بيع خيار شراء

ينشأ خيار الشراء المباع ببيع خيار شراء لفتح مركز. ويقبض البائع علاوة ويقبل الالتزام ببيع الأصل الأساسي بسعر التنفيذ إذا خُصّص له الالتزام. ويحمل خيار الشراء المباع غير المغطى هذا الالتزام دون أسهم مملوكة أو خيار وقائي يعوض ارتفاع الأصل الأساسي. ويقتصر ربح الخيار الأقصى على العلاوة، بينما لا يوجد حد أعلى متناهٍ لخسارته الممكنة.

يصف المثال أدناه مركزًا غير مغطى يقتصر على الخيار. أما خيار الشراء المغطى أو سبريد خيارات الشراء، فله عائد مجمع مختلف، لأن مركزًا آخر يعوض جزءًا من الالتزام.

تركيب الاستراتيجية ومثال عليها

يفترض المثال أن سعر SPY يبلغ $750، وأن خيار شراء بسعر تنفيذ $775، يتبقى له 45 يومًا، يُباع لفتح مركز مقابل $8.50 لكل سهم. ويحقق عقد قياسي واحد يغطي 100 سهم علاوة مقبوضة قدرها $850. وتعوّض هذه الدفعة البائع عن قبول التزام التسليم؛ وليست احتياطيًا يكفي لمواجهة كل خسارة ممكنة.

العائد عند انتهاء الصلاحية

عند انتهاء الصلاحية وسعر SPY عند $775 أو أقل، لا تكون لخيار الشراء قيمة جوهرية، وتكون نتيجة الخيار ربحًا كاملًا قدره $850. وفوق $775، يصبح عائد خيار الشراء التزامًا على البائع. وكل $1 إضافي من القيمة الجوهرية يقلل نتيجة العقد بمقدار $100.

عند $780، تبلغ القيمة الجوهرية $5 لكل سهم، أو $500. وتتجاوز العلاوة البالغة $8.50 لكل سهم ذلك الالتزام بمقدار $3.50 لكل سهم، أو ربح قدره $350 بعد احتساب علاوة العقد المقبوضة البالغة $850. ولذلك تظل صفقة الخيار مربحة رغم انتهائه داخل نطاق النقد. وعند $783.50، يساوي العائد العلاوة البالغة $8.50 لكل سهم، ويتعادل البائع.

عند $800، يكون العائد البالغ $25 لكل سهم مساويًا لـ$2,500 لعقد واحد. وبعد احتساب المبلغ المقبوض البالغ $850، تكون الخسارة $1,650. ويضيف كل ارتفاع آخر قدره $1 مبلغ $100 إلى تلك الخسارة. ويظل سعر البيع التعاقدي للبائع $775 مهما ارتفع سعر السوق، مما يفسر غياب حد أقصى للخسارة.

القيمة قبل انتهاء الصلاحية

يزيل الشراء للإغلاق للخيار نفسه الالتزام المفتوح بقدر الكمية المعاد شراؤها. وتبلغ تكلفة شراء الإغلاق بسعر $6 لكل سهم مقدار $600؛ وبمقارنتها بالمبلغ المقبوض عند الفتح البالغ $850، يتحقق ربح قدره $250. أما إعادة الشراء بأكثر من $8.50 لكل سهم فتؤدي إلى خسارة.

قد يشمل سعر إعادة الشراء كلًّا من القيمة الجوهرية والقيمة الزمنية. ومع بقاء SPY دون سعر التنفيذ وثبات المدخلات الأخرى، يقلل مرور الزمن عمومًا العلاوة المتبقية. وقد يزيدها ارتفاع التقلب الضمني من خلال رفع قيمة احتمالات التحركات الكبيرة في الأصل الأساسي. ويرفع ازدياد سعر SPY قيمةَ حق الشراء بالسعر الثابت الذي يملكه حامل خيار الشراء، ولذلك يزيد التزام البائع.

لخيار الشراء المباع أيضًا غاما سالبة في ظل افتراضات التسعير القياسية. ومع انتقال الخيار إلى عمق أكبر داخل نطاق النقد بفعل الارتفاع، يصبح المركز المباع عمومًا أكثر حساسية للارتفاعات الإضافية. وقد يحدث هذا التغير سريعًا حول سعر التنفيذ قرب انتهاء الصلاحية. ولذلك لا يضمن تآكل القيمة الزمنية انخفاض تكلفة الإغلاق الكلية.

الممارسة والتخصيص وتنفيذ الأوامر

خيارات شراء SPY أمريكية النمط، وقد تُخصّص التزاماتها قبل انتهاء الصلاحية. ويتطلب التخصيص تسليم 100 سهم بسعر $775، ويحقق حصيلة بسعر التنفيذ قدرها $77,500. وإذا لم تكن الأسهم مملوكة، فقد يضطر الحساب إلى شرائها أو قد يبقى فيه مركز أسهم مكشوف، بحسب ترتيبات الوسيط. ولا ينبغي الخلط بين حصيلة سعر التنفيذ وربح التداول، لأن تكلفة الأسهم أو قيمتها يجب أن تدخل الحساب أيضًا.

قد يُمارَس خيار شراء داخل نطاق النقد وله قيمة زمنية متبقية ضئيلة قبل تاريخ الاستبعاد من التوزيعات، عندما تكون ملكية الأسهم المبكرة مفيدة لحامله. ويمكن أن تؤدي إجراءات الممارسة عند انتهاء الصلاحية أيضًا إلى صفقة التسليم. وتظل الأسهم المحتفظ بها على المكشوف بعد ذلك معرضة لزيادات سعرية إضافية، وقد تترتب عليها تكاليف اقتراض الأسهم.

حتى قبل التخصيص، قد تؤدي الزيادات في قيمة خيار الشراء إلى تضخم التزامات الحساب ومتطلبات الضمانات. ويمكن للوسيط طلب دعم إضافي أو تصفية مراكز لمعالجة العجز. وليست العلاوة المقبوضة ولا أي متطلب أولي للهامش حدودًا للخسارة.

تُنشئ ملكية أسهم كافية خيار شراء مغطى، تعوض فيه مكاسب الأسهم التزام خيار الشراء فوق سعر التنفيذ. ويُنشئ شراء كمية مساوية من خيارات الشراء عند سعر تنفيذ أعلى وبشروط متطابقة سبريدًا هبوطيًا بخيارات الشراء ذا خسارة محدودة عند انتهاء الصلاحية. وهذه مراكز مجمعة مختلفة؛ وإزالة تغطيتها تعيد التعرض غير المغطى المعني.

صيغ العائد

ليكن $S_T$ السعر النهائي للأصل الأساسي، و$K$ سعر التنفيذ، و$p$ العلاوة المقبوضة لكل سهم. ويكون عائد الحامل $\max(S_T-K,0)$. وبطرحه من علاوة البائع، ثم تطبيق الكمية $q$ والمضاعف $M$، نحصل على:

عند سعر التنفيذ أو دونه، تساوي دالة القيمة العظمى صفرًا، ويكون الربح الأقصى للخيار $qMp$. ومع علاوة موجبة، يكون سعر التعادل عند انتهاء الصلاحية:

فوق سعر التنفيذ، يبلغ ميل الربح أو الخسارة $-qM$ دولارًا لكل ارتفاع قدره $1 في الأصل الأساسي. ولذلك لا توجد خسارة قصوى متناهية للمركز غير المغطى. وتُحسب نتيجة الإغلاق قبل انتهاء الصلاحية من العلاوة المقبوضة ناقص سعر إعادة الشراء، مضروبًا في $qM$؛ وتزيد الكمية التعرض الدولاري بصورة تناسبية دون تغيير شرط التعادل لكل سهم.