Короткий колл

Короткий колл возникает при продаже колла для открытия позиции. Продавец получает премию и принимает обязательство продать базовый актив по страйку при назначении к исполнению. Непокрытый короткий колл несёт это обязательство без собственных акций или защитного опциона, компенсирующих рост базового актива. Максимальная прибыль по опциону равна премии, но возможный убыток не имеет конечной верхней границы.

Пример ниже описывает непокрытую позицию только из опциона. Покрытый колл или колл-спред имеют другую совокупную выплату, поскольку другая позиция компенсирует часть обязательства.

Состав позиции и пример

В гипотетическом примере SPY стоит $750, а колл со страйком $775 и оставшимся сроком 45 дней продан для открытия за $8.50 на акцию. Один стандартный контракт на 100 акций приносит кредит премии $850. Этот платёж компенсирует продавцу принятие обязательства по поставке; он не является резервом, достаточным для покрытия любого возможного убытка.

Выплата при экспирации

При экспирации с SPY на уровне $775 или ниже внутренняя стоимость колла отсутствует, и результат по опциону — вся прибыль $850. Выше $775 выплата колла представляет собой обязательство продавца. Каждый дополнительный $1 внутренней стоимости уменьшает результат контракта на $100.

При $780 внутренняя стоимость составляет $5 на акцию, или $500. Премия $8.50 на акцию превышает это обязательство на $3.50 на акцию, или $350 с учётом кредита по контракту $850. Поэтому сделка с опционом остаётся прибыльной, хотя он завершает срок в деньгах. При $783.50 выплата равна премии $8.50 на акцию, и продавец выходит на безубыточность.

При $800 выплата $25 на акцию составляет $2,500 по одному контракту. После учёта полученных $850 убыток равен $1,650. Каждый дальнейший рост на $1 добавляет $100 к этому убытку. Предусмотренная контрактом цена продажи для продавца остаётся $775, как бы высоко ни поднялась рыночная цена, что и объясняет отсутствие максимального убытка.

Стоимость до экспирации

Покупка того же колла для закрытия устраняет открытое обязательство в выкупленном количестве. Закрывающая покупка по $6 на акцию стоит $600; относительно кредита открытия $850 она реализует прибыль $250. Выкуп дороже $8.50 на акцию реализует убыток.

Цена выкупа может включать внутреннюю и временную стоимость. Если SPY ниже страйка, а остальные параметры неизменны, течение времени обычно уменьшает оставшуюся премию. Более высокая подразумеваемая волатильность может увеличить её, повышая ценность возможных сильных движений базового актива. Рост SPY повышает стоимость права покупки по фиксированной цене, принадлежащего держателю колла, и потому увеличивает обязательство продавца.

При стандартных предпосылках оценки короткий колл также имеет отрицательную гамму. По мере того как рост перемещает опцион глубже в деньги, короткая позиция обычно становится чувствительнее к дальнейшему повышению. Вблизи экспирации это изменение может происходить быстро около страйка. Поэтому распад временной стоимости не гарантирует снижения общих затрат на закрытие.

Исполнение опционов, назначение и исполнение заявок

Коллы SPY имеют американский стиль и могут быть назначены к исполнению до экспирации. Назначение требует поставить 100 акций по $775 и приносит выручку по страйку $77,500. При отсутствии собственных акций счёту может потребоваться их покупка либо на нём может остаться короткая позиция в акциях — в зависимости от условий брокера. Выручку по страйку не следует путать с торговой прибылью, поскольку нужно также учесть затраты на акции или их стоимость.

Колл в деньгах с небольшой оставшейся временной стоимостью может быть исполнен до экс-дивидендной даты, если более раннее владение акциями выгодно держателю. Процедуры исполнения при экспирации также могут привести к поставке. Короткая позиция в акциях, сохраняемая после этого, остаётся подверженной дальнейшему росту цены и может требовать оплаты займа акций.

Ещё до назначения рост стоимости колла может увеличивать обязательство на счёте и требуемое обеспечение. Брокер может потребовать дополнительное обеспечение или ликвидировать позиции для устранения его недостатка. Кредит премии и первоначальные маржинальные требования не являются пределами убытка.

Владение достаточным количеством акций создаёт покрытый колл, в котором прирост акций компенсирует обязательство колла выше страйка. Покупка равного количества коллов с более высоким страйком и совпадающими условиями создаёт медвежий колл-спред с ограниченным убытком при экспирации. Это другие совокупные позиции; устранение покрытия восстанавливает соответствующий непокрытый риск.

Формулы выплаты и финансового результата

Пусть $S_T$ — итоговая цена базового актива, $K$ — страйк, а $p$ — полученная премия на акцию. Выплата держателю равна $\max(S_T-K,0)$. Её вычет из премии продавца с пересчётом на количество $q$ и мультипликатор $M$ даёт:

На страйке или ниже функция максимума равна нулю, а максимальная прибыль по опциону — $qMp$. При положительной премии точка безубыточности при экспирации равна:

Выше страйка наклон прибыли или убытка составляет $-qM$ долларов на каждый рост базового актива на $1. Поэтому для непокрытой позиции нет конечного максимального убытка. Результат закрытия до экспирации рассчитывается как полученная премия за вычетом цены выкупа, умноженная на $qM$; увеличение количества масштабирует долларовый риск, не меняя безубыточности на акцию.