जोखिम, मार्जिन और असाइनमेंट

ऑप्शन पोज़िशन में कॉन्ट्रैक्ट मूल्य के बदलाव और एक्सरसाइज़ या असाइनमेंट से आवश्यक लेनदेन, दोनों का जोखिम होता है। उसकी एक्सपायरी पर अधिकतम हानि, जमानत की आवश्यकता और शेयर खरीद के लिए आवश्यक धनराशि अलग माप हैं। किसी रणनीति की पेऑफ़ हानि सीमित हो सकती है, फिर भी निपटान से मिले शेयर बनाए रखने के लिए कहीं अधिक नकदी या खाते की क्षमता आवश्यक हो सकती है।

आर्थिक जोखिम और खाते की आवश्यकताएँ

केवल खरीदे गए ऑप्शन की हानि प्रीमियम तक सीमित है। वित्तपोषण से उधार की लागत जुड़ती है और एक्सरसाइज़ ऑप्शन की जगह अलग जोखिम ला सकता है। रणनीति-आधारित मार्जिन नियमों में कम अवधि वाले शेयर और ETF ऑप्शन की खरीद का सामान्यतः पूरा भुगतान करना होता है, जबकि कुछ पात्र लंबी अवधि की खरीद का वित्तपोषण हो सकता है। वित्तपोषण की उपलब्धता लागू नियमों और ब्रोकर की खाता व्यवस्थाओं पर निर्भर करती है।

शॉर्ट ऑप्शन ऐसा दायित्व बनाता है जिसका मूल्य बाज़ार के साथ बदलता है। ऑप्शन महँगा हो तो उसे वापस खरीदने की लागत बढ़ती है और विक्रेता का अप्राप्त परिणाम बिगड़ता है। अंडरलाइंग बढ़ने पर अनकवर्ड कॉल की अधिकतम हानि की कोई परिमित सीमा नहीं होती। शेयर या ETF के शॉर्ट पुट में, अंडरलाइंग शून्य होने पर, प्रति शेयर स्ट्राइक से प्रीमियम घटाने जितनी सीमित लेकिन संभावित रूप से बड़ी हानि होती है।

मार्जिन ब्रोकरेज पोज़िशन बनाए रखने के लिए आवश्यक नकदी या पात्र प्रतिभूतियाँ हैं। शॉर्ट ऑप्शन में यह संभावित दायित्व को सुरक्षित करता है; यह ऑप्शन का खरीद मूल्य या हानि की ऊपरी सीमा नहीं है। रणनीति-आधारित आवश्यकताएँ निर्दिष्ट जोखिम-संतुलन को मान्यता देती हैं, जिसमें स्प्रेड के पात्र सुरक्षात्मक ऑप्शन शामिल हैं। पोर्टफ़ोलियो-मार्जिन व्यवस्थाएँ पात्र पोज़िशन के समूहों का विभिन्न मूल्य परिदृश्यों में आकलन करती हैं।

ब्रोकर नियामक न्यूनतम से अधिक अपनी मार्जिन आवश्यकताएँ लागू कर सकते हैं। मौजूदा पोज़िशन के लिए रखी जमानत उपलब्ध क्रय क्षमता घटाती है, और आवश्यकताएँ बदलने पर उन पोज़िशन को बनाए रखने या नई पोज़िशन खोलने की क्षमता कम हो सकती है। इसलिए बाज़ार जोखिम और वित्तपोषण जोखिम एक साथ बढ़ सकते हैं।

मार्जिन की कमी और परिसमापन

पोज़िशन का मूल्य घटने, जमानत के मूल्य में गिरावट या ब्रोकर द्वारा आवश्यकताएँ बढ़ाने से कमी उत्पन्न हो सकती है। इसे पूरा करने के लिए अतिरिक्त नकदी या प्रतिभूतियाँ, पोज़िशन में कटौती या इन उपायों का संयोजन आवश्यक हो सकता है। ब्रोकर ग्राहक से पहले संपर्क किए बिना परिसंपत्तियाँ बेच सकता है और स्वयं चुन सकता है कि कौन-सी परिसंपत्तियाँ बेची जाएँ। इसलिए नियोजित एक्सपायरी परिणाम तक पहुँचना संभव न हो, क्योंकि पोज़िशन पहले ही बंद कर दी जाती है।

असाइनमेंट और शेयर लेनदेन का आकार

भौतिक निपटान वाले शॉर्ट पुट का असाइनमेंट स्ट्राइक पर शेयर खरीदता है; शॉर्ट कॉल का असाइनमेंट वहाँ शेयर बेचता है। डिलीवरी के लिए शेयर न रखने वाले कॉल विक्रेता के खाते में शॉर्ट शेयर रह सकते हैं। शुरुआती ऑप्शन प्रीमियम से स्वतंत्र रूप से खाते को परिणामी खरीद, डिलीवरी या शॉर्ट पोज़िशन की आवश्यकताएँ पूरी करने में सक्षम होना चाहिए।

एक काल्पनिक उदाहरण में SPY का मूल्य $750 है और स्प्रेड में 45 दिन शेष हैं। पोज़िशन एक $750 पुट $16 प्रति शेयर पर बेचती है और एक $725 पुट $6.50 में खरीदती है। प्रत्येक कॉन्ट्रैक्ट 100 शेयरों को कवर करता है। इसलिए शुरुआती क्रेडिट $9.50 प्रति शेयर, अर्थात $950 है।

एक्सपायरी पर $725 या उससे नीचे खरीदा गया पुट शॉर्ट पुट के पेऑफ़ की आगे की वृद्धि की भरपाई करता है। अधिकतम एक्सपायरी हानि, $25 स्ट्राइक अंतर से $9.50 क्रेडिट घटाने पर मिलती है:

फिर भी $750 पुट के असाइनमेंट से कहीं बड़ा सकल भुगतान बनता है:

$75,000 के बदले SPY के 100 शेयर मिलते हैं; यह राशि अपने आप $75,000 की आर्थिक हानि नहीं है। पोज़िशन के मूल्यांकन में शेयरों का मूल्य और बचा हुआ पुट शामिल करना आवश्यक है। उस संयोजन को बनाए रखने के लिए आवश्यक नकदी या मार्जिन खाते और ब्रोकर पर निर्भर करता है। उदाहरण बताता है कि स्प्रेड की अधिकतम हानि उसके निपटान की वित्तपोषण आवश्यकताओं का पर्याप्त विवरण क्यों नहीं है।

समय से पहले असाइनमेंट के बाद सुरक्षा

समय से पहले असाइनमेंट के बाद $725 पुट खुला रहता है और अपनी एक्सरसाइज़ अवधि में प्राप्त शेयरों को $725 पर बेचने का अधिकार देता है। तब खाते में मूल दो-ऑप्शन स्प्रेड की जगह शेयर और पुट होते हैं। पुट बनाए रखने और उपयोग योग्य रहने तक आर्थिक गिरावट की सुरक्षा बनी रहती है, हालाँकि पोज़िशन में वित्तपोषण और लेनदेन लागतें लग सकती हैं।

लॉन्ग पुट एक्सरसाइज़ करने पर वे शेयर $725 पर बिकते हैं। दूसरा विकल्प शेयरों और पुट, दोनों को उपलब्ध बाज़ार मूल्यों पर बेचना है, जिससे शेष समय मूल्य प्राप्त हो सकता है। लॉन्ग पुट के लिए अलग सौदा या एक्सरसाइज़ निर्देश आवश्यक है; केवल शॉर्ट पुट के असाइन हो जाने से उसका स्वतः उपयोग नहीं होता।

सुरक्षा अपनी अवधि के बाद लागू नहीं रहती। मान लें कि SPY $735 पर समाप्त होता है, शॉर्ट $750 पुट असाइन होता है और $725 पुट बिना एक्सरसाइज़ के एक्सपायर हो जाता है। प्राप्त शेयरों का मूल्य उनकी खरीद लागत से $15 प्रति शेयर कम है। $9.50 के शुरुआती क्रेडिट के बाद आर्थिक हानि $5.50 प्रति शेयर, अर्थात $550 है।

वे शेयर बनाए रखे जाएँ और SPY बाद में $735 से $700 गिर जाए तो आगे की गिरावट $3,500 की शेयर हानि जोड़ती है। संयुक्त परिणाम $4,050 की हानि हो जाता है, जो पूर्व स्प्रेड की $1,550 एक्सपायरी सीमा से अधिक है। इसमें विरोधाभास नहीं है: बाद की हानि सुरक्षात्मक ऑप्शन समाप्त होने के बाद रखी गई शेयर पोज़िशन से आती है।

पिन जोखिम और एक्सरसाइज़ की अनिश्चितता

एक्सपायरी पर अंडरलाइंग स्ट्राइक के पास हो तो अंतिम एक्सरसाइज़ और असाइनमेंट परिणाम अनिश्चित रह सकता है। धारक नियमित कारोबार के बाद मूल्य बदलने पर, ब्रोकर की समय-सीमा से पहले, एक्सरसाइज़ करने या न करने के निर्देश दे सकते हैं। विक्रेता को असाइनमेंट का परिणाम तब तक न पता चले जब तक सुरक्षात्मक ऑप्शन एक्सरसाइज़ करने का अवसर समाप्त न हो जाए। यह पिन जोखिम का एक रूप है।

इसलिए यह नहीं मान सकते कि स्प्रेड के लेग एक अविभाज्य लेनदेन के रूप में निपटेंगे। एक लेग एक्सरसाइज़ या असाइन हो सकता है, जबकि दूसरा अप्रयुक्त रहे। परिणामी शेयरों के लिए वित्तपोषण और बाद के बाज़ार जोखिम पर अलग ध्यान आवश्यक है, भले ही मूल ऑप्शन पेऑफ़ की हानि सीमित रही हो।

तरलता और निष्पादन जोखिम

पोज़िशन घटाने की लागत केवल प्रदर्शित मार्क पर नहीं, उपलब्ध मूल्यों और मात्रा पर निर्भर करती है। चौड़ा बिड-आस्क स्प्रेड या सीमित बाज़ार गहराई, मध्य मूल्य के मूल्यांकन की तुलना में वास्तविक परिणाम बिगाड़ सकती है। सुरक्षात्मक ऑप्शन पहले बंद करने से भी शेष शॉर्ट ऑप्शन का जोखिम उसके बंद होने तक अलग हो जाता है।

इलेक्ट्रॉनिक कॉम्प्लेक्स लिमिट ऑर्डर हर निष्पादित पैकेज में निर्दिष्ट अनुपात बनाए रखकर और शुद्ध निष्पादन मूल्य सीमित करके ऑप्शन सौदों की क्रम-संबंधी समस्या संबोधित करता है। यह पूर्ण निष्पादन की गारंटी नहीं देता: कुछ या सभी पैकेज खुले रह सकते हैं। पैकेज के रूप में प्रवेश या निकास, अलग-अलग ऑप्शन को एक्सरसाइज़ और असाइनमेंट के लिए एक कॉन्ट्रैक्ट भी नहीं बनाता।