy SPY jest poniżej ceny wykonania, a pozostałe parametry nie zmieniają się, upływ czasu zwykle zmniejsza pozostałą premię. Wyższa zmienność implikowana może ją zwiększyć, podnosząc wartość możliwych dużych ruchów instrumentu bazowego. Rosnąca cena SPY zwiększa wartość prawa do zakupu po ustalonej cenie przysługującego posiadaczowi opcji call, a tym samym zwiększa zobowiązanie wystawcy.

Przy standardowych założeniach wyceny krótka opcja call ma również ujemną gammę. Gdy wskutek wzrostu opcja znajduje się coraz głębiej w pieniądzu, krótka pozycja zwykle staje się bardziej wrażliwa na kolejne wzrosty. W pobliżu wygaśnięcia zmiana ta może następować gwałtownie wokół ceny wykonania. Utrata wartości czasowej nie gwarantuje więc spadku całkowitego kosztu zamknięcia.

Wykonanie, przypisanie i realizacja transakcji

Opcje call na SPY są opcjami amerykańskimi i mogą zostać przypisane przed wygaśnięciem. Przypisanie wymaga dostarczenia 100 akcji po $775 i przynosi $77,500 wpływów po cenie wykonania. Jeżeli na rachunku nie ma akcji, może być konieczny ich zakup albo może powstać krótka pozycja w akcjach, zależnie od zasad brokera. Wpływów po cenie wykonania nie należy utożsamiać z zyskiem z transakcji, ponieważ trzeba również uwzględnić koszt lub wartość akcji.

Opcja call w pieniądzu z niewielką pozostałą wartością czasową może zostać wykonana przed dniem bez prawa do dywidendy, gdy wcześniejsze posiadanie akcji jest korzystne dla jej posiadacza. Procedury wykonania w terminie wygaśnięcia także mogą prowadzić do transakcji dostawy. Utrzymywana później krótka pozycja w akcjach pozostaje narażona na dalsze wzrosty cen i może powodować koszty pożyczki akcji.

Wzrost wartości opcji call może zwiększać zobowiązanie na rachunku i wymóg zabezpieczenia jeszcze przed przypisaniem. Broker może żądać dodatkowego zabezpieczenia lub zlikwidować pozycje w celu uzupełnienia niedoboru. Wpływ z premii ani początkowy wymóg depozytowy nie są limitami straty.

Posiadanie odpowiedniej liczby akcji tworzy opcję call z pokryciem, w której wzrost wartości akcji równoważy zobowiązanie z opcji call powyżej ceny wykonania. Nabycie takiej samej liczby opcji call o wyższej cenie wykonania i dopasowanych warunkach tworzy spread niedźwiedzia na opcjach call z ograniczoną stratą w terminie wygaśnięcia. Są to inne połączone pozycje; usunięcie ich pokrycia przywraca odpowiednią ekspozycję bez pokrycia.

Wzory na wypłatę i wynik

Niech $S_T$ oznacza końcową cenę instrumentu bazowego, $K$ cenę wykonania, a $p$ premię otrzymaną na akcję. Wypłata posiadacza wynosi $\max(S_T-K,0)$. Odjęcie jej od premii wystawcy i przeskalowanie przez liczbę kontraktów $q$ oraz mnożnik $M$ daje:

Przy cenie wykonania lub poniżej niej funkcja maksimum wynosi zero, a maksymalny zysk na opcji wynosi $qMp$. Dla dodatniej premii próg rentowności w terminie wygaśnięcia wynosi:

Powyżej ceny wykonania nachylenie P/L wynosi $-qM$ dolarów na każdy wzrost instrumentu bazowego o $1. Pozycja bez pokrycia nie ma zatem skończonej maksymalnej straty. Wynik zamknięcia przed wygaśnięciem oblicza się jako otrzymaną premię pomniejszoną o cenę odkupienia i pomnożoną przez $qM$; zwiększenie liczby kontraktów skaluje ekspozycję w dolarach bez zmiany progu rentowności na akcję.