Короткий пут

Короткий пут возникает при продаже пута для открытия в обмен на премию. При назначении к исполнению продавец обязан купить предусмотренный контрактом базовый актив по страйку. Максимальная прибыль по опциону возникает, если он истекает без выплаты, тогда как снижение делает фиксированную цену обязательной покупки всё менее выгодной относительно рынка. Для акции или ETF убыток конечен при нулевой цене базового актива, но может значительно превышать полученную премию.

Денежное обеспечение или маржинальные условия определяют способ финансирования обязательства. Они не меняют описанную ниже выплату по самому опциону.

Состав позиции и пример

В гипотетическом примере SPY стоит $750, а пут со страйком $725 и оставшимся сроком 45 дней продан для открытия за $6.50 на акцию. Один стандартный контракт приносит кредит премии $650 и создаёт обязательство купить 100 акций по $725 за каждую при назначении к исполнению. Кредит смягчает последствия падения, но не устраняет обязательство покупки акций.

Выплата при экспирации

При экспирации с SPY на уровне $725 или выше внутренняя стоимость пута отсутствует, и максимальная прибыль по опциону составляет $650. Ниже $725 выплата пута показывает, насколько обязательная цена покупки превышает рыночную стоимость. Это обязательство вычитается из премии для получения прибыли или убытка.

При $720 превышение цены покупки над рыночной составляет $5 на акцию — меньше премии $6.50. Оставшаяся прибыль равна $1.50 на акцию, или $150 по контракту. При $718.50 внутренняя стоимость равна премии, и позиция безубыточна.

При $700 пут со страйком $725 имеет внутреннюю стоимость $25 на акцию, или $2,500 по одному контракту. Вычет этого обязательства из премии $6.50 на акцию оставляет убыток $18.50 на акцию, или $1,850 после кредита $650. Ниже точки безубыточности каждое дополнительное снижение на $1 добавляет $100 к убытку контракта до достижения теоретической нулевой границы цены.

Стоимость до экспирации

Покупка того же пута для закрытия устраняет его открытое обязательство в исполненном количестве. Если пут из примера выкуплен за $3 на акцию, затраты на закрытие $300 оставляют прибыль $350 от первоначального кредита $650. Выкуп дороже $6.50 на акцию даёт убыток.

Пут вне денег обычно теряет оставшуюся временную стоимость по мере приближения экспирации при неизменных остальных параметрах. Снижение SPY, напротив, повышает стоимость его права продажи по фиксированной цене и увеличивает затраты продавца на выкуп. Более высокая подразумеваемая волатильность обычно тоже повышает эту стоимость. Поэтому во время распродажи рост волатильности, заложенной в цены опционов на снижение, может усиливать эффект падения базового актива.

Чувствительность короткого пута к дальнейшему падению меняется с денежностью. По мере перехода пута в деньги продавец обычно становится сильнее подвержен продолжающемуся снижению. Эти изменения цены и волатильности могут перевесить благоприятное влияние временного распада, поэтому диапазон прибыли при экспирации не гарантирует прибыль при более раннем закрытии.

Исполнение опционов, назначение и исполнение заявок

Назначение к исполнению приводит к покупке 100 акций SPY за $72,500. Учёт уже полученной премии $650 уменьшает эффективную стоимость приобретения до $71,850, или $718.50 на акцию. Счёт получает акции в обмен на платёж по страйку; сам платёж не является экономическим убытком. Акции, сохраняемые после назначения, затем дорожают или дешевеют вместе с SPY.

Пут с денежным обеспечением предусматривает резерв средств, достаточный для покупки по страйку. Непокрытый пут, напротив, опирается на маржинальные условия или другое финансирование. По мере падения базового актива и роста стоимости пута обязательство и требуемое обеспечение могут увеличиваться ещё до назначения. Брокер может сокращать позиции для устранения недостатка обеспечения, поэтому возможность финансировать сделку отличается от её конечной выплаты.

Путы SPY допускают досрочное исполнение. Для пута глубоко в деньгах с небольшой временной стоимостью более раннее получение выручки по страйку может сделать досрочное исполнение привлекательным для держателя, особенно при положительных процентных ставках. Процедуры экспирации также могут приводить к назначению, даже когда внутренняя стоимость меньше полученной премии и сделка с опционом прибыльна. Денежность и прибыльность — разные критерии.

Покупка пута с более низким страйком и совпадающими экспирацией и размером превращает позицию в бычий пут-спред. Добавленное право продажи ограничивает убыток при экспирации ценой меньшего чистого кредита. Оно остаётся отдельным контрактом для исполнения и назначения, а не автоматически компенсирует каждую сделку с акциями.

Формулы выплаты и финансового результата

Пусть $K$ — страйк, $S_T$ — итоговая цена базового актива, а $p$ — полученная премия на акцию. Выплата пута равна $\max(K-S_T,0)$ — положительной выгоде от цены продажи либо нулю. В результате продавца эта выплата вычитается из премии. Для количества $q$ и мультипликатора $M$:

При положительной премии ниже страйка:

Максимальная прибыль возникает на страйке или выше, где выплата нулевая. Максимальный убыток возникает при нулевой цене акции или ETF, когда выплата пута достигает страйка. Большее количество одинаковых контрактов масштабирует долларовые суммы, не меняя безубыточности. Формулы относятся к результату опциона при экспирации и не ограничивают последующие убытки по изменённой позиции или позиции с заёмным финансированием.