Risico, margin en aanwijzing

Een optiepositie creëert blootstelling aan zowel veranderingen in de contractwaarde als de transacties die uitoefening of aanwijzing vereist. Het maximale verlies bij expiratie, de onderpandvereiste en het geld dat voor een aandelenaankoop nodig is, zijn verschillende maatstaven. Een strategie kan een eindig verlies op basis van de expiratiewaarde hebben, terwijl aanzienlijk meer geld of rekeningruimte nodig is om de door afwikkeling verkregen aandelen aan te houden.

Economische blootstelling en rekeningvereisten

Het verlies op een gekochte optie zelf is beperkt tot de premie. Financiering voegt leenkosten toe, en uitoefening kan de optie door een andere blootstelling vervangen. Aankopen van kortlopende aandelen- en ETF-opties moeten onder strategiegebaseerde marginregels doorgaans volledig worden betaald, terwijl sommige kwalificerende aankopen met langere looptijden mogen worden gefinancierd. De beschikbaarheid van financiering hangt af van de toepasselijke regels en de rekeningafspraken met de broker.

Een geschreven optie creëert een verplichting waarvan de waarde met de markt verandert. Wordt de optie duurder, dan kost terugkopen meer en verslechtert het ongerealiseerde resultaat van de schrijver. Een ongedekte call heeft bij een stijgende onderliggende koers geen eindig maximaal verlies. Een geschreven put op een aandeel of ETF heeft bij een onderliggende koers van nul een eindig, maar mogelijk aanzienlijk verlies, gelijk aan de uitoefenprijs minus de premie per aandeel.

Margin is het geld of de toegestane effecten die nodig zijn om een positie bij een broker te ondersteunen. Bij een geschreven optie dient margin als zekerheid voor de mogelijke verplichting; het is niet de aankoopprijs van de optie of een verliesplafond. Strategiegebaseerde vereisten erkennen bepaalde compenserende posities, waaronder kwalificerende beschermende opties in spreads. Regelingen voor portefeuillemargin beoordelen groepen kwalificerende posities onder verschillende koersscenario’s.

Brokers kunnen eigen vereisten opleggen die boven de reglementaire minima liggen. Onderpand dat voor bestaande posities is vastgelegd, vermindert de beschikbare koopkracht, en een wijziging in de vereisten kan de ruimte verkleinen om die posities aan te houden of andere te openen. Markt- en financieringsrisico kunnen daardoor tegelijkertijd toenemen.

Margintekorten en liquidatie

Een tekort kan ontstaan doordat een positie in waarde daalt, het onderpand minder waard wordt of de broker de vereisten verhoogt. Het aanvullen van het tekort kan extra geld of effecten, het verkleinen van posities of een combinatie daarvan vereisen. Een broker kan bezittingen liquideren zonder eerst contact met de klant op te nemen en mag kiezen welke bezittingen worden verkocht. Een gepland expiratieresultaat kan daardoor uitblijven doordat de positie eerder wordt gesloten.

Aanwijzing en de omvang van een aandelentransactie

Aanwijzing van een fysiek afgewikkelde geschreven put koopt aandelen tegen de uitoefenprijs; aanwijzing van een geschreven call verkoopt ze daartegen. Een callschrijver zonder beschikbare aandelen voor levering kan een shortpositie in aandelen overhouden. De rekening moet de resulterende aankoop, levering of shortpositie kunnen dragen, los van de openingspremie van de optie.

Neem een hypothetische SPY-koers van $750 en een spread met een resterende looptijd van 45 dagen. De positie schrijft één put met uitoefenprijs $750 voor $16 per aandeel en koopt één put met uitoefenprijs $725 voor $6.50. Elk contract heeft betrekking op 100 aandelen. Het creditbedrag bij opening is daarom $9.50 per aandeel, of $950.

Bij $725 of lager op expiratie compenseert de gekochte put verdere groei van de expiratiewaarde van de geschreven put. Het maximale verlies bij expiratie is het verschil van $25 tussen de uitoefenprijzen minus het creditbedrag van $9.50:

Aanwijzing van de put met uitoefenprijs $750 leidt niettemin tot een veel grotere brutobetaling:

De $75,000 wordt geruild voor 100 SPY-aandelen; op zichzelf is dit geen economisch verlies van $75,000. De waarde van de aandelen en de overblijvende put moeten in de positiewaardering worden meegenomen. Het geld of de margin die nodig is om die combinatie aan te houden, hangt af van de rekening en de broker. Het voorbeeld laat zien waarom het maximale verlies van een spread de financieringsvereisten bij afwikkeling niet voldoende beschrijft.

Bescherming na vervroegde aanwijzing

Na vervroegde aanwijzing blijft de put met uitoefenprijs $725 open en geeft zij tijdens haar uitoefenperiode het recht om de verworven aandelen tegen $725 te verkopen. De rekening bevat dan aandelen en een put in plaats van de oorspronkelijke spread met twee opties. De economische bescherming tegen dalingen blijft bestaan zolang de put wordt aangehouden en bruikbaar is, al kunnen financierings- en transactiekosten ontstaan.

Uitoefening van de gekochte put verkoopt die aandelen tegen $725. Een alternatief is zowel de aandelen als de put tegen beschikbare marktprijzen verkopen, waarmee resterende tijdswaarde kan worden gerealiseerd. De gekochte put vereist een eigen transactie of uitoefeninstructie; zij wordt niet automatisch benut omdat de geschreven put is aangewezen.

De bescherming loopt niet door na het einde van de looptijd. Stel dat SPY eindigt op $735, de geschreven put met uitoefenprijs $750 wordt aangewezen en de put met uitoefenprijs $725 ongebruikt expireert. De verworven aandelen zijn $15 per aandeel minder waard dan hun aankoopprijs. Na het creditbedrag bij opening van $9.50 bedraagt het economische verlies $5.50 per aandeel, of $550.

Als die aandelen worden aangehouden en SPY vervolgens daalt van $735 naar $700, voegt die latere daling $3,500 aandelenverlies toe. Het gezamenlijke resultaat wordt een verlies van $4,050, meer dan de expiratiegrens van $1,550 van de vroegere spread. Dit is niet tegenstrijdig: het latere verlies ontstaat uit een aandelenpositie die wordt aangehouden nadat de beschermende optie is geëindigd.

Pinrisico en onzekerheid over uitoefening

Wanneer de onderliggende koers bij expiratie dicht bij een uitoefenprijs ligt, kan de uiteindelijke uitkomst van uitoefening en aanwijzing onzeker blijven. Houders kunnen vóór de uiterste termijn van hun broker instructies voor wel of niet uitoefenen indienen naar aanleiding van koersveranderingen na beurs. Een schrijver weet mogelijk pas of hij is aangewezen nadat de mogelijkheid om een beschermende optie uit te oefenen is verstreken. Dit is een vorm van pinrisico.

Er mag daarom niet worden aangenomen dat de poten van een spread als één ondeelbare transactie worden afgewikkeld. Eén poot kan worden uitgeoefend of aangewezen terwijl een andere ongebruikt blijft. Eventuele resulterende aandelen vereisen afzonderlijke aandacht voor financiering en latere marktblootstelling, ook wanneer het oorspronkelijke optieresultaat een begrensd verlies had.

Liquiditeit en uitvoeringsrisico

De kosten van het verkleinen van een positie hangen af van beschikbare prijzen en aantallen, niet alleen van de weergegeven waarderingskoers. Een brede bied-laatspread of beperkte marktdiepte kan het gerealiseerde resultaat verslechteren ten opzichte van een waardering tegen de middenkoers. Eerst een beschermende optie sluiten geeft de resterende geschreven optie bovendien een ander risico totdat ook die is gesloten.

Een elektronische combinatielimietorder ondervangt de volgorde van de optietransacties door voor elk uitgevoerd pakket de vastgelegde verhouding te behouden en de netto uitvoeringsprijs te begrenzen. Volledige uitvoering is niet gegarandeerd: sommige of alle pakketten kunnen open blijven. Ook verandert het openen of sluiten als pakket de afzonderlijke opties niet in één contract voor uitoefening en aanwijzing.