Gekochte putoptie

Een gekochte put geeft de houder het recht om de onderliggende waarde tijdens de toegestane uitoefenperiode tegen een vaste uitoefenprijs te verkopen. De positie biedt bearish blootstelling: een daling verhoogt doorgaans de waarde van dat verkooprecht wanneer de overige waarderingsparameters gelijk blijven. Het maximale verlies op de optie is de betaalde premie. De winst op een aandelen- of ETF-put wordt begrensd doordat de onderliggende koers niet onder nul kan dalen.

De optie kan afzonderlijk worden aangehouden om van een daling te profiteren, of samen met aandelen als bescherming. Het onderstaande voorbeeld en de formules beschrijven de put op zichzelf, niet de combinatie met aandelenbezit.

Opbouw en voorbeeld

Een hypothetisch voorbeeld gaat uit van SPY op $750 en een $725-put met een resterende looptijd van 45 dagen, gekocht voor $6.50 per aandeel. Eén standaardcontract heeft betrekking op 100 aandelen en kost $650. De put is aanvankelijk out of the money, omdat zijn uitoefenprijs onder de huidige aandelenkoers ligt.

Expiratiewaarde

Bij expiratie op $725 of hoger is de expiratiewaarde van de put nul en gaat de volledige premie van $650 verloren. Onder de uitoefenprijs is de expiratiewaarde gelijk aan het verschil tussen $725 en de uiteindelijke SPY-koers, vermenigvuldigd met 100. Deze brutowaarde moet eerst de premie dekken voordat de optie winst oplevert.

Op $720 heeft de put $5 intrinsieke waarde per aandeel, of $500 voor het contract. Na aftrek van de aankoopprijs van $650 resteert een verlies van $150. Op $718.50 dekt de expiratiewaarde van $6.50 per aandeel precies de openingspremie. Onder dat break-evenpunt voegt elke verdere daling van $1 $100 aan de winst toe.

Op $700 bedraagt de intrinsieke waarde $25 per aandeel, wat een expiratiewaarde van $2,500 oplevert. Na aftrek van de premie van $6.50 per aandeel resteert $18.50 per aandeel, of $1,850 winst na de contractkosten van $650. Het resultaat is gunstig omdat het verkooprecht voldoende waarde heeft gekregen om de aankoopkosten te dekken, niet alleen omdat de put in the money is.

Waarde vóór expiratie

Een put die nog niet is geëxpireerd, kan een premie boven de intrinsieke waarde hebben, omdat de houder een verkooprecht behoudt dat na een verdere daling meer waard kan worden. Dit aanvullende bedrag is tijdswaarde. Verkoop van de put uit het voorbeeld voor meer dan de openingspremie van $6.50 realiseert winst, zelfs voordat SPY het break-evenpunt bij expiratie van $718.50 bereikt.

Bij gelijkblijvende overige parameters verhoogt een lagere SPY-koers of hogere impliciete volatiliteit doorgaans de waarde van de put. Hogere volatiliteit vergroot de omvang van mogelijke uitkomsten, waaronder dalingen die het vaste verkooprecht aantrekkelijker maken. Het verstrijken van de tijd verkleint doorgaans de resterende mogelijkheid van zulke veranderingen. Tijdswaardeverlies of dalende volatiliteit kan het gunstige effect van een bescheiden daling daardoor overtreffen.

Ook de koersgevoeligheid van de put varieert. Zijn delta wordt normaal gesproken negatiever wanneer de onderliggende koers daalt, waardoor hij sterker reageert op een verdere daling. Nabij expiratie kan deze verandering rond de uitoefenprijs bijzonder scherp zijn. Een lokale gevoeligheidsschatting beschrijft daarom niet elk punt van een grote koersbeweging.

Uitoefening, aanwijzing en orderuitvoering

Bij verkoop om te sluiten wordt de resterende put overgedragen en ontvangt de houder de marktpremie. Bij uitoefening worden daarentegen de voorgeschreven aandelen tegen de uitoefenprijs verkocht. Uitoefening van het voorbeeldcontract verkoopt 100 SPY-aandelen tegen $725 per stuk en levert $72,500 op. Een houder die deze aandelen bezit, levert ze; zonder aandelenbezit kan uitoefening een shortpositie in aandelen creëren, afhankelijk van de rekeningbevoegdheden en leveringsvereisten.

Een verkoop kan zowel de intrinsieke waarde als de resterende tijdswaarde opleveren. Uitoefening keert die laatste waarde niet uit, maar vervroegt de ontvangst van de opbrengst tegen de uitoefenprijs. Bij positieve rente kan die eerdere ontvangst uitoefening aantrekkelijk maken voor een diep in-the-money put met Amerikaanse uitoefenstijl en weinig tijdswaarde. De afweging hangt af van de beschikbare transactieprijzen en kosten, niet alleen van de moneyness.

SPY-puts kunnen vervroegd worden uitgeoefend. Contracten die bij expiratie in the money blijven en aan de voorwaarden voldoen, kunnen ook volgens de procedures van de broker worden uitgeoefend. Een shortpositie in aandelen die door uitoefening ontstaat, blijft na afloop van de put blootgesteld aan verdere koersstijgingen. De oorspronkelijke verliesgrens van de optie, gebaseerd op de premie, geldt niet voor die latere aandelenblootstelling. Verkoop om te sluiten voorkomt die uitoefentransactie voor het werkelijk verkochte aantal.

Formules voor de expiratiewaarde

Voor de uiteindelijke onderliggende koers $S_T$, uitoefenprijs $K$ en openingspremie per aandeel $p$ is de expiratiewaarde van de put $\max(K-S_T,0)$. De maximumfunctie kiest het positieve verkoopprijsvoordeel of nul. Voor $q$ identieke contracten met multiplier $M$ geldt:

Door de premie af te trekken wordt de expiratiewaarde omgezet in winst of verlies. Bij een positieve premie voldoet het break-evenpunt bij expiratie aan $K-S_T=p$:

Het break-evenpunt is voor een aandeel of ETF alleen bereikbaar wanneer het niet negatief is. Een expiratiewaarde van nul geeft het maximale verlies van $qMp$. Wanneer $p<K$, wordt de maximale winst bereikt bij de theoretische ondergrens van een koers van nul:

In het voorbeeld zijn $q=1$ en $M=100$. Een groter aantal identieke contracten vergroot zowel het premierisico als de expiratiewaarde in dollars evenredig, zonder het break-evenpunt te verplaatsen. Bij verkoop om te sluiten vóór expiratie is het resultaat de verkooppremie verminderd met $p$, vermenigvuldigd met $qM$; de verkooppremie kan nog tijdswaarde bevatten.