Vente de put

Une vente de put est établie en vendant un put pour ouvrir en échange d’une prime. Le vendeur doit acheter le sous-jacent prévu au prix d’exercice s’il est assigné. L’option réalise son gain maximal lorsqu’elle expire sans valeur, tandis qu’une baisse rend l’obligation d’achat à prix fixe de plus en plus défavorable par rapport au marché. Pour une action ou un ETF, la perte est finie lorsque le sous-jacent atteint zéro, mais elle peut largement dépasser la prime reçue. 1

Une garantie en liquidités ou des modalités de marge déterminent la manière dont l’obligation est financée. Elles ne modifient pas le résultat de l’option seule décrit ci-dessous.

Construction et exemple

Dans un exemple hypothétique, SPY cote $750 et un put à $725, ayant 45 jours restants, est vendu pour ouvrir à $6.50 par action. Un contrat standard produit un crédit de prime de $650 et crée l’obligation d’acheter 100 actions à $725 chacune en cas d’assignation. Le crédit amortit une baisse, mais ne supprime pas l’obligation d’achat des actions.

Résultat à l’échéance

À l’échéance, si SPY cote $725 ou plus, le put n’a aucune valeur intrinsèque et le gain maximal sur l’option est de $650. Sous $725, la valeur finale du put mesure de combien le prix d’achat imposé dépasse la valeur de marché. Cette obligation est déduite de la prime pour obtenir le gain ou la perte.

À $720, le désavantage d’achat de $5 par action est inférieur à la prime de $6.50. Le gain restant est de $1.50 par action, soit $150 pour le contrat. À $718.50, la valeur intrinsèque égale la prime et la position atteint son seuil de rentabilité.

À $700, le put à $725 a $25 de valeur intrinsèque par action, soit $2,500 pour un contrat. Après déduction de cette obligation de la prime de $6.50 par action, il reste une perte de $18.50 par action, soit $1,850 après le crédit de $650. Sous le seuil de rentabilité, chaque baisse supplémentaire de $1 ajoute $100 à la perte du contrat jusqu’à la borne théorique d’un cours nul.

Valeur avant l’échéance

Acheter pour clôturer le même put supprime son obligation ouverte pour la quantité exécutée. Si le put de l’exemple est racheté à $3 par action, le coût de clôture de $300 laisse un gain de $350 sur le crédit initial de $650. Un rachat au-dessus de $6.50 par action produit une perte.

Un put hors de la monnaie perd généralement de la valeur temps restante à mesure que l’échéance approche lorsque les autres paramètres restent constants. Une baisse de SPY augmente au contraire la valeur de son droit de vente à prix fixe et le coût de rachat du vendeur. Une volatilité implicite plus élevée augmente généralement cette valeur elle aussi. Lors d’une baisse de marché, une hausse de la volatilité intégrée dans les options de protection baissière peut donc renforcer l’effet du recul du sous-jacent. 2 3

La sensibilité du put vendu aux baisses supplémentaires change avec sa position par rapport au prix d’exercice. À mesure que le put entre dans la monnaie, le vendeur devient généralement davantage exposé à la poursuite de la baisse. L’effet favorable de l’érosion temporelle peut être dépassé par ces variations de cours et de volatilité ; la zone de gain à l’échéance ne garantit donc pas un gain lors d’une clôture anticipée.

Exercice, assignation et exécution

L’assignation achète 100 actions SPY pour un paiement brut de $72,500. La prime de $650 déjà reçue réduit le coût d’acquisition effectif à $71,850, soit $718.50 par action, avant frais, sans modifier le paiement contractuel au prix d’exercice. Le compte reçoit des actions en échange de ce paiement ; le paiement lui-même n’est pas la perte économique. Les actions conservées après l’assignation gagnent ou perdent ensuite de la valeur avec SPY. 4

Un put garanti par des liquidités réserve suffisamment de liquidités ou d’équivalents de trésorerie admissibles pour financer l’achat en cas d’assignation. Un put non couvert ne dispose pas de cette réserve intégrale ni d’une protection compensatrice et repose plutôt sur des modalités de marge ou un autre financement. Le guide de l’OIC sur les puts garantis par liquidités explique cette différence de financement. Réserver des liquidités ne protège pas les actions acquises contre une baisse de valeur.

Si le sous-jacent devient sans valeur, la perte sur l’option seule est de $71,850, que le put ait été garanti par liquidités ou financé sur marge. Le courtier détermine la manière dont les primes et les garanties admissibles sont prises en compte dans les exigences du compte.

Une exigence de marge initiale plus faible ne réduit pas cette perte en dollars. À mesure que le sous-jacent baisse et que le put prend de la valeur, le passif et les garanties exigées peuvent augmenter avant même l’assignation. Le courtier peut réduire des positions pour remédier à une insuffisance. Un pourcentage calculé sur la marge initiale utilise en outre un dénominateur différent d’un pourcentage calculé sur les liquidités réservées ; consultez gain d’options ou rendement. 5 6

Le calculateur modélise la valeur de l’option vendue et son G/P, et non la réserve de liquidités ou la marge exigée par un courtier. Son résultat exclut les intérêts produits par les liquidités réservées, les coûts d’emprunt, les frais de transaction et les gains ou pertes ultérieurs sur les actions issues d’une assignation.

Les puts SPY autorisent l’exercice anticipé. Pour un put profondément dans la monnaie avec peu de valeur temps, recevoir plus tôt le produit au prix d’exercice peut rendre l’exercice anticipé intéressant pour le détenteur, notamment lorsque les taux d’intérêt sont positifs. Les procédures à l’échéance peuvent aussi entraîner une assignation même lorsque la valeur intrinsèque est inférieure à la prime reçue et que la transaction sur l’option reste bénéficiaire. La position par rapport au prix d’exercice et la rentabilité sont deux critères différents. 7

Acheter un put au prix d’exercice inférieur avec la même échéance et la même taille transforme la position en spread haussier sur puts. Le droit de vente supplémentaire limite sa perte à l’échéance au prix d’un crédit net plus faible. Il reste toutefois un contrat distinct pour l’exercice et l’assignation, au lieu de compenser automatiquement chaque transaction sur actions.

Formules du résultat à l’échéance

Notons $K$ le prix d’exercice, $S_T$ le cours final du sous-jacent et $p$ la prime reçue par action. La valeur finale du put est $\max(K-S_T,0)$ , c’est-à-dire l’avantage positif du prix de vente, ou zéro. Le résultat du vendeur soustrait cette valeur de la prime. Pour une quantité $q$ et un multiplicateur $M$ :

\text{G/P à l’échéance}=qM\bigl[p-\max(K-S_T,0)\bigr]

Avec une prime positive inférieure au prix d’exercice :

\text{Gain maximal}=qMp,\qquad \text{Perte maximale}=qM(K-p)

\text{Seuil de rentabilité}=K-p

Le gain maximal s’applique au prix d’exercice ou au-dessus, où la valeur finale est nulle. La perte maximale s’applique lorsque le cours de l’action ou de l’ETF est nul, où la valeur finale du put atteint le prix d’exercice. Davantage de contrats identiques mettent les montants en dollars à l’échelle sans modifier le seuil de rentabilité. Les formules concernent le résultat de l’option à l’échéance et ne limitent pas les pertes ultérieures d’une position modifiée ou financée.