Geschreven putoptie

Een geschreven put ontstaat door een put te verkopen om een positie te openen in ruil voor een premie. De schrijver moet de voorgeschreven onderliggende waarde tegen de uitoefenprijs kopen als aanwijzing plaatsvindt. De optie levert haar maximale winst op wanneer zij zonder expiratiewaarde afloopt, terwijl een daling de vaste koopverplichting steeds ongunstiger maakt ten opzichte van de markt. Voor een aandeel of ETF is het verlies bij een onderliggende koers van nul eindig, maar het kan de ontvangen premie ruimschoots overtreffen.

Cashdekking of marginregelingen bepalen hoe de verplichting wordt gefinancierd. Zij veranderen het hieronder beschreven expiratieprofiel van de optie op zichzelf niet.

Opbouw en voorbeeld

Een hypothetisch voorbeeld gaat uit van SPY op $750 en een $725-put met een resterende looptijd van 45 dagen, geschreven voor $6.50 per aandeel. Eén standaardcontract levert een premiecredit van $650 op en creëert de verplichting om bij aanwijzing 100 aandelen tegen $725 per stuk te kopen. Het creditbedrag vangt een deel van een daling op, maar neemt de verplichting om aandelen te kopen niet weg.

Expiratiewaarde

Bij expiratie met SPY op $725 of hoger heeft de put geen intrinsieke waarde en bedraagt de maximale optiewinst $650. Onder $725 meet de expiratiewaarde van de put hoeveel de verplichte aankoopprijs boven de marktwaarde ligt. Die verplichting wordt van de premie afgetrokken om winst of verlies te bepalen.

Op $720 is het aankoopnadeel van $5 per aandeel kleiner dan de premie van $6.50. De resterende winst is $1.50 per aandeel, of $150 voor het contract. Op $718.50 is de intrinsieke waarde gelijk aan de premie en is de positie break-even.

Op $700 heeft de $725-put $25 intrinsieke waarde per aandeel, of $2,500 voor één contract. Aftrek van deze verplichting van de premie van $6.50 per aandeel laat een verlies van $18.50 per aandeel over, of $1,850 na het creditbedrag van $650. Onder het break-evenpunt voegt elke verdere daling van $1 $100 toe aan het contractverlies totdat de theoretische koersgrens van nul wordt bereikt.

Waarde vóór expiratie

Terugkoop van dezelfde put om te sluiten verwijdert de openstaande verplichting voor het uitgevoerde aantal. Als de put uit het voorbeeld voor $3 per aandeel wordt teruggekocht, laten de sluitingskosten van $300 een winst van $350 over uit het oorspronkelijke creditbedrag van $650. Een terugkoop boven $6.50 per aandeel levert verlies op.

Een out-of-the-money put verliest doorgaans resterende tijdswaarde naarmate de expiratie nadert, wanneer de overige parameters gelijk blijven. Een daling van SPY verhoogt daarentegen de waarde van het vaste verkooprecht en daarmee de terugkoopkosten van de schrijver. Hogere impliciete volatiliteit verhoogt die waarde doorgaans eveneens. Tijdens een verkoopgolf kan een toename van de ingeprijsde volatiliteit in opties die beschermen tegen dalingen het effect van de onderliggende koersdaling daarom versterken.

De gevoeligheid van de geschreven put voor verdere dalingen verandert met de moneyness. Naarmate de put in the money komt, wordt de schrijver doorgaans sterker blootgesteld aan aanhoudende dalingen. Deze koers- en volatiliteitsveranderingen kunnen het gunstige effect van tijdswaardeverlies overtreffen. Het winstgebied bij expiratie garandeert dus geen winst bij een eerdere sluiting.

Uitoefening, aanwijzing en orderuitvoering

Aanwijzing leidt tot aankoop van 100 SPY-aandelen voor $72,500. Door de al ontvangen premie van $650 mee te rekenen, dalen de effectieve aankoopkosten tot $71,850, of $718.50 per aandeel. De rekening ontvangt aandelen in ruil voor de betaling tegen de uitoefenprijs; die betaling is op zichzelf niet het economische verlies. Aandelen die na aanwijzing worden aangehouden, stijgen of dalen vervolgens met SPY in waarde.

Een door cash gedekte put reserveert voldoende middelen voor de aankoop tegen de uitoefenprijs. Een ongedekte put steunt daarentegen op marginregelingen of andere financiering. Wanneer de onderliggende koers daalt en de put meer waard wordt, kunnen de verplichting en onderpandvereiste al vóór aanwijzing toenemen. Een broker kan posities verkleinen om een tekort op te heffen. De mogelijkheid om de transactie te financieren staat dus los van haar uiteindelijke expiratiewaarde.

SPY-puts kunnen vervroegd worden uitgeoefend. Voor een diep in-the-money put met weinig tijdswaarde kan eerdere ontvangst van de opbrengst tegen de uitoefenprijs vervroegde uitoefening aantrekkelijk maken voor de houder, vooral bij positieve rente. Expiratieprocedures kunnen eveneens tot aanwijzing leiden wanneer de intrinsieke waarde kleiner is dan de ontvangen premie en de optietransactie winst oplevert. Moneyness en winstgevendheid zijn verschillende criteria.

Aankoop van een put met een lagere uitoefenprijs en overeenkomende expiratie en contractgrootte verandert de positie in een bull put spread. Het toegevoegde verkooprecht begrenst het verlies bij expiratie, ten koste van een kleiner netto creditbedrag. Het blijft een afzonderlijk contract voor uitoefening en aanwijzing en compenseert niet automatisch elke aandelentransactie.

Formules voor de expiratiewaarde

Laat $K$ de uitoefenprijs zijn, $S_T$ de uiteindelijke onderliggende koers en $p$ de ontvangen premie per aandeel. De expiratiewaarde van de put is $\max(K-S_T,0)$: het positieve verkoopprijsvoordeel of nul. Voor het resultaat van de schrijver wordt die expiratiewaarde van de premie afgetrokken. Voor aantal $q$ en multiplier $M$ geldt:

Bij een positieve premie die lager is dan de uitoefenprijs geldt:

De maximale winst geldt op of boven de uitoefenprijs, waar de expiratiewaarde nul is. Het maximale verlies geldt bij een aandelen- of ETF-koers van nul, waar de expiratiewaarde van de put de uitoefenprijs bereikt. Meer identieke contracten vergroten de dollarbedragen evenredig zonder het break-evenpunt te veranderen. De formules betreffen het optieresultaat bij expiratie en begrenzen geen latere verliezen op een gewijzigde of gefinancierde positie.