Risiko, Margin und Zuteilung
Eine Optionsposition ist sowohl Änderungen des Kontraktwerts als auch den durch Ausübung oder Zuteilung erforderlichen Transaktionen ausgesetzt. Ihr maximaler Verlust bei Verfall, ihr Sicherheitenbedarf und die für einen Aktienkauf benötigten Mittel sind unterschiedliche Größen. Eine Strategie kann einen endlichen Verlust aus ihrem Auszahlungsprofil haben und zugleich wesentlich mehr Bargeld oder Kontokapazität erfordern, um die bei der Abwicklung entstehenden Aktien zu halten.
Wirtschaftliches Risiko und Kontoanforderungen
Der Verlust aus einer gekauften Option selbst ist auf die Optionsprämie begrenzt. Eine Finanzierung verursacht zusätzliche Kreditzinsen, und die Ausübung kann die Option durch ein anderes Risiko ersetzen. Nach strategiebasierten Marginregeln müssen Käufe kurz laufender Aktien- und ETF-Optionen im Allgemeinen vollständig bezahlt werden, während bestimmte geeignete länger laufende Optionen finanziert werden können. Ob eine Finanzierung verfügbar ist, hängt von den geltenden Regeln und den Kontovereinbarungen des Brokers ab.
Eine Short-Option schafft eine Verbindlichkeit, deren Wert sich mit dem Markt verändert. Wird die Option teurer, steigen die Rückkaufkosten, und das unrealisierte Ergebnis des Verkäufers verschlechtert sich. Ein ungedeckter Call hat bei steigendem Basiswert keinen endlichen maximalen Verlust. Ein Short Put auf eine Aktie oder einen ETF hat bei einem Basiswertkurs von null einen endlichen, aber möglicherweise erheblichen Verlust in Höhe des Basispreises abzüglich der Optionsprämie je Aktie.
Margin bezeichnet Bargeld oder anrechenbare Wertpapiere, die zur Absicherung einer Depotposition erforderlich sind. Bei einer Short-Option sichert sie die mögliche Verpflichtung ab; sie ist weder der Kaufpreis der Option noch eine Verlustobergrenze. Strategiebasierte Anforderungen erkennen bestimmte Gegenpositionen an, darunter geeignete schützende Optionen innerhalb von Spreads. Portfolio-Margin-Verfahren bewerten Gruppen geeigneter Positionen anhand verschiedener Kursszenarien.
Broker können hausinterne Anforderungen oberhalb der regulatorischen Mindestwerte festlegen. Für bestehende Positionen gebundene Sicherheiten verringern die verfügbare Kaufkraft. Veränderte Anforderungen können den Spielraum zum Halten dieser Positionen oder zum Eröffnen weiterer Positionen verkleinern. Markt- und Finanzierungsrisiko können sich daher gleichzeitig verschärfen.
Unterdeckung und Zwangsliquidation
Eine Unterdeckung kann entstehen, wenn eine Position an Wert verliert, Sicherheiten im Wert sinken oder der Broker seine Anforderungen erhöht. Ihr Ausgleich kann zusätzliches Bargeld oder Wertpapiere, Positionsverkleinerungen oder eine Kombination dieser Maßnahmen erfordern. Ein Broker kann Vermögenswerte liquidieren, ohne den Kunden vorher zu kontaktieren, und selbst auswählen, welche Vermögenswerte er verkauft. Ein geplantes Verfallsergebnis wird deshalb möglicherweise nie erreicht, weil die Position zuvor geschlossen wird.
Zuteilung und Umfang der Aktientransaktion
Die Zuteilung eines Short Puts mit physischer Lieferung führt zum Aktienkauf zum Basispreis; die Zuteilung eines Short Calls zum Verkauf zu diesem Preis. Ein Call-Verkäufer ohne lieferbare Aktien kann eine Aktien-Short-Position behalten. Das Konto muss den entstehenden Kauf, die Lieferung oder die Short-Position unabhängig von der Optionsprämie bei Eröffnung tragen können.
Betrachtet sei ein hypothetischer SPY-Kurs von $750 und ein Spread mit einer Restlaufzeit von 45 Tagen. Die Position verkauft einen Put mit einem Basispreis von $750 zu $16 je Aktie und kauft einen Put mit einem Basispreis von $725 zu $6.50. Jeder Kontrakt umfasst 100 Aktien. Die Eröffnungsgutschrift beträgt daher $9.50 je Aktie beziehungsweise $950.
Bei $725 oder darunter gleicht der gekaufte Put bei Verfall jeden weiteren Anstieg der Auszahlung des Short Puts aus. Der maximale Verlust bei Verfall entspricht dem Basispreisabstand von $25 abzüglich der Gutschrift von $9.50:
Die Zuteilung des Puts mit einem Basispreis von $750 löst dennoch eine wesentlich größere Bruttozahlung aus:
Die $75,000 werden gegen 100 SPY-Aktien getauscht; sie sind für sich genommen kein wirtschaftlicher Verlust von $75,000. Der Aktienwert und der fortbestehende Put müssen in die Positionsbewertung einbezogen werden. Welches Bargeld oder welche Margin zum Halten dieser Kombination erforderlich ist, hängt vom Konto und vom Broker ab. Das Beispiel verdeutlicht, weshalb der maximale Verlust eines Spreads seinen Finanzierungsbedarf bei der Abwicklung nicht ausreichend beschreibt.
Absicherung nach vorzeitiger Zuteilung
Nach einer vorzeitigen Zuteilung bleibt der Put mit einem Basispreis von $725 offen und gewährt während seines Ausübungszeitraums das Recht, die erworbenen Aktien zu $725 zu verkaufen. Das Konto hält dann Aktien und einen Put anstelle des ursprünglichen Spreads aus zwei Optionen. Die wirtschaftliche Absicherung gegen fallende Kurse bleibt bestehen, solange der Put gehalten wird und nutzbar ist, auch wenn Finanzierungs- und Transaktionskosten entstehen können.
Die Ausübung des Long Puts verkauft diese Aktien zu $725. Alternativ können sowohl die Aktien als auch der Put zu verfügbaren Marktpreisen verkauft werden, wodurch sich verbleibender Zeitwert realisieren lässt. Für den Long Put ist eine eigene Handels- oder Ausübungsweisung erforderlich; er wird nicht automatisch genutzt, weil der Short Put zugeteilt wurde.
Die Absicherung reicht nicht über ihre Laufzeit hinaus. Angenommen, SPY endet bei $735, der Short Put mit einem Basispreis von $750 wird zugeteilt, und der Put mit einem Basispreis von $725 verfällt unausgeübt. Die erworbenen Aktien sind je Aktie $15 weniger wert als ihr Kaufpreis. Nach Berücksichtigung der Eröffnungsgutschrift von $9.50 beträgt der wirtschaftliche Verlust $5.50 je Aktie beziehungsweise $550.
Werden diese Aktien weiter gehalten und fällt SPY anschließend von $735 auf $700, kommt durch den späteren Rückgang ein Aktienverlust von $3,500 hinzu. Das Gesamtergebnis wird zu einem Verlust von $4,050 und überschreitet die frühere Verfallsverlustgrenze des Spreads von $1,550. Darin liegt kein Widerspruch: Der spätere Verlust entsteht aus einer Aktienposition, die nach Ablauf der schützenden Option weiter gehalten wird.
Pin-Risiko und Ungewissheit über die Ausübung
Liegt der Basiswert bei Verfall nahe einem Basispreis, kann das endgültige Ausübungs- und Zuteilungsergebnis ungewiss bleiben. Inhaber können vor Ablauf der Brokerfrist auf nachbörsliche Kursänderungen mit Weisungen zur Ausübung oder Nichtausübung reagieren. Ein Verkäufer erfährt das Zuteilungsergebnis möglicherweise erst, nachdem die Gelegenheit zur Ausübung einer schützenden Option verstrichen ist. Dies ist eine Form des Pin-Risikos.
Es darf daher nicht angenommen werden, dass die Legs eines Spreads als eine unteilbare Transaktion abgewickelt werden. Ein Leg kann ausgeübt oder zugeteilt werden, während ein anderes ungenutzt bleibt. Bei daraus entstehenden Aktien sind Finanzierung und spätere Marktrisiken gesondert zu berücksichtigen, selbst wenn das ursprüngliche Optionsprofil einen begrenzten Verlust aufwies.
Liquiditäts- und Ausführungsrisiko
Die Kosten einer Positionsverkleinerung hängen von verfügbaren Preisen und Stückzahlen ab, nicht allein vom angezeigten Bewertungskurs. Eine breite Geld-Brief-Spanne oder geringe Markttiefe kann das realisierte Ergebnis gegenüber einer Mittelkursbewertung verschlechtern. Wird zuerst eine schützende Option geschlossen, bleibt zudem die Short-Option bis zu ihrer eigenen Schließung mit einem veränderten Risiko zurück.
Eine elektronische Kombinations-Limitorder löst das Reihenfolgeproblem der Optionsgeschäfte, indem sie das vorgegebene Verhältnis für jedes ausgeführte Paket wahrt und den Nettoausführungspreis begrenzt. Sie garantiert keine vollständige Ausführung: Einige oder alle Pakete können offen bleiben. Ebenso wenig macht die Eröffnung oder Schließung als Paket aus den einzelnen Optionen einen einzigen Kontrakt für Ausübung und Zuteilung.