Vente de put

Une vente de put est établie en vendant un put pour ouvrir, en échange d’une prime. Le vendeur doit acheter le sous-jacent prévu au prix d’exercice s’il est assigné. L’option dégage son gain maximal lorsqu’elle expire sans valeur, tandis qu’une baisse rend l’obligation d’achat à prix fixe de plus en plus défavorable par rapport au marché. Pour une action ou un ETF, la perte est finie à un cours nul du sous-jacent, mais peut largement dépasser la prime reçue.

La garantie en liquidités ou les modalités de marge déterminent le financement de l’obligation. Elles ne modifient pas le résultat de l’option seule à l’échéance décrit ci-dessous.

Construction et exemple

Prenons un exemple hypothétique dans lequel SPY cote $750 et un put à $725, ayant encore 45 jours avant l’échéance, est vendu pour ouvrir à $6.50 par action. Un contrat standard produit un crédit de prime de $650 et crée l’obligation d’acheter 100 actions à $725 chacune en cas d’assignation. Le crédit amortit une baisse, mais ne supprime pas l’obligation d’achat des actions.

Résultat à l’échéance

À l’échéance, si SPY cote $725 ou plus, le put n’a aucune valeur intrinsèque et le gain maximal sur l’option s’élève à $650. En dessous de $725, la valeur du put à l’échéance mesure de combien le prix d’achat imposé dépasse la valeur de marché. Cette obligation est déduite de la prime pour obtenir le gain ou la perte.

À $720, le désavantage du prix d’achat de $5 par action est inférieur à la prime de $6.50. Le gain restant s’élève à $1.50 par action, soit $150 pour le contrat. À $718.50, la valeur intrinsèque est égale à la prime et la position atteint le seuil de rentabilité.

À $700, le put à $725 a une valeur intrinsèque de $25 par action, soit $2,500 pour un contrat. Soustraire cette obligation de la prime de $6.50 par action laisse une perte de $18.50 par action, soit $1,850 après le crédit de $650. En dessous du seuil de rentabilité, chaque baisse supplémentaire de $1 ajoute $100 à la perte du contrat jusqu’à ce que la borne théorique d’un cours nul soit atteinte.

Valeur avant l’échéance

Acheter pour clôturer le même put supprime son obligation ouverte pour la quantité exécutée. Si le put de l’exemple est racheté pour $3 par action, le coût de clôture de $300 laisse un gain de $350 sur le crédit initial de $650. Un rachat au-dessus de $6.50 par action produit une perte.

Un put hors de la monnaie perd généralement de la valeur temps restante à l’approche de l’échéance lorsque les autres paramètres restent inchangés. Une baisse de SPY augmente au contraire la valeur de son droit de vente à prix fixe et accroît le coût de rachat du vendeur. Une volatilité implicite plus élevée augmente généralement cette valeur elle aussi. Lors d’un mouvement de vente massif, une hausse de la volatilité intégrée dans le prix des options exposées à la baisse peut donc renforcer l’effet du recul du sous-jacent.

La sensibilité du put vendu aux baisses supplémentaires change avec sa position par rapport au prix d’exercice. À mesure que le put entre dans la monnaie, le vendeur devient généralement plus exposé à la poursuite de la baisse. Ces variations de cours et de volatilité peuvent l’emporter sur l’effet favorable de l’érosion temporelle : la plage de gain à l’échéance ne garantit donc pas un gain lors d’une clôture anticipée.

Exercice, assignation et exécution

L’assignation entraîne l’achat de 100 actions SPY pour $72,500. La prise en compte de la prime de $650 déjà reçue réduit le coût d’acquisition effectif à $71,850, soit $718.50 par action. Le compte reçoit des actions en échange du paiement au prix d’exercice ; ce paiement n’est pas en lui-même la perte économique. Les actions conservées après l’assignation prennent ou perdent ensuite de la valeur avec SPY.

Un put garanti par des liquidités réserve des fonds suffisants pour l’achat au prix d’exercice. Un put non couvert repose au contraire sur des modalités de marge ou d’autres sources de financement. À mesure que le sous-jacent baisse et que le put prend de la valeur, le passif et les garanties exigées peuvent augmenter, même avant l’assignation. Un courtier peut réduire les positions pour remédier à une insuffisance : la capacité de financer la transaction est donc distincte de son résultat final.

Les puts sur SPY autorisent l’exercice anticipé. Pour un put profondément dans la monnaie ayant peu de valeur temps, encaisser plus tôt le produit au prix d’exercice peut rendre l’exercice anticipé intéressant pour le détenteur, particulièrement lorsque les taux d’intérêt sont positifs. Les procédures à l’échéance peuvent aussi entraîner une assignation même si la valeur intrinsèque est inférieure à la prime reçue et que la transaction sur l’option dégage un gain. La position par rapport au prix d’exercice et la rentabilité sont des critères différents.

Acheter un put à un prix d’exercice inférieur, de même échéance et de même taille, transforme la position en spread haussier sur puts. Le droit de vente ajouté limite sa perte à l’échéance au prix d’un crédit net moindre. Il reste un contrat distinct pour l’exercice et l’assignation, plutôt que de compenser automatiquement chaque transaction sur actions.

Formules du résultat à l’échéance

Notons $K$ le prix d’exercice, $S_T$ le cours final du sous-jacent et $p$ la prime reçue par action. La valeur du put à l’échéance est $\max(K-S_T,0)$, soit l’avantage positif du prix de vente, ou zéro. Le résultat du vendeur soustrait cette valeur de la prime. Pour une quantité $q$ et un multiplicateur $M$ :

Pour une prime positive inférieure au prix d’exercice :

Le gain maximal s’applique au prix d’exercice ou au-dessus, lorsque la valeur à l’échéance est nulle. La perte maximale s’applique à un cours nul de l’action ou de l’ETF, lorsque la valeur du put à l’échéance atteint le prix d’exercice. Davantage de contrats identiques multiplient proportionnellement les montants en dollars sans modifier le seuil de rentabilité. Les formules concernent le résultat de l’option à l’échéance et ne limitent pas les pertes ultérieures d’une position modifiée ou financée.