Put vendida

Una put vendida se establece al vender una put para abrir a cambio de una prima. El vendedor debe comprar el subyacente especificado al precio de ejercicio si se le asigna. La opción alcanza su ganancia máxima cuando vence sin valor, mientras que una caída hace que la obligación de compra a precio fijo sea cada vez menos favorable frente al mercado. Para una acción o un ETF, la pérdida es finita con un precio del subyacente de cero, pero puede superar ampliamente la prima recibida.

Las garantías en efectivo o las condiciones de margen determinan cómo se financia la obligación. No modifican el resultado de la opción por sí sola que se describe a continuación.

Composición y ejemplo

En un ejemplo hipotético, SPY cotiza a $750 y se vende para abrir una put con precio de ejercicio de $725 y 45 días restantes por $6.50 por acción. Un contrato estándar genera un crédito de prima de $650 y crea la obligación de comprar 100 acciones a $725 cada una si se asigna. El crédito amortigua una caída, pero no elimina la obligación de compra de acciones.

Resultado al vencimiento

Al vencimiento, si SPY cotiza a $725 o más, la put no tiene valor intrínseco y la ganancia máxima de la opción es de $650. Por debajo de $725, el valor de la put al vencimiento mide cuánto supera el precio de compra exigido al valor de mercado. Esa obligación se descuenta de la prima para obtener la ganancia o pérdida.

A $720, la desventaja de compra de $5 por acción es menor que la prima de $6.50. La ganancia restante es de $1.50 por acción, o $150 por contrato. A $718.50, el valor intrínseco equivale a la prima y la posición alcanza el equilibrio.

A $700, la put de $725 tiene un valor intrínseco de $25 por acción, o $2,500 por contrato. Al descontar esta obligación de la prima de $6.50 por acción, queda una pérdida de $18.50 por acción, o $1,850 tras el crédito de $650. Por debajo del punto de equilibrio, cada caída adicional de $1 añade $100 a la pérdida del contrato hasta alcanzar el límite teórico de un precio de cero.

Valor antes del vencimiento

Comprar para cerrar la misma put elimina su obligación abierta para la cantidad ejecutada. Si la put del ejemplo se recompra por $3 por acción, el costo de cierre de $300 deja una ganancia de $350 respecto al crédito original de $650. Una recompra por encima de $6.50 por acción produce una pérdida.

Una put fuera del dinero suele perder valor temporal restante conforme se acerca el vencimiento si los demás parámetros no cambian. Una caída de SPY, en cambio, eleva el valor de su derecho de venta a precio fijo y aumenta el costo de recompra del vendedor. Una mayor volatilidad implícita suele aumentar también ese valor. Durante una caída generalizada del mercado, un aumento de la volatilidad incorporada en los precios de las opciones que ofrecen exposición bajista puede reforzar el efecto de la caída del subyacente.

La sensibilidad de la put vendida a nuevas caídas cambia con su situación respecto al precio de ejercicio. A medida que la put entra en el dinero, el vendedor suele quedar más expuesto a caídas adicionales. Estos cambios de precio y volatilidad pueden contrarrestar con creces el efecto favorable de la pérdida de valor temporal, por lo que el intervalo de ganancia al vencimiento no garantiza una ganancia en un cierre anticipado.

Ejercicio, asignación y ejecución

La asignación compra 100 acciones de SPY por $72,500. Incluir la prima de $650 ya recibida reduce el costo efectivo de adquisición a $71,850, o $718.50 por acción. La cuenta recibe acciones a cambio del pago al precio de ejercicio; el pago por sí solo no constituye la pérdida económica. Las acciones conservadas tras la asignación ganan o pierden valor posteriormente con SPY.

Una put garantizada con efectivo reserva fondos suficientes para la compra al precio de ejercicio. Una put descubierta depende, en cambio, de condiciones de margen u otra financiación. Conforme cae el subyacente y la put adquiere más valor, el pasivo y las garantías exigidas pueden aumentar incluso antes de la asignación. Un intermediario puede reducir posiciones para subsanar una insuficiencia, por lo que la capacidad de financiar la operación es distinta de su resultado final.

Las puts sobre SPY permiten el ejercicio anticipado. Para una put muy dentro del dinero y con poco valor temporal, recibir antes el importe del precio de ejercicio puede hacer atractivo el ejercicio anticipado para su titular, especialmente con tasas de interés positivas. Los procedimientos al vencimiento también pueden producir una asignación incluso cuando el valor intrínseco es inferior a la prima recibida y la operación con la opción genera una ganancia. La situación respecto al precio de ejercicio y la rentabilidad son criterios distintos.

Comprar una put de precio de ejercicio inferior con el mismo vencimiento y tamaño convierte la posición en un spread alcista de puts. El derecho de venta añadido limita la pérdida al vencimiento a cambio de un menor crédito neto. Sigue siendo un contrato independiente a efectos de ejercicio y asignación, en lugar de compensar automáticamente todas las operaciones con acciones.

Fórmulas del resultado al vencimiento

Sea $K$ el precio de ejercicio, $S_T$ el precio final del subyacente y $p$ la prima recibida por acción. El valor de la put al vencimiento es $\max(K-S_T,0)$, la ventaja positiva del precio de venta o cero. El resultado del vendedor resta ese valor de la prima. Para una cantidad $q$ y un multiplicador $M$:

Con una prima positiva inferior al precio de ejercicio:

La ganancia máxima se obtiene en el precio de ejercicio o por encima, donde el valor al vencimiento es cero. La pérdida máxima se produce con un precio de la acción o del ETF de cero, donde el valor de la put al vencimiento alcanza el precio de ejercicio. Más contratos idénticos modifican proporcionalmente los importes en dólares sin cambiar el punto de equilibrio. Las fórmulas se refieren al resultado de la opción al vencimiento y no limitan las pérdidas posteriores de una posición modificada o financiada.