Call vendida

Uma call vendida é estabelecida ao vender uma call para abrir uma posição. O vendedor recebe um prêmio e aceita a obrigação de vender o ativo subjacente pelo preço de exercício se houver atribuição. Uma call vendida descoberta assume essa obrigação sem ações em carteira nem uma opção de proteção que compense uma alta do ativo subjacente. Seu lucro máximo na opção é o prêmio, mas sua perda potencial não tem limite superior finito.

O exemplo abaixo descreve uma posição descoberta composta apenas pela opção. Uma call coberta ou um spread com calls tem payoff combinado diferente porque outra posição compensa parte da obrigação.

Montagem e exemplo

Um exemplo hipotético usa o SPY a $750 e uma call com preço de exercício de $775 e 45 dias restantes, vendida para abrir por $8.50 por ação. Um contrato padrão de 100 ações gera crédito de prêmio de $850. Esse pagamento remunera o vendedor por aceitar a obrigação de entrega; não é uma reserva suficiente para cobrir toda perda possível.

Payoff no vencimento

No vencimento, com o SPY a $775 ou menos, a call não tem valor intrínseco, e o resultado da opção é o lucro integral de $850. Acima de $775, o payoff da call é uma obrigação para o vendedor. Cada $1 adicional de valor intrínseco reduz o resultado do contrato em $100.

A $780, o valor intrínseco é $5 por ação, ou $500. O prêmio de $8.50 por ação supera essa obrigação em $3.50 por ação, restando $350 do crédito de $850 do contrato. Portanto, a operação com a opção continua lucrativa apesar de terminar dentro do dinheiro. A $783.50, o payoff se iguala ao prêmio de $8.50 por ação, e o vendedor atinge o equilíbrio.

A $800, o payoff de $25 por ação corresponde a $2,500 em um contrato. Após considerar os $850 recebidos, a perda é $1,650. Cada alta adicional de $1 acrescenta $100 a essa perda. O preço contratual de venda do vendedor permanece em $775 por mais alto que o preço de mercado fique, o que explica a ausência de uma perda máxima.

Valor antes do vencimento

Comprar para encerrar a mesma call elimina a obrigação em aberto na quantidade recomprada. Uma compra de encerramento a $6 por ação custa $600; em comparação com o crédito de abertura de $850, realiza lucro de $250. Uma recompra acima de $8.50 por ação realiza perda.

O preço de recompra pode incluir valor intrínseco e temporal. Com o SPY abaixo do preço de exercício e os demais parâmetros inalterados, a passagem do tempo geralmente reduz o prêmio remanescente. Uma volatilidade implícita maior pode aumentá-lo ao elevar o valor de possíveis grandes movimentos do ativo subjacente. Uma alta do SPY aumenta o valor do direito fixo de compra do titular da call e, portanto, a obrigação do vendedor.

Uma call vendida também tem gamma negativo sob hipóteses padrão de precificação. À medida que uma alta leva a opção mais para dentro do dinheiro, a posição vendida geralmente se torna mais sensível a novas altas. Perto do vencimento, essa mudança pode ocorrer rapidamente ao redor do preço de exercício. Portanto, a perda de valor temporal não garante que o custo total de encerramento cairá.

Exercício, atribuição e execução

Calls sobre SPY são de estilo americano e podem receber atribuição antes do vencimento. A atribuição exige entrega de 100 ações a $775 e gera recebimento de $77,500 pelo preço de exercício. Sem ações em carteira, a conta pode precisar comprá-las ou ficar com uma posição vendida em ações, conforme as condições da corretora. O recebimento pelo preço de exercício não deve ser confundido com lucro da operação, pois o custo ou valor das ações também deve ser incluído.

Uma call dentro do dinheiro com pouco valor temporal remanescente pode ser exercida antes da data ex-dividendo quando a propriedade antecipada das ações é vantajosa para o titular. Os procedimentos de exercício no vencimento também podem gerar a operação de entrega. Ações vendidas mantidas depois continuam expostas a novas altas e podem incorrer em custos de aluguel de ações.

Antes da atribuição, aumentos no valor da call já podem ampliar a obrigação da conta e a exigência de garantia. Uma corretora pode exigir garantias adicionais ou liquidar posições para resolver uma insuficiência. O crédito do prêmio e qualquer exigência inicial de margem não são limites de perda.

Possuir ações suficientes cria uma call coberta, em que os ganhos das ações compensam a obrigação da call acima do preço de exercício. Comprar uma quantidade igual de calls de preço de exercício superior com termos correspondentes cria uma trava de baixa com calls com perda limitada no vencimento. Essas são posições combinadas diferentes; retirar sua cobertura restabelece a exposição descoberta pertinente.

Fórmulas de payoff

Sejam $S_T$ o preço final do ativo subjacente, $K$ o preço de exercício e $p$ o prêmio recebido por ação. O payoff do titular é $\max(S_T-K,0)$. Subtraí-lo do prêmio do vendedor e ajustar pela quantidade $q$ e pelo multiplicador $M$ fornece:

No preço de exercício ou abaixo dele, a função máximo é zero, e o lucro máximo na opção é $qMp$. Para um prêmio positivo, o ponto de equilíbrio no vencimento é:

Acima do preço de exercício, a inclinação do P/L é $-qM$ dólares a cada alta de $1 no ativo subjacente. Portanto, não há perda máxima finita para a posição descoberta. Um resultado de encerramento antes do vencimento usa o prêmio recebido menos o preço de recompra, multiplicado por $qM$; aumentar a quantidade amplia a exposição em dólares sem mudar o ponto de equilíbrio por ação.