買入認沽期權

買入認沽期權讓持有人有權在允許行使的期間內，按固定行使價賣出標的。這是一種看跌持倉：在其他定價輸入不變的情況下，標的下跌通常會提高該出售權的價值。期權的最大虧損為已付期權金。股票或 ETF 認沽期權的利潤有上限，因為標的價格最低只能跌至零。

此期權可以單獨持有，以取得下跌方向的風險敞口，也可以與股份一併持有，作為保障。以下範例及公式只描述認沽期權本身，而非連同股份持倉的組合。

持倉結構與範例

以下假設 SPY 報 $750，以每股 $6.50 買入一份行使價為 $725、距到期尚餘 45 天的認沽期權。一份標準合約涵蓋 100 股，成本為 $650。由於行使價低於當時股價，此認沽期權最初處於價外。

若到期價格為 $725 或以上，認沽期權的到期價值為零，整筆 $650 期權金全數虧損。在行使價以下，到期價值等於 $725 與 SPY 最終價格的差額，再乘以 100。這項未扣成本的價值必須先收回期權金，期權才會產生利潤。

在 $720，認沽期權的內在價值為每股 $5，即整份合約 $500。扣除 $650 買入成本後，仍虧損 $150。在 $718.50，每股 $6.50 的到期價值恰好收回建倉期權金。低於此損益平衡點後，價格每再下跌 $1，利潤便增加 $100。

在 $700，內在價值為每股 $25，即 $2,500 到期價值。扣除每股 $6.50 期權金後，餘額為每股 $18.50，也就是扣除合約成本 $650 後獲利 $1,850。之所以獲利，是因為出售權的價值已足以抵銷買入成本，而不只是因為認沽期權處於價內。

尚未到期的認沽期權，其期權金可以高於內在價值，因為持有人仍保留一項可能在價格進一步下跌後增值的出售權。這部分額外價值稱為時間價值。即使 SPY 尚未達到 $718.50 的到期損益平衡點，只要以高於每股 $6.50 建倉期權金的價格賣出範例中的認沽期權，便可實現利潤。

在其他輸入不變的情況下，SPY 價格下跌或隱含波動率上升，通常會提高認沽期權的價值。較高波動率擴大了可能結果的幅度，包括有利於固定出售權的價格跌幅。時間流逝通常會減少這些變動的剩餘機會。因此，小幅下跌帶來的利好，可能被時間衰減或波動率下降的影響抵銷。

認沽期權的價格敏感度也會改變。當標的下跌，其 Delta 通常會變得更負，令期權對進一步下跌的反應更大。到期臨近時，這種變化在行使價附近尤其可能十分急劇。因此，局部敏感度估計並不能描述一次大幅價格變動中的每一個位置。

賣出平倉會轉讓尚未到期的認沽期權，並收取市場期權金。行使則是按行使價賣出指定股份。行使範例合約會以每股 $725 賣出 100 股 SPY，收取 $72,500。持有人若擁有這些股份，便會交付股份；若沒有股份，行使可能建立股票短倉，但須符合帳戶權限及交付要求。

賣出可收回內在價值及剩餘時間價值。行使不會支付後者，但可提前收取按行使價出售股份的款項。在正利率環境下，對於深度價內且時間價值所餘無幾的美式認沽期權，提前收款可能令行使具有經濟效益。比較兩者時，須考慮可成交價格及成本，而非只看價內外程度。

SPY 認沽期權容許提前行使，符合條件且到期時仍處於價內的合約，也可能按經紀程序被行使。因行使而產生的股票短倉，在認沽期權終止後仍須承受其後價格上升的風險。原本以期權金為限的期權虧損上限，不適用於之後的股票風險敞口。就實際賣出的數量而言，賣出平倉可避免這項行使交易。

設最終標的價格為 $S_T$ ，行使價為 $K$ ，每股建倉期權金為 $p$ ，則認沽期權的到期價值為 $\max(K-S_T,0)$ 。最大值函數選取正的出售價差優勢或零。對於 $q$ 份相同合約，合約乘數為 $M$ ：

\text{到期損益}=qM\bigl[\max(K-S_T,0)-p\bigr]

扣除期權金後，到期價值便轉化為損益。若期權金為正，到期損益平衡點須滿足 $K-S_T=p$ ：

\text{損益平衡點}=K-p

只有非負的損益平衡價格，才是股票或 ETF 可達到的價格。到期價值為零時，最大虧損為 $qMp$ 。當 $p<K$ 時，最大利潤出現在理論上的零價格邊界：

\text{最大利潤}=qM(K-p)

本例中， $q=1$ 且 $M=100$ 。增加相同合約的數量，會按比例擴大期權金風險及到期價值金額，但不會移動損益平衡點。若在到期前賣出平倉，損益等於賣出期權金減去 $p$ ，再乘以 $qM$ ；賣出期權金仍可能包含時間價值。