Długa pozycja w opcji put

Długa pozycja w opcji put to nabyta opcja dająca posiadaczowi prawo do sprzedaży instrumentu bazowego po ustalonej cenie wykonania w dozwolonym okresie wykonania. Zapewnia ekspozycję na spadki: spadek ceny zwykle zwiększa wartość tego prawa do sprzedaży przy pozostałych parametrach wyceny bez zmian. Maksymalna strata na opcji jest równa zapłaconej premii. Zysk z opcji put na akcje lub ETF jest ograniczony przez dolną granicę ceny instrumentu bazowego równą zero.

Opcję można utrzymywać samodzielnie w celu uzyskania ekspozycji na spadki albo wraz z akcjami jako ochronę. Poniższy przykład i wzory opisują samą opcję put, a nie połączoną pozycję z akcjami.

Konstrukcja i przykład

Hipotetyczny przykład zakłada SPY na poziomie $750 oraz opcję put z ceną wykonania $725, do której wygaśnięcia pozostało 45 dni, nabytą za $6.50 na akcję. Jeden standardowy kontrakt obejmuje 100 akcji i kosztuje $650. Początkowo opcja put jest poza pieniądzem, ponieważ jej cena wykonania znajduje się poniżej bieżącej ceny akcji.

Wypłata w dniu wygaśnięcia

Przy $725 lub wyżej w terminie wygaśnięcia wypłata z opcji put wynosi zero, a cała premia $650 zostaje utracona. Poniżej ceny wykonania wypłata jest równa różnicy między $725 a końcową ceną SPY, pomnożonej przez 100. Zanim opcja przyniesie zysk, ta wartość brutto musi najpierw pokryć premię.

Przy $720 opcja put ma wartość wewnętrzną $5 na akcję, czyli $500 na kontrakt. Odjęcie ceny zakupu $650 pozostawia stratę $150. Przy $718.50 wypłata $6.50 na akcję dokładnie pokrywa premię wejścia. Poniżej tego progu rentowności każdy kolejny spadek o $1 zwiększa zysk o $100.

Przy $700 wartość wewnętrzna wynosi $25 na akcję, dając wypłatę $2,500. Odjęcie premii $6.50 na akcję pozostawia $18.50 na akcję, czyli zysk $1,850 po uwzględnieniu kosztu kontraktu $650. Wynik jest korzystny dlatego, że prawo do sprzedaży zyskało wartość wystarczającą do pokrycia kosztu zakupu, a nie tylko dlatego, że opcja put jest w pieniądzu.

Wartość przed wygaśnięciem

Niewygasła opcja put może mieć premię wyższą od wartości wewnętrznej, ponieważ posiadacz zachowuje prawo do sprzedaży, które może zyskać na wartości po dalszym spadku. Ta dodatkowa kwota to wartość czasowa. Sprzedaż opcji put z przykładu powyżej premii wejścia $6.50 realizuje zysk nawet przed osiągnięciem przez SPY progu rentowności w terminie wygaśnięcia równego $718.50.

Przy pozostałych parametrach bez zmian niższa cena SPY lub wyższa zmienność implikowana zwykle zwiększa wartość opcji put. Wyższa zmienność zwiększa skalę możliwych wyników, w tym spadków podnoszących wartość prawa do sprzedaży po ustalonej cenie. Upływ czasu zwykle ogranicza pozostałą możliwość takich zmian. Umiarkowany spadek może więc zostać przeważony przez utratę wartości czasowej lub obniżenie zmienności.

Wrażliwość opcji put na cenę również jest zmienna. Jej delta zwykle staje się bardziej ujemna wraz ze spadkiem instrumentu bazowego, zwiększając reakcję opcji na dalszy spadek. W pobliżu wygaśnięcia zmiana ta może być szczególnie gwałtowna wokół ceny wykonania. Lokalny szacunek wrażliwości nie opisuje więc każdego punktu dużego ruchu ceny.

Wykonanie, przypisanie i realizacja transakcji

Sprzedaż zamykająca przenosi niewygasłą opcję put i przynosi jej premię rynkową. Wykonanie oznacza natomiast sprzedaż określonych akcji po cenie wykonania. Wykonanie kontraktu z przykładu prowadzi do sprzedaży 100 akcji SPY po $725 każda i otrzymania $72,500. Posiadacz tych akcji dostarcza je; jeżeli ich nie posiada, wykonanie może utworzyć krótką pozycję w akcjach, zależnie od uprawnień rachunku i wymogów dostawy.

Sprzedaż może pozwolić odzyskać zarówno wartość wewnętrzną, jak i pozostałą wartość czasową. Wykonanie nie wypłaca tej drugiej, ale przyspiesza otrzymanie wpływów po cenie wykonania. Przy dodatnich stopach procentowych wcześniejsze otrzymanie środków może uzasadniać wykonanie amerykańskiej opcji put głęboko w pieniądzu, mającej niewielką wartość czasową. Porównanie zależy od dostępnych cen transakcyjnych i kosztów, a nie wyłącznie od moneyness.

Opcje put na SPY dopuszczają wcześniejsze wykonanie, a kwalifikujące się kontrakty pozostawione w pieniądzu w terminie wygaśnięcia mogą zostać wykonane zgodnie z procedurami brokera. Krótka pozycja w akcjach powstała wskutek wykonania pozostaje narażona na późniejsze wzrosty po wygaśnięciu opcji put. Pierwotne ograniczenie straty na opcji do premii nie obejmuje tej późniejszej ekspozycji na akcje. Sprzedaż zamykająca pozwala uniknąć takiej transakcji wykonania w zakresie faktycznie sprzedanej liczby kontraktów.

Wzory na wypłatę i wynik

Dla końcowej ceny instrumentu bazowego $S_T$, ceny wykonania $K$ i premii wejścia na akcję $p$ wypłata z opcji put wynosi $\max(K-S_T,0)$. Funkcja maksimum wybiera dodatnią korzyść wynikającą z ceny sprzedaży albo zero. Dla $q$ identycznych kontraktów z mnożnikiem $M$:

Odjęcie premii przekształca wypłatę w zysk lub stratę. Przy dodatniej premii próg rentowności w terminie wygaśnięcia spełnia warunek $K-S_T=p$:

Próg rentowności jest osiągalny dla akcji lub ETF tylko wtedy, gdy jest nieujemny. Zerowa wypłata daje maksymalną stratę $qMp$. Gdy $p<K$, maksymalny zysk występuje przy teoretycznej dolnej granicy ceny równej zero:

W przykładzie $q=1$ i $M=100$. Zwiększenie liczby identycznych kontraktów skaluje zarówno ryzyko utraty premii, jak i wypłatę w dolarach, nie przesuwając progu rentowności. Przy sprzedaży zamykającej przed wygaśnięciem wynik stanowi premia sprzedaży pomniejszona o $p$ i pomnożona przez $qM$; premia sprzedaży może nadal obejmować wartość czasową.