بيع خيار بيع

ينشأ خيار البيع المباع ببيع خيار بيع لفتح مركز مقابل علاوة. ويجب على البائع شراء الأصل الأساسي المحدد بسعر التنفيذ إذا خُصّص له الالتزام. ويحقق الخيار ربحه الأقصى عندما تنتهي صلاحيته بلا عائد، بينما يجعل الانخفاض التزامَ الشراء بالسعر الثابت أقل ملاءمة بصورة متزايدة مقارنة بالسوق. وبالنسبة إلى سهم أو صندوق متداول في البورصة، تكون الخسارة متناهية عند بلوغ سعر الأصل الأساسي الصفر، لكنها قد تفوق العلاوة المقبوضة بكثير.

تحدد الضمانات النقدية أو ترتيبات الهامش كيفية تمويل الالتزام. لكنها لا تغيّر العائد الخاص بالخيار وحده، الموصوف أدناه.

تركيب الاستراتيجية ومثال عليها

يفترض المثال أن سعر SPY يبلغ $750، وأن خيار بيع بسعر تنفيذ $725، يتبقى له 45 يومًا، يُباع لفتح مركز مقابل $6.50 لكل سهم. ويحقق عقد قياسي واحد علاوة مقبوضة قدرها $650، ويُنشئ التزامًا بشراء 100 سهم بسعر $725 للسهم إذا خُصّص الالتزام. ويخفف المبلغ المقبوض أثر الانخفاض، لكنه لا يزيل التزام شراء الأسهم.

العائد عند انتهاء الصلاحية

عند انتهاء الصلاحية وسعر SPY عند $725 أو أعلى، لا تكون لخيار البيع قيمة جوهرية، ويبلغ الربح الأقصى للخيار $650. ودون $725، يقيس عائد خيار البيع مقدار تجاوز سعر الشراء المطلوب للقيمة السوقية. ويُطرح ذلك الالتزام من العلاوة للوصول إلى الربح أو الخسارة.

عند $720، تكون خسارة فرق سعر الشراء البالغة $5 لكل سهم أصغر من العلاوة البالغة $6.50. ويتبقى ربح قدره $1.50 لكل سهم، أو $150 للعقد. وعند $718.50، تساوي القيمة الجوهرية العلاوة، ويتعادل المركز.

عند $700، تبلغ القيمة الجوهرية لخيار البيع بسعر تنفيذ $725 مقدار $25 لكل سهم، أو $2,500 لعقد واحد. وبطرح هذا الالتزام من العلاوة البالغة $6.50 لكل سهم، تتبقى خسارة قدرها $18.50 لكل سهم، أو $1,850 بعد المبلغ المقبوض البالغ $650. ودون سعر التعادل، يضيف كل انخفاض إضافي قدره $1 مبلغ $100 إلى خسارة العقد، حتى بلوغ الحد النظري للسعر الصفري.

القيمة قبل انتهاء الصلاحية

يزيل الشراء للإغلاق لخيار البيع نفسه التزامَه المفتوح بقدر الكمية المنفذة. فإذا أُعيد شراء خيار المثال مقابل $3 لكل سهم، تركت تكلفة الإغلاق البالغة $300 ربحًا قدره $350 من المبلغ الأصلي المقبوض البالغ $650. أما إعادة الشراء بأكثر من $6.50 لكل سهم فتنتج خسارة.

يفقد خيار البيع خارج نطاق النقد عمومًا قيمته الزمنية المتبقية مع اقتراب انتهاء الصلاحية، عندما تثبت المدخلات الأخرى. أما انخفاض SPY فيرفع قيمة حق البيع بالسعر الثابت، ويزيد تكلفة إعادة الشراء على البائع. ويرفع ازدياد التقلب الضمني عمومًا تلك القيمة أيضًا. ولذلك قد يعزز، خلال موجة بيع، ازديادُ التقلب المسعَّر في خيارات الحماية من الهبوط أثرَ انخفاض الأصل الأساسي.

تتغير حساسية خيار البيع المباع للانخفاضات الإضافية بحسب وضعه بالنسبة إلى سعر التنفيذ. ومع انتقال خيار البيع إلى داخل نطاق النقد، يصبح البائع عمومًا أكثر تعرضًا لاستمرار الانخفاض. وقد تطغى تلك التغيرات في السعر والتقلب على الأثر المواتي لتآكل القيمة الزمنية، ولذلك لا يضمن نطاق الربح عند انتهاء الصلاحية ربحًا من الإغلاق المبكر.

الممارسة والتخصيص وتنفيذ الأوامر

يؤدي التخصيص إلى شراء 100 سهم من SPY مقابل $72,500. ويقلل احتساب العلاوة المقبوضة سابقًا البالغة $650 تكلفةَ الاقتناء الفعلية إلى $71,850، أو $718.50 لكل سهم. ويتلقى الحساب أسهمًا مقابل دفع سعر التنفيذ؛ وليس المبلغ المدفوع ذاته هو الخسارة الاقتصادية. وتكتسب الأسهم المحتفظ بها بعد التخصيص قيمة أو تفقدها لاحقًا مع تحرك SPY.

في خيار البيع المضمون نقدًا، يُحجز مبلغ كافٍ للشراء بسعر التنفيذ. أما خيار البيع غير المغطى فيعتمد بدلًا من ذلك على ترتيبات الهامش أو تمويل آخر. ومع انخفاض الأصل الأساسي وازدياد قيمة خيار البيع، قد ترتفع الالتزامات ومتطلبات الضمانات حتى قبل التخصيص. وقد يقلص الوسيط المراكز لمعالجة عجز، ولذلك تختلف القدرة على تمويل الصفقة عن عائدها النهائي.

تسمح خيارات بيع SPY بالممارسة المبكرة. وبالنسبة إلى خيار بيع متوغل داخل نطاق النقد وله قيمة زمنية ضئيلة، قد يجعل استلام حصيلة سعر التنفيذ مبكرًا الممارسةَ المبكرة جذابة للحامل، ولا سيما عند معدلات فائدة موجبة. ويمكن أن تؤدي إجراءات انتهاء الصلاحية إلى التخصيص أيضًا، حتى عندما تقل القيمة الجوهرية عن العلاوة المقبوضة وتكون صفقة الخيار مربحة. فوضع الخيار بالنسبة إلى سعر التنفيذ وربحيته معياران مختلفان.

يغيّر شراء خيار بيع عند سعر تنفيذ أدنى، وبحجم وتاريخ انتهاء مطابقين، المركزَ إلى سبريد صعودي بخيارات البيع. ويحد حق البيع المضاف من خسارته عند انتهاء الصلاحية، مقابل صافي مبلغ مقبوض أصغر. ويظل عقدًا مستقلًا للممارسة والتخصيص، بدلًا من أن يعوض تلقائيًا كل صفقة أسهم.

صيغ العائد

ليكن $K$ سعر التنفيذ، و$S_T$ السعر النهائي للأصل الأساسي، و$p$ العلاوة المقبوضة لكل سهم. ويكون عائد خيار البيع $\max(K-S_T,0)$، أي الميزة الموجبة لسعر البيع أو الصفر. وتطرح نتيجة البائع ذلك العائد من العلاوة. ومع كمية $q$ ومضاعف $M$:

مع علاوة موجبة أقل من سعر التنفيذ:

يتحقق الربح الأقصى عند سعر التنفيذ أو فوقه، حيث يكون العائد صفرًا. وتقع الخسارة القصوى عند سعر صفري للسهم أو الصندوق المتداول في البورصة، حيث يبلغ عائد خيار البيع سعرَ التنفيذ. وتزيد العقود المتطابقة الإضافية المبالغَ الدولارية بصورة تناسبية دون تغيير سعر التعادل. وتتعلق الصيغ بنتيجة الخيار عند انتهاء الصلاحية، ولا تحدّ الخسائر اللاحقة لمركز تغير تركيبه أو جرى تمويله.