Vente de call
Une vente de call est établie en vendant un call pour ouvrir une position. Le vendeur reçoit une prime et accepte l’obligation de vendre le sous-jacent au prix d’exercice s’il est assigné. Une vente de call non couverte porte cette obligation sans actions détenues ni option de protection pour compenser une hausse du sous-jacent. Le gain maximal sur l’option est la prime, mais la perte potentielle n’a pas de borne supérieure finie.
L’exemple ci-dessous décrit une position non couverte composée uniquement d’une option. Un call couvert ou un spread sur calls présente un résultat combiné différent à l’échéance, car une autre position compense une partie de l’obligation.
Construction et exemple
Prenons un exemple hypothétique dans lequel SPY cote $750 et un call à $775, ayant encore 45 jours avant l’échéance, est vendu pour ouvrir à $8.50 par action. Un contrat standard de 100 actions produit un crédit de prime de $850. Ce paiement rémunère le vendeur pour l’acceptation de l’obligation de livraison ; il ne constitue pas une réserve suffisante pour couvrir toutes les pertes possibles.
Résultat à l’échéance
À l’échéance, si SPY cote $775 ou moins, le call n’a aucune valeur intrinsèque et le résultat de l’option est un gain intégral de $850. Au-dessus de $775, la valeur du call à l’échéance constitue une obligation pour le vendeur. Chaque $1 supplémentaire de valeur intrinsèque réduit le résultat du contrat de $100.
À $780, la valeur intrinsèque est de $5 par action, soit $500. La prime de $8.50 par action dépasse cette obligation de $3.50 par action, soit un gain de $350 après prise en compte du crédit de $850 du contrat. La transaction sur l’option reste donc bénéficiaire bien que celle-ci termine dans la monnaie. À $783.50, la valeur à l’échéance est égale à la prime de $8.50 par action et le vendeur atteint le seuil de rentabilité.
À $800, la valeur de $25 par action à l’échéance représente $2,500 pour un contrat. Après prise en compte des $850 reçus, la perte s’élève à $1,650. Chaque hausse supplémentaire de $1 ajoute $100 à cette perte. Le prix de vente contractuel du vendeur reste $775, quel que soit le niveau atteint par le prix de marché, ce qui explique l’absence de perte maximale.
Valeur avant l’échéance
Acheter pour clôturer le même call supprime l’obligation ouverte pour la quantité rachetée. Un achat de clôture à $6 par action coûte $600 ; comparé au crédit initial de $850, il réalise un gain de $250. Un rachat au-dessus de $8.50 par action réalise une perte.
Le prix de rachat peut comprendre à la fois de la valeur intrinsèque et de la valeur temps. Lorsque SPY est en dessous du prix d’exercice et que les autres paramètres restent inchangés, le passage du temps réduit généralement la prime restante. Une volatilité implicite plus élevée peut l’augmenter en accroissant la valeur des mouvements importants possibles du sous-jacent. Une hausse du cours de SPY augmente la valeur du droit d’achat à prix fixe détenu par le propriétaire du call et accroît donc le passif du vendeur.
Un call vendu présente aussi un gamma négatif sous les hypothèses usuelles de valorisation. À mesure qu’une hausse fait entrer davantage l’option dans la monnaie, la position vendeuse devient généralement plus sensible aux hausses supplémentaires. Près de l’échéance, cette évolution peut se produire rapidement autour du prix d’exercice. L’érosion de la valeur temps ne garantit donc pas que le coût total de clôture diminuera.
Exercice, assignation et exécution
Les calls sur SPY sont de style américain et peuvent être assignés avant l’échéance. L’assignation exige la livraison de 100 actions à $775 et produit un encaissement de $77,500 au prix d’exercice. Sans actions détenues, le compte peut devoir les acheter ou conserver une position vendeuse à découvert sur actions, selon les modalités du courtier. Le produit reçu au prix d’exercice ne doit pas être confondu avec un gain de négociation, car le coût ou la valeur des actions doit également être pris en compte.
Un call dans la monnaie ayant peu de valeur temps restante peut être exercé avant une date de détachement du dividende lorsque la détention anticipée des actions est avantageuse pour son détenteur. Les procédures d’exercice à l’échéance peuvent également produire la transaction de livraison. Les positions vendeuses à découvert sur actions conservées ensuite restent exposées à de nouvelles hausses de cours et peuvent entraîner des frais d’emprunt de titres.
Avant même l’assignation, l’augmentation de la valeur du call peut déjà accroître le passif du compte et les garanties exigées. Le courtier peut demander un apport supplémentaire ou liquider des positions pour remédier à une insuffisance. Le crédit de prime et les éventuelles exigences initiales de marge ne sont pas des limites de perte.
Détenir suffisamment d’actions crée un call couvert, dans lequel les gains sur les actions compensent l’obligation du call au-dessus du prix d’exercice. Acheter une quantité égale de calls à un prix d’exercice supérieur et aux caractéristiques correspondantes crée un spread baissier sur calls avec une perte limitée à l’échéance. Il s’agit de positions combinées différentes ; retirer leur couverture rétablit l’exposition non couverte correspondante.
Formules du résultat à l’échéance
Notons le cours final du sous-jacent, le prix d’exercice et la prime reçue par action. La valeur revenant au détenteur à l’échéance est . La soustraire de la prime du vendeur, puis appliquer la quantité et le multiplicateur donne :
Au prix d’exercice ou en dessous, la fonction maximum est nulle et le gain maximal sur l’option est . Pour une prime positive, le seuil de rentabilité à l’échéance est :
Au-dessus du prix d’exercice, la pente du gain ou de la perte est de dollars pour chaque hausse de $1 du sous-jacent. La position non couverte n’a donc pas de perte maximale finie. Le résultat d’une clôture avant l’échéance utilise la prime reçue diminuée du prix de rachat, le tout multiplié par ; augmenter la quantité accroît proportionnellement l’exposition en dollars sans modifier le seuil de rentabilité par action.