Длинный пут

Длинный пут — купленный опцион, дающий держателю право продать базовый актив по фиксированному страйку в разрешённый период исполнения. Он имеет медвежью направленность: снижение цены обычно повышает стоимость этого права продажи при неизменных остальных параметрах оценки. Максимальный убыток по опциону равен уплаченной премии. Прибыль по путу на акцию или ETF ограничена нулевой нижней границей цены базового актива.

Опцион можно держать отдельно, чтобы получить выгоду от снижения, или вместе с акциями для защиты. Пример и формулы ниже описывают сам пут, а не совокупную позицию с акциями.

Состав позиции и пример

В гипотетическом примере SPY стоит $750, а пут со страйком $725 и оставшимся сроком 45 дней куплен за $6.50 на акцию. Один стандартный контракт охватывает 100 акций и стоит $650. Изначально пут находится вне денег, поскольку его страйк ниже текущей цены акции.

Выплата при экспирации

При экспирации на уровне $725 или выше выплата пута нулевая, и вся премия $650 теряется. Ниже страйка выплата равна разнице между $725 и итоговой ценой SPY, умноженной на 100. Прежде чем опцион начнёт приносить прибыль, эта валовая стоимость должна возместить премию.

При $720 внутренняя стоимость пута составляет $5 на акцию, или $500 по контракту. Вычет цены покупки $650 оставляет убыток $150. При $718.50 выплата $6.50 на акцию точно возмещает премию входа. Ниже этой точки безубыточности каждое дополнительное снижение на $1 добавляет $100 прибыли.

При $700 внутренняя стоимость составляет $25 на акцию, давая выплату $2,500. Вычет премии $6.50 на акцию оставляет $18.50 на акцию, или $1,850 прибыли после затрат на контракт $650. Результат положителен потому, что право продажи стало достаточно ценным для покрытия затрат на покупку, а не просто потому, что пут находится в деньгах.

Стоимость до экспирации

До истечения срока премия пута может превышать внутреннюю стоимость, поскольку держатель сохраняет право продажи, которое может стать ценнее при дальнейшем снижении. Эта дополнительная сумма — временная стоимость. Продажа пута из примера дороже премии входа $6.50 реализует прибыль ещё до достижения SPY точки безубыточности при экспирации $718.50.

При фиксированных остальных параметрах более низкая цена SPY или более высокая подразумеваемая волатильность обычно увеличивают стоимость пута. Повышение волатильности расширяет масштаб возможных исходов, включая снижения, которые делают фиксированную цену продажи выгоднее. Течение времени обычно сокращает оставшиеся возможности таких изменений. Поэтому временной распад или падение волатильности могут перевесить умеренное снижение цены.

Чувствительность пута к цене также непостоянна. По мере снижения базового актива его дельта обычно становится более отрицательной, усиливая реакцию на дальнейшее падение. Вблизи экспирации это изменение может быть особенно резким около страйка. Поэтому локальная оценка чувствительности не описывает каждую точку сильного движения цены.

Исполнение опционов, назначение и исполнение заявок

Продажа для закрытия передаёт оставшийся пут другому держателю и приносит его рыночную премию. При исполнении, напротив, предусмотренные контрактом акции продаются по страйку. При исполнении контракта из примера продаются 100 акций SPY по $725 за каждую и поступает $72,500. Держатель, владеющий этими акциями, поставляет их; при их отсутствии исполнение может создать короткую позицию в акциях, если это допускают разрешения по счёту и требования к поставке.

Продажа позволяет получить и внутреннюю, и оставшуюся временную стоимость. Исполнение не выплачивает последнюю, но приближает получение выручки по страйку. При положительных процентных ставках более раннее поступление средств может сделать исполнение целесообразным для американского пута глубоко в деньгах с небольшой временной стоимостью. Сравнение зависит от доступных цен сделок и издержек, а не только от денежности.

Путы SPY допускают досрочное исполнение, а отвечающие критериям контракты, оставленные в деньгах при экспирации, могут исполняться по процедурам брокера. Созданная исполнением короткая позиция в акциях остаётся подверженной последующему росту после прекращения пута. Первоначальное ограничение убытка премией опциона не распространяется на этот более поздний риск по акциям. Продажа для закрытия позволяет избежать сделки исполнения в фактически проданном количестве.

Формулы выплаты и финансового результата

При итоговой цене базового актива $S_T$, страйке $K$ и премии входа на акцию $p$ выплата пута равна $\max(K-S_T,0)$. Функция максимума выбирает положительную выгоду от цены продажи либо ноль. Для $q$ одинаковых контрактов с мультипликатором $M$:

Вычет премии превращает выплату в прибыль или убыток. При положительной премии точка безубыточности при экспирации удовлетворяет условию $K-S_T=p$:

Точка безубыточности достижима для акции или ETF только при неотрицательном значении. Нулевая выплата даёт максимальный убыток $qMp$. При $p<K$ максимальная прибыль возникает на теоретической нулевой границе цены:

В примере $q=1$ и $M=100$. Увеличение количества одинаковых контрактов масштабирует и риск премии, и долларовую выплату, не сдвигая точку безубыточности. При продаже для закрытия до экспирации результат равен премии продажи за вычетом $p$, умноженной на $qM$; премия продажи ещё может включать временную стоимость.