卖出看跌期权

卖出看跌期权通过卖出看跌期权开仓并收取权利金建立。若被指派，卖方必须按行权价买入指定标的。期权到期收益为零时，空头赚取最大利润；而标的下跌会使固定价格买入义务相对于市场价格越来越不利。对于股票或 ETF，标的价格为零时的亏损虽然有限，但可能远高于所收取的权利金。

现金担保或保证金安排决定了如何为这项义务提供资金。它们不会改变下文所述的纯期权到期收益结构。

构建方式与示例

假设 SPY 价格为 $750，一份行权价为 $725、还有 45 天到期的看跌期权以每股 $6.50 卖出开仓。一份标准合约产生 $650 权利金收入，并在被指派时形成按每股 $725 买入 100 股的义务。收入可以缓冲下跌，但不会消除股票买入义务。

到期收益

到期时，若 SPY 为 $725 或更高，看跌期权没有内在价值，期权最大利润为 $650。低于 $725 后，看跌期权的收益衡量了规定买入价格高于市场价值的幅度。从权利金中扣除这一义务，便得到利润或亏损。

SPY 为 $720 时，每股 $5 的买入价差劣势小于 $6.50 的权利金。剩余利润为每股 $1.50，即每份合约 $150。SPY 为 $718.50 时，内在价值等于权利金，持仓达到盈亏平衡。

SPY 为 $700 时，$725 看跌期权具有每股 $25 的内在价值，即每份合约 $2,500。从每股 $6.50 的权利金中减去这一义务，得到每股 $18.50 的亏损，即计入 $650 收入后亏损 $1,850。低于盈亏平衡点后，标的每再下跌 $1，合约亏损增加 $100，直至达到理论上的零价格边界。

到期前的价值

买入同一看跌期权平仓，可以消除已成交数量对应的未平仓义务。若以每股 $3 买回示例中的看跌期权，$300 平仓成本与最初收取的 $650 相抵后，产生 $350 利润。若买回价格高于每股 $6.50，则产生亏损。

在其他输入不变时，虚值看跌期权的剩余时间价值通常会随到期临近而减少。SPY 下跌则会提高固定价格卖出权利的价值，增加卖方的买回成本。隐含波动率上升通常也会提高这一价值。因此，在市场抛售期间，下跌方向期权定价中所体现的波动率上升，可能进一步强化标的下跌的影响。 2 3

看跌期权空头对进一步下跌的敏感度，会随实虚值状态变化。随着期权进入实值，卖方通常会更受持续下跌的影响。这些价格及波动率变化可能超过时间衰减带来的有利作用，因此，到期获利区间并不保证提前平仓也能获利。

行权、指派与成交

指派会以 $72,500 的总付款买入 100 股 SPY。此前已收取的 $650 权利金，把不计费用的有效取得成本降至 $71,850，即每股 $718.50，但不会改变合约要求的行权价付款。账户支付款项并收到股票；这笔付款本身不等于经济亏损。指派后保留的股票会继续随 SPY 涨跌而增值或贬值。 4

现金担保看跌期权会预留足够的现金或合格现金等价物，以便在被指派时完成买入。无担保看跌期权没有这笔足额储备，也没有抵消保护，而是依赖保证金安排或其他资金来源。OIC 的现金担保看跌期权指南解释了这一区别。预留现金并不会保护指派后取得的股票免受价格下跌影响。

若标的价值跌至零，无论看跌期权采用现金担保还是保证金融资，纯期权到期亏损都是 $71,850。券商决定已收取权利金和合格担保品如何计入账户要求。

较低的初始保证金要求不会减少这笔美元亏损。随着标的下跌、看跌期权价值上升，在指派发生之前，账户负债和所需担保品就可能增加。券商可以通过减仓处理资金不足。以初始保证金为分母计算的百分比，也不同于以预留现金为分母计算的百分比；参见期权利润与回报率。 5 6

期权计算器只计算看跌期权空头的期权价值和盈亏，不计算券商要求的现金储备或保证金。结果也不包括预留现金赚取的利息、借款成本、交易费用，以及指派后股票的后续盈亏。

SPY 看跌期权允许提前行权。对于时间价值很少的深度实值看跌期权，提前取得行权价款可能使提前行权对持有人具有吸引力，尤其是在利率为正时。即使内在价值低于已收取的权利金、期权交易仍有利润，到期程序也可能产生指派。实虚值状态与是否获利是不同标准。 7

买入一份到期日和规模匹配、行权价更低的看跌期权，会把持仓变为牛市看跌价差。新增的卖出权利限制了到期亏损，代价是净收入减少。在行权与指派处理上，它仍是独立合约，而不会自动抵消每一笔股票交易。

到期收益公式

设 $K$ 为行权价， $S_T$ 为标的最终价格， $p$ 为每股收取的权利金。看跌期权的收益为 $\max(K-S_T,0)$ ，即正向卖出价差优势或零。卖方的盈亏是从权利金中减去该收益。数量为 $q$ 、乘数为 $M$ 时：

\text{到期盈亏}=qM\bigl[p-\max(K-S_T,0)\bigr]

权利金为正且低于行权价时：

\text{最大利润}=qMp,\qquad \text{最大亏损}=qM(K-p)

\text{盈亏平衡}=K-p

最大利润出现在标的等于或高于行权价时，此时期权收益为零。最大亏损出现在股票或 ETF 价格为零时，此时看跌期权收益达到行权价。增加相同合约的数量会按比例放大金额，但不会改变盈亏平衡点。这些公式描述的是期权到期时的结果，并不限制持仓改变或使用融资后产生的后续亏损。