Krótka pozycja w opcji put

Krótka pozycja w opcji put powstaje przez sprzedaż opcji put w celu otwarcia pozycji w zamian za premię. W razie przypisania wystawca musi kupić określony instrument bazowy po cenie wykonania. Opcja przynosi maksymalny zysk, gdy wygasa bez wypłaty, natomiast spadek sprawia, że obowiązek zakupu po ustalonej cenie staje się coraz mniej korzystny w porównaniu z rynkiem. W przypadku akcji lub ETF strata przy zerowej cenie instrumentu bazowego jest skończona, lecz może znacznie przewyższać otrzymaną premię.

Zabezpieczenie gotówkowe lub zasady depozytu określają sposób finansowania zobowiązania. Nie zmieniają opisanej poniżej wypłaty z samej opcji.

Konstrukcja i przykład

Hipotetyczny przykład zakłada SPY na poziomie $750 oraz opcję put z ceną wykonania $725, do której wygaśnięcia pozostało 45 dni, wystawioną za $6.50 na akcję. Jeden standardowy kontrakt przynosi wpływ z premii $650 i tworzy obowiązek zakupu 100 akcji po $725 każda w razie przypisania. Otrzymany wpływ łagodzi skutki spadku, ale nie usuwa obowiązku zakupu akcji.

Wypłata w dniu wygaśnięcia

Gdy w terminie wygaśnięcia SPY wynosi $725 lub więcej, opcja put nie ma wartości wewnętrznej, a maksymalny zysk na opcji wynosi $650. Poniżej $725 wypłata z opcji put mierzy, o ile wymagana cena zakupu przewyższa wartość rynkową. Zobowiązanie to odejmuje się od premii, aby otrzymać zysk lub stratę.

Przy $720 niekorzystna różnica ceny zakupu wynosząca $5 na akcję jest mniejsza niż premia $6.50. Pozostały zysk wynosi $1.50 na akcję, czyli $150 na kontrakt. Przy $718.50 wartość wewnętrzna jest równa premii, a pozycja osiąga próg rentowności.

Przy $700 opcja put z ceną wykonania $725 ma wartość wewnętrzną $25 na akcję, czyli $2,500 na jeden kontrakt. Odjęcie tego zobowiązania od premii $6.50 na akcję pozostawia stratę $18.50 na akcję, czyli $1,850 po uwzględnieniu wpływu $650. Poniżej progu rentowności każdy kolejny spadek o $1 zwiększa stratę na kontrakcie o $100 aż do osiągnięcia teoretycznej dolnej granicy ceny równej zero.

Wartość przed wygaśnięciem

Zakup zamykający tej samej opcji put usuwa jej otwarte zobowiązanie w zakresie zrealizowanej liczby kontraktów. Jeżeli opcja put z przykładu zostanie odkupiona za $3 na akcję, koszt zamknięcia $300 pozostawia zysk $350 z pierwotnego wpływu $650. Odkupienie powyżej $6.50 na akcję przynosi stratę.

Opcja put poza pieniądzem zwykle traci pozostałą wartość czasową w miarę zbliżania się wygaśnięcia, gdy pozostałe parametry nie zmieniają się. Spadek SPY zwiększa natomiast wartość prawa do sprzedaży po ustalonej cenie i podnosi koszt odkupienia ponoszony przez wystawcę. Wyższa zmienność implikowana zwykle również zwiększa tę wartość. Podczas wyprzedaży wzrost zmienności uwzględnionej w wycenie opcji dających ekspozycję na spadki może więc wzmacniać skutek spadku instrumentu bazowego.

Wrażliwość krótkiej opcji put na dalsze spadki zmienia się wraz z moneyness. Gdy opcja put staje się opcją w pieniądzu, wystawca zwykle staje się bardziej narażony na kontynuację spadków. Te zmiany ceny i zmienności mogą przeważyć nad korzystnym wpływem utraty wartości czasowej, dlatego zakres zysku w terminie wygaśnięcia nie gwarantuje zysku przy wcześniejszym zamknięciu.

Wykonanie, przypisanie i realizacja transakcji

Przypisanie oznacza zakup 100 akcji SPY za $72,500. Uwzględnienie otrzymanej już premii $650 obniża efektywny koszt nabycia do $71,850, czyli $718.50 na akcję. Rachunek otrzymuje akcje w zamian za płatność po cenie wykonania; sama płatność nie jest stratą ekonomiczną. Akcje utrzymywane po przypisaniu następnie zyskują lub tracą na wartości wraz z SPY.

Opcja put zabezpieczona gotówką wiąże się z rezerwą środków wystarczającą na zakup po cenie wykonania. Opcja put bez pokrycia opiera się natomiast na zasadach depozytu lub innym finansowaniu. Gdy instrument bazowy spada, a opcja put zyskuje na wartości, zobowiązanie i wymóg zabezpieczenia mogą wzrosnąć jeszcze przed przypisaniem. Broker może zmniejszyć pozycje w celu uzupełnienia niedoboru, dlatego zdolność finansowania transakcji jest czym innym niż jej ostateczna wypłata.

Opcje put na SPY dopuszczają wcześniejsze wykonanie. W przypadku opcji put głęboko w pieniądzu z niewielką wartością czasową wcześniejsze otrzymanie wpływów po cenie wykonania może czynić wcześniejsze wykonanie atrakcyjnym dla posiadacza, szczególnie przy dodatnich stopach procentowych. Procedury związane z wygaśnięciem mogą również prowadzić do przypisania, nawet gdy wartość wewnętrzna jest mniejsza od otrzymanej premii, a transakcja opcyjna przynosi zysk. Moneyness i rentowność to różne kryteria.

Nabycie opcji put o niższej cenie wykonania, z dopasowanym terminem wygaśnięcia i wielkością kontraktu, zmienia pozycję w spread byka na opcjach put. Dodane prawo do sprzedaży ogranicza stratę w terminie wygaśnięcia kosztem mniejszego wpływu netto. Pozostaje ono oddzielnym kontraktem pod względem wykonania i przypisania, zamiast automatycznie równoważyć każdą transakcję akcjami.

Wzory na wypłatę i wynik

Niech $K$ oznacza cenę wykonania, $S_T$ końcową cenę instrumentu bazowego, a $p$ premię otrzymaną na akcję. Wypłata z opcji put wynosi $\max(K-S_T,0)$, czyli dodatnią korzyść wynikającą z ceny sprzedaży albo zero. Wynik wystawcy otrzymuje się przez odjęcie tej wypłaty od premii. Dla liczby kontraktów $q$ i mnożnika $M$:

Przy dodatniej premii niższej od ceny wykonania:

Maksymalny zysk występuje przy cenie wykonania lub powyżej niej, gdy wypłata wynosi zero. Maksymalna strata występuje przy zerowej cenie akcji lub ETF, gdy wypłata z opcji put osiąga cenę wykonania. Większa liczba identycznych kontraktów skaluje kwoty w dolarach bez zmiany progu rentowności. Wzory dotyczą wyniku na opcji w terminie wygaśnięcia i nie ograniczają późniejszych strat na zmienionej lub finansowanej pozycji.