Put comprada

Una put comprada es una opción que otorga a su titular el derecho a vender el subyacente a un precio de ejercicio fijo durante el período de ejercicio permitido. Proporciona exposición bajista: una caída suele aumentar el valor de ese derecho de venta si los demás parámetros de valoración no cambian. La pérdida máxima de la opción es la prima pagada. La ganancia de una put sobre acciones o un ETF está limitada por el precio mínimo de cero del subyacente.

La opción puede mantenerse por sí sola para obtener exposición a las caídas o junto con acciones como protección. El ejemplo y las fórmulas que siguen describen únicamente la put, no una posición combinada con acciones.

Composición y ejemplo

En un ejemplo hipotético, SPY cotiza a $750 y se compra una put con precio de ejercicio de $725 y 45 días restantes por $6.50 por acción. Un contrato estándar cubre 100 acciones y cuesta $650. La put está inicialmente fuera del dinero porque su precio de ejercicio es inferior a la cotización actual de las acciones.

Resultado al vencimiento

Si al vencimiento SPY cotiza a $725 o más, el valor de la put es cero y se pierde toda la prima de $650. Por debajo del precio de ejercicio, el valor al vencimiento equivale a la diferencia entre $725 y el precio final de SPY, multiplicada por 100. Este valor bruto debe recuperar primero la prima para que la opción genere una ganancia.

A $720, la put tiene un valor intrínseco de $5 por acción, o $500 por contrato. Al descontar el precio de compra de $650, queda una pérdida de $150. A $718.50, el valor al vencimiento de $6.50 por acción recupera exactamente la prima de entrada. Por debajo de ese punto de equilibrio, cada caída adicional de $1 añade $100 a la ganancia.

A $700, el valor intrínseco es de $25 por acción, lo que da un valor al vencimiento de $2,500. Al restar la prima de $6.50 por acción, quedan $18.50 por acción, o una ganancia de $1,850 tras el costo de $650 del contrato. El resultado es favorable porque el derecho de venta ha adquirido suficiente valor para cubrir el costo de compra, no simplemente porque la put esté dentro del dinero.

Valor antes del vencimiento

Una put que aún no ha vencido puede tener una prima superior a su valor intrínseco porque su titular conserva un derecho de venta que puede adquirir más valor tras una nueva caída. Este importe adicional es el valor temporal. Vender la put del ejemplo por encima de su prima de entrada de $6.50 permite realizar una ganancia incluso antes de que SPY alcance el punto de equilibrio al vencimiento de $718.50.

Si los demás parámetros se mantienen constantes, un menor precio de SPY o una mayor volatilidad implícita suelen aumentar el valor de la put. Una mayor volatilidad amplía la magnitud de los resultados posibles, incluidas las caídas que hacen más ventajoso el derecho de venta a un precio fijo. El paso del tiempo suele reducir las oportunidades restantes de que se produzcan esos cambios. Por ello, la pérdida de valor temporal o una menor volatilidad pueden contrarrestar con creces el efecto de una caída moderada.

La sensibilidad de la put al precio también varía. Su delta suele volverse más negativa a medida que cae el subyacente, por lo que responde con mayor intensidad a una caída adicional. Cerca del vencimiento, este cambio puede ser especialmente pronunciado en torno al precio de ejercicio. Por tanto, una estimación local de sensibilidad no describe todos los puntos de un movimiento amplio del precio.

Ejercicio, asignación y ejecución

Vender para cerrar transfiere la put que sigue vigente y permite recibir su prima de mercado. El ejercicio, en cambio, vende las acciones especificadas al precio de ejercicio. Ejercer el contrato del ejemplo vende 100 acciones de SPY a $725 cada una y genera un cobro de $72,500. El titular que posee esas acciones las entrega; si no las posee, el ejercicio puede crear una posición corta en acciones, sujeta a los permisos de la cuenta y a los requisitos de entrega.

Una venta puede recuperar tanto el valor intrínseco como el valor temporal restante. El ejercicio no paga este último, pero adelanta el cobro del importe correspondiente al precio de ejercicio. Con tasas de interés positivas, ese cobro anticipado puede hacer conveniente ejercer una put de estilo americano muy dentro del dinero y con poco valor temporal. La comparación depende de los precios de ejecución disponibles y de los costos, no solo de la situación de la opción respecto al precio de ejercicio.

Las puts sobre SPY permiten el ejercicio anticipado, y los contratos que cumplen los requisitos y permanecen dentro del dinero al vencimiento pueden ejercerse conforme a los procedimientos del intermediario. Una posición corta en acciones creada por el ejercicio sigue expuesta a subidas posteriores una vez que la put ha terminado. El límite de pérdida original de la opción, basado en la prima, no se aplica a esa exposición posterior en acciones. Vender para cerrar evita la operación de ejercicio para la cantidad efectivamente vendida.

Fórmulas del resultado al vencimiento

Con un precio final del subyacente $S_T$, un precio de ejercicio $K$ y una prima de entrada por acción $p$, el valor de la put al vencimiento es $\max(K-S_T,0)$. La función máximo selecciona la ventaja positiva del precio de venta o cero. Para $q$ contratos idénticos con multiplicador $M$:

Restar la prima convierte el valor al vencimiento en ganancia o pérdida. Con una prima positiva, el punto de equilibrio al vencimiento satisface $K-S_T=p$:

El punto de equilibrio solo es alcanzable para una acción o un ETF si no es negativo. Un valor al vencimiento de cero produce la pérdida máxima de $qMp$. Cuando $p<K$, la ganancia máxima se alcanza en el límite teórico de un precio de cero:

En el ejemplo, $q=1$ y $M=100$. Aumentar el número de contratos idénticos incrementa proporcionalmente tanto la prima en riesgo como el valor al vencimiento en dólares, sin desplazar el punto de equilibrio. En una venta de cierre antes del vencimiento, el resultado es la prima de venta menos $p$, multiplicado por $qM$; la prima de venta todavía puede incluir valor temporal.