Put vendida

Uma put vendida é estabelecida ao vender uma put para abrir em troca de um prêmio. O vendedor deve comprar o ativo subjacente especificado pelo preço de exercício se houver atribuição. A opção obtém seu lucro máximo quando vence sem payoff, enquanto uma queda torna a obrigação fixa de compra cada vez menos favorável em relação ao mercado. Para uma ação ou ETF, a perda é finita com preço zero do ativo subjacente, mas pode superar amplamente o prêmio recebido. 1

A garantia em caixa ou as condições de margem determinam como a obrigação é financiada. Elas não alteram o payoff exclusivo da opção descrito abaixo.

Montagem e exemplo

Um exemplo hipotético usa o SPY a $750 e uma put com preço de exercício de $725 e 45 dias restantes, vendida para abrir por $6.50 por ação. Um contrato padrão gera crédito de prêmio de $650 e cria a obrigação de comprar 100 ações a $725 cada se houver atribuição. O crédito amortece uma queda, mas não elimina a obrigação de comprar ações.

Payoff no vencimento

No vencimento, com o SPY a $725 ou mais, a put não tem valor intrínseco, e o lucro máximo na opção é $650. Abaixo de $725, o payoff da put mede quanto o preço de compra obrigatório supera o valor de mercado. Essa obrigação é deduzida do prêmio para obter o lucro ou prejuízo.

A $720, a desvantagem de compra de $5 por ação é menor que o prêmio de $6.50. O lucro remanescente é $1.50 por ação, ou $150 no contrato. A $718.50, o valor intrínseco se iguala ao prêmio, e a posição atinge o equilíbrio.

A $700, a put de $725 tem $25 por ação de valor intrínseco, ou $2,500 em um contrato. Deduzir essa obrigação do prêmio de $6.50 por ação deixa perda de $18.50 por ação, ou $1,850 após o crédito de $650. Abaixo do ponto de equilíbrio, cada queda adicional de $1 acrescenta $100 à perda do contrato até se atingir a fronteira teórica de preço zero.

Valor antes do vencimento

Comprar para encerrar a mesma put elimina sua obrigação em aberto na quantidade executada. Se a put do exemplo for recomprada por $3 por ação, o custo de encerramento de $300 deixa lucro de $350 em relação ao crédito original de $650. Uma recompra acima de $6.50 por ação gera perda.

Uma put fora do dinheiro geralmente perde valor temporal remanescente à medida que o vencimento se aproxima, quando os demais parâmetros não mudam. Uma queda do SPY, por sua vez, eleva o valor de seu direito fixo de venda e aumenta o custo de recompra do vendedor. Uma volatilidade implícita maior geralmente também aumenta esse valor. Assim, durante uma forte baixa do mercado, o aumento da volatilidade embutida no preço das opções de proteção contra quedas pode reforçar o efeito da queda do ativo subjacente. 2 3

A sensibilidade da put vendida a novas quedas muda com o moneyness. Conforme a put entra no dinheiro, o vendedor geralmente fica mais exposto à continuidade das quedas. O efeito favorável da perda de valor temporal pode ser superado por essas mudanças de preço e volatilidade; por isso, a faixa de lucro no vencimento não garante lucro em um encerramento antecipado.

Exercício, atribuição e execução

A atribuição compra 100 ações de SPY por um pagamento bruto de $72,500. O prêmio de $650 já recebido reduz o custo efetivo de aquisição para $71,850, ou $718.50 por ação, antes das despesas, sem alterar o pagamento contratual pelo preço de exercício. A conta recebe ações em troca desse pagamento; o pagamento em si não é a perda econômica. Ações mantidas após a atribuição passam a ganhar ou perder valor com o SPY. 4

Uma put garantida por caixa reserva caixa ou equivalentes de caixa elegíveis suficientes para financiar a compra se houver atribuição. Uma put descoberta não conta com essa reserva integral nem com proteção compensatória e depende de condições de margem ou de outros recursos. O guia do OIC sobre put garantida por caixa explica essa diferença de financiamento. Separar caixa não protege as ações adquiridas contra uma queda de valor.

Se o ativo subjacente perder todo o valor, a perda exclusiva da opção será $71,850, seja a put garantida por caixa ou financiada por margem. A corretora determina como os prêmios e as garantias elegíveis são considerados nas exigências da conta.

Uma exigência inicial de margem menor não reduz essa perda em dólares. Conforme o ativo subjacente cai e a put se torna mais valiosa, a obrigação e a exigência de garantia podem aumentar antes mesmo da atribuição. Uma corretora pode reduzir posições para resolver uma insuficiência. Um percentual calculado sobre a margem inicial também usa um denominador diferente de um percentual calculado sobre o caixa reservado; veja Lucro e retorno em opções. 5 6

A calculadora modela o valor da opção e o P/L da put vendida, não a reserva de caixa ou a margem exigida por uma corretora. Seu resultado exclui juros recebidos sobre o caixa reservado, custos de empréstimo, taxas de negociação e ganhos ou perdas posteriores nas ações adquiridas por atribuição.

Puts sobre SPY permitem exercício antecipado. Para uma put muito dentro do dinheiro e com pouco valor temporal, receber mais cedo o valor correspondente ao preço de exercício pode tornar o exercício antecipado atraente ao titular, especialmente com taxas de juros positivas. Os procedimentos de vencimento também podem gerar atribuição mesmo quando o valor intrínseco é menor que o prêmio recebido e a operação com a opção apresenta lucro. Moneyness e lucratividade são critérios diferentes. 7

Comprar uma put de preço de exercício inferior com o mesmo vencimento e tamanho transforma a posição em uma trava de alta com puts. O direito de venda adicional limita sua perda no vencimento ao custo de um crédito líquido menor. Ele continua sendo um contrato separado para exercício e atribuição, em vez de compensar automaticamente toda operação com ações.

Fórmulas de payoff

Sejam $K$ o preço de exercício, $S_T$ o preço final do ativo subjacente e $p$ o prêmio recebido por ação. O payoff da put é $\max(K-S_T,0)$ , a vantagem positiva no preço de venda, ou zero. O resultado do vendedor subtrai esse payoff do prêmio. Para quantidade $q$ e multiplicador $M$ :

\text{P/L no vencimento}=qM\bigl[p-\max(K-S_T,0)\bigr]

Com um prêmio positivo abaixo do preço de exercício:

\text{Lucro máximo}=qMp,\qquad \text{Perda máxima}=qM(K-p)

\text{Ponto de equilíbrio}=K-p

O lucro máximo se aplica no preço de exercício ou acima dele, onde o payoff é zero. A perda máxima se aplica com preço zero da ação ou ETF, onde o payoff da put atinge o preço de exercício. Mais contratos idênticos ampliam os valores em dólares sem alterar o ponto de equilíbrio. As fórmulas se referem ao resultado da opção no vencimento e não limitam perdas posteriores de uma posição alterada ou financiada.