Put comprada

Uma put comprada é uma opção adquirida que dá ao titular o direito de vender o ativo subjacente por um preço de exercício fixo durante o período permitido. Ela oferece exposição baixista: uma queda geralmente aumenta o valor desse direito de venda, com os demais parâmetros de precificação inalterados. A perda máxima na opção é o prêmio pago. O lucro de uma put sobre ações ou ETFs é limitado pela fronteira de preço zero do ativo subjacente.

A opção pode ser mantida isoladamente para obter exposição à queda ou junto com ações como proteção. O exemplo e as fórmulas abaixo descrevem apenas a put, não uma posição combinada com ações.

Montagem e exemplo

Um exemplo hipotético usa o SPY a $750 e uma put com preço de exercício de $725 e 45 dias restantes, comprada por $6.50 por ação. Um contrato padrão abrange 100 ações e custa $650. A put está inicialmente fora do dinheiro, pois seu preço de exercício está abaixo do preço corrente da ação.

Payoff no vencimento

No vencimento a $725 ou mais, o payoff da put é zero, e todo o prêmio de $650 é perdido. Abaixo do preço de exercício, o payoff é igual à diferença entre $725 e o preço final do SPY, multiplicada por 100. Esse valor bruto deve primeiro recuperar o prêmio antes de a opção gerar lucro.

A $720, a put tem $5 por ação de valor intrínseco, ou $500 no contrato. Deduzir o preço de compra de $650 deixa uma perda de $150. A $718.50, o payoff de $6.50 por ação recupera exatamente o prêmio de entrada. Abaixo desse ponto de equilíbrio, cada queda adicional de $1 acrescenta $100 ao lucro.

A $700, o valor intrínseco é $25 por ação, gerando payoff de $2,500. Subtrair o prêmio de $6.50 por ação deixa $18.50 por ação, ou lucro de $1,850 após o custo de $650 do contrato. O resultado é favorável porque o direito de venda se tornou valioso o suficiente para cobrir o custo de compra, não apenas porque a put está dentro do dinheiro.

Valor antes do vencimento

Uma put ainda não vencida pode ter prêmio acima do valor intrínseco porque o titular mantém um direito de venda que pode se tornar mais valioso após uma nova queda. Esse valor adicional é o valor temporal. Vender a put do exemplo por mais que seu prêmio de entrada de $6.50 realiza lucro mesmo antes de o SPY atingir o ponto de equilíbrio de $718.50 no vencimento.

Com os demais parâmetros fixos, um preço menor do SPY ou uma volatilidade implícita maior geralmente aumenta o valor da put. Uma volatilidade maior amplia a magnitude dos possíveis resultados, inclusive quedas que melhoram o direito fixo de venda. A passagem do tempo geralmente reduz a oportunidade remanescente para essas mudanças. Assim, uma queda modesta pode ser superada pela perda de valor temporal ou pela redução da volatilidade.

A sensibilidade da put ao preço também é variável. Seu delta normalmente se torna mais negativo conforme o ativo subjacente cai, tornando-a mais sensível a uma nova queda. Perto do vencimento, essa mudança pode ser especialmente intensa ao redor do preço de exercício. Portanto, uma estimativa local de sensibilidade não descreve todos os pontos de um grande movimento de preço.

Exercício, atribuição e execução

Vender para encerrar transfere a put remanescente e recebe seu prêmio de mercado. O exercício, em vez disso, vende as ações especificadas pelo preço de exercício. Exercer o contrato do exemplo vende 100 ações de SPY a $725 cada e recebe $72,500. Um titular que possui essas ações as entrega; sem elas, o exercício pode estabelecer uma posição vendida em ações, sujeita às permissões da conta e às exigências de entrega.

Uma venda pode recuperar tanto o valor intrínseco quanto o valor temporal remanescente. O exercício não paga este último, mas antecipa o recebimento pelo preço de exercício. Com taxas de juros positivas, esse recebimento antecipado pode tornar o exercício vantajoso para uma put de estilo americano muito dentro do dinheiro e com pouco valor temporal. A comparação depende dos preços e custos disponíveis para a operação, e não apenas do moneyness.

Puts sobre SPY permitem exercício antecipado, e contratos que atendam aos critérios e permaneçam dentro do dinheiro no vencimento podem ser exercidos segundo os procedimentos da corretora. Uma posição vendida em ações criada pelo exercício continua exposta a altas posteriores após o término da put. O limite original de perda da opção, baseado no prêmio, não se aplica a essa exposição posterior em ações. Vender para encerrar evita a operação de exercício na quantidade efetivamente vendida.

Fórmulas de payoff

Para preço final do ativo subjacente $S_T$, preço de exercício $K$ e prêmio de entrada por ação $p$, o payoff da put é $\max(K-S_T,0)$. A função máximo seleciona a vantagem positiva no preço de venda, ou zero. Para $q$ contratos idênticos com multiplicador $M$:

Subtrair o prêmio transforma o payoff em lucro ou prejuízo. Com um prêmio positivo, o ponto de equilíbrio no vencimento satisfaz $K-S_T=p$:

O ponto de equilíbrio só é possível para uma ação ou ETF quando é não negativo. Um payoff zero fornece a perda máxima de $qMp$. Quando $p<K$, o lucro máximo ocorre na fronteira teórica de preço zero:

No exemplo, $q=1$ e $M=100$. Aumentar o número de contratos idênticos amplia tanto o risco do prêmio quanto o payoff em dólares, sem deslocar o ponto de equilíbrio. Para uma venda de encerramento antes do vencimento, o resultado é o prêmio de venda menos $p$, multiplicado por $qM$; o prêmio de venda ainda pode incluir valor temporal.