Short Put

Ein Short Put entsteht durch den Verkauf eines Puts zur Eröffnung gegen eine Prämie. Bei Zuteilung muss der Verkäufer den festgelegten Basiswert zum Basispreis kaufen. Der maximale Gewinn aus der Option entsteht, wenn sie ohne Auszahlungswert verfällt; bei fallenden Kursen wird die feste Kaufverpflichtung dagegen im Verhältnis zum Markt zunehmend ungünstig. Bei einer Aktie oder einem ETF ist der Verlust bei einem Basiswertkurs von null endlich, kann die vereinnahmte Prämie aber deutlich übersteigen.

Bardeckung oder Marginvereinbarungen bestimmen, wie die Verpflichtung finanziert wird. Sie ändern den nachfolgend beschriebenen Auszahlungswert der Option allein nicht.

Aufbau und Beispiel

Ein hypothetisches Beispiel geht von einem SPY-Kurs von $750 und einem Put mit Basispreis $725 und 45 Tagen Restlaufzeit aus, der zur Eröffnung für $6.50 je Aktie verkauft wird. Ein Standardkontrakt bringt eine Prämiengutschrift von $650 ein und begründet die Verpflichtung, bei Zuteilung 100 Aktien zu jeweils $725 zu kaufen. Die Gutschrift federt einen Kursrückgang ab, beseitigt aber nicht die Verpflichtung zum Aktienkauf.

Auszahlung bei Verfall

Bei einem SPY-Verfallkurs von $725 oder darüber hat der Put keinen inneren Wert, und der maximale Gewinn aus der Option beträgt $650. Unterhalb von $725 misst der Auszahlungswert des Puts, um wie viel der vorgeschriebene Kaufpreis den Marktwert übersteigt. Diese Verpflichtung wird von der Prämie abgezogen, um den Gewinn oder Verlust zu ermitteln.

Bei $720 ist der Kaufpreisnachteil von $5 je Aktie kleiner als die Prämie von $6.50. Der verbleibende Gewinn beträgt $1.50 je Aktie beziehungsweise $150 für den Kontrakt. Bei $718.50 entspricht der innere Wert der Prämie, und die Position erreicht die Gewinnschwelle.

Bei $700 hat der Put mit Basispreis $725 einen inneren Wert von $25 je Aktie beziehungsweise $2,500 für einen Kontrakt. Wird diese Verpflichtung von der Prämie von $6.50 je Aktie abgezogen, verbleibt ein Verlust von $18.50 je Aktie beziehungsweise $1,850 nach der Gutschrift von $650. Unterhalb der Gewinnschwelle erhöht jeder weitere Kursrückgang um $1 den Kontraktverlust um $100, bis die theoretische Kursuntergrenze von null erreicht ist.

Wert vor dem Verfall

Ein Kauf desselben Puts zur Schließung beseitigt dessen offene Verpflichtung für die ausgeführte Stückzahl. Wird der Put aus dem Beispiel für $3 je Aktie zurückgekauft, verbleibt nach den Schließungskosten von $300 aus der ursprünglichen Gutschrift von $650 ein Gewinn von $350. Ein Rückkauf zu mehr als $6.50 je Aktie führt zu einem Verlust.

Ein Put aus dem Geld verliert bei näher rückendem Verfall und unveränderten übrigen Parametern im Allgemeinen verbleibenden Zeitwert. Ein Rückgang des SPY-Kurses erhöht dagegen den Wert seines festen Verkaufsrechts und steigert die Rückkaufkosten des Verkäufers. Eine höhere implizite Volatilität erhöht diesen Wert im Allgemeinen ebenfalls. Während einer Verkaufswelle kann ein Anstieg der in Optionen auf fallende Kurse eingepreisten Volatilität daher den Effekt des Basiswertrückgangs verstärken.

Die Sensitivität des Short Puts gegenüber weiteren Rückgängen ändert sich mit der Moneyness. Bewegt sich der Put ins Geld, ist der Verkäufer weiteren Kursverlusten im Allgemeinen stärker ausgesetzt. Diese Kurs- und Volatilitätsänderungen können den günstigen Effekt des Zeitwertverfalls überwiegen. Der Gewinnbereich bei Verfall garantiert daher keinen Gewinn bei einer vorzeitigen Schließung.

Ausübung, Zuteilung und Orderausführung

Die Zuteilung führt zum Kauf von 100 SPY-Aktien für $72,500. Unter Berücksichtigung der bereits vereinnahmten Prämie von $650 sinken die effektiven Anschaffungskosten auf $71,850 beziehungsweise $718.50 je Aktie. Das Konto erhält Aktien im Austausch gegen die Zahlung zum Basispreis; die Zahlung selbst ist nicht der wirtschaftliche Verlust. Nach der Zuteilung gehaltene Aktien gewinnen oder verlieren anschließend mit SPY an Wert.

Bei einem Cash-Secured Put werden ausreichende Mittel für den Kauf zum Basispreis reserviert. Ein ungedeckter Put stützt sich stattdessen auf Marginvereinbarungen oder andere Finanzierungsmittel. Wenn der Basiswert fällt und der Put wertvoller wird, können die Verbindlichkeit und der Sicherheitenbedarf bereits vor einer Zuteilung steigen. Ein Broker kann Positionen reduzieren, um eine Unterdeckung zu beheben. Die Fähigkeit, das Geschäft zu finanzieren, ist daher von seinem späteren Auszahlungswert zu unterscheiden.

SPY-Puts erlauben eine vorzeitige Ausübung. Bei einem tief im Geld liegenden Put mit geringem Zeitwert kann der frühere Zufluss des Erlöses zum Basispreis die vorzeitige Ausübung für den Inhaber attraktiv machen, insbesondere bei positiven Zinsen. Die Verfahren bei Verfall können auch dann zu einer Zuteilung führen, wenn der innere Wert unter der vereinnahmten Prämie liegt und das Optionsgeschäft einen Gewinn erzielt. Moneyness und Profitabilität sind unterschiedliche Kriterien.

Der Kauf eines Puts mit niedrigerem Basispreis sowie übereinstimmendem Verfalltermin und gleicher Kontraktgröße verwandelt die Position in einen Bull-Put-Spread. Das zusätzliche Verkaufsrecht begrenzt den Verlust bei Verfall, geht aber mit einer geringeren Nettogutschrift einher. Für Ausübung und Zuteilung bleibt es ein eigenständiger Kontrakt, statt jedes Aktiengeschäft automatisch auszugleichen.

Auszahlungsformeln

Es bezeichnen $K$ den Basispreis, $S_T$ den endgültigen Basiswertkurs und $p$ die vereinnahmte Prämie je Aktie. Der Auszahlungswert des Puts beträgt $\max(K-S_T,0)$, also den positiven Verkaufspreisvorteil oder null. Für das Ergebnis des Verkäufers wird dieser Auszahlungswert von der Prämie abgezogen. Für die Stückzahl $q$ und den Multiplikator $M$ gilt:

Bei einer positiven Prämie unterhalb des Basispreises gilt:

Der maximale Gewinn entsteht am Basispreis oder darüber, wo der Auszahlungswert null beträgt. Der maximale Verlust entsteht bei einem Aktien- oder ETF-Kurs von null, wo der Auszahlungswert des Puts den Basispreis erreicht. Mehr identische Kontrakte vergrößern die Dollarbeträge proportional, ohne die Gewinnschwelle zu verändern. Die Formeln betreffen das Optionsergebnis bei Verfall und begrenzen keine späteren Verluste aus einer veränderten oder finanzierten Position.