Risco, margem e atribuição

Uma posição em opções cria exposição tanto a mudanças no valor do contrato quanto às operações exigidas pelo exercício ou pela atribuição. Sua perda máxima no vencimento, sua exigência de garantia e os recursos necessários para uma compra de ações são medidas diferentes. Uma estratégia pode ter perda finita de payoff e ainda exigir muito mais caixa ou capacidade da conta para manter ações geradas pela liquidação.

Exposição econômica e exigências da conta

A perda em uma opção comprada em si se limita ao prêmio. O financiamento acrescenta custos de empréstimo, e o exercício pode substituir a opção por uma exposição diferente. Compras de opções de prazo curto sobre ações e ETFs geralmente devem ser pagas integralmente segundo as regras de margem baseadas em estratégias, enquanto algumas compras elegíveis de prazo mais longo podem ser financiadas. A disponibilidade de financiamento depende das regras aplicáveis e das condições da conta na corretora.

Uma opção vendida cria uma obrigação cujo valor muda com o mercado. Se a opção se torna mais cara, sua recompra custa mais, e o resultado não realizado do vendedor piora. Uma call descoberta não tem perda máxima finita conforme o ativo subjacente sobe. Uma put vendida sobre uma ação ou ETF tem perda finita, mas potencialmente substancial, quando o preço do ativo é zero, igual ao preço de exercício menos o prêmio por ação.

Margem é o dinheiro ou os títulos elegíveis exigidos para dar suporte a uma posição na corretora. Em uma opção vendida, ela garante a obrigação potencial; não é o preço de compra da opção nem um teto de perda. Exigências baseadas em estratégias reconhecem compensações especificadas, incluindo opções de proteção elegíveis em spreads. Regimes de margem de carteira avaliam grupos de posições elegíveis em uma variedade de cenários de preço.

As corretoras podem impor exigências próprias acima dos mínimos regulatórios. Garantias comprometidas com posições existentes reduzem o poder de compra disponível, e uma mudança nas exigências pode reduzir a capacidade de manter essas posições ou abrir outras. O risco de mercado e o risco de financiamento podem, portanto, se intensificar juntos.

Insuficiência de margem e liquidação de posições

Uma insuficiência pode surgir porque uma posição perde valor, as garantias se desvalorizam ou a corretora aumenta suas exigências. Suprir essa insuficiência pode exigir dinheiro ou títulos adicionais, redução de posições ou uma combinação dessas medidas. Uma corretora pode liquidar ativos sem entrar em contato previamente com o cliente e pode escolher quais ativos vender. Assim, um resultado planejado para o vencimento talvez nunca seja alcançado, pois a posição pode ser encerrada antes.

Atribuição e valor da operação com ações

A atribuição de uma put vendida com liquidação física compra ações pelo preço de exercício; a atribuição de uma call vendida as vende por esse preço. Um vendedor de call sem ações disponíveis para entrega pode ficar com uma posição vendida em ações. A conta deve ser capaz de suportar a compra, a entrega ou a posição vendida resultante, independentemente do prêmio de abertura da opção.

Considere um preço hipotético de $750 para o SPY e uma trava com 45 dias restantes. A posição vende uma put de $750 por $16 por ação e compra uma put de $725 por $6.50. Cada contrato abrange 100 ações. O crédito de abertura é, portanto, $9.50 por ação, ou $950.

A $725 ou menos no vencimento, a put comprada compensa novos aumentos no payoff da put vendida. A perda máxima no vencimento é a distância de $25 entre os preços de exercício menos o crédito de $9.50:

Ainda assim, a atribuição da put de $750 gera um pagamento bruto muito maior:

Os $75,000 são trocados por 100 ações de SPY; não representam, por si sós, uma perda econômica de $75,000. O valor das ações e o da put remanescente devem ser incluídos na avaliação da posição. O caixa ou a margem necessários para manter essa combinação dependem da conta e da corretora. O exemplo ilustra por que a perda máxima de uma trava não descreve suficientemente suas necessidades de recursos para liquidação.

Proteção após a atribuição antecipada

Após a atribuição antecipada, a put de $725 permanece em aberto e fornece o direito de vender as ações adquiridas a $725 durante seu período de exercício. A conta passa a manter ações e uma put no lugar da trava original de duas opções. A proteção econômica contra a queda persiste enquanto a put é mantida e pode ser utilizada, embora a posição possa incorrer em custos de financiamento e transação.

Exercer a put comprada vende essas ações a $725. Uma alternativa é vender tanto as ações quanto a put pelos preços de mercado disponíveis, o que pode recuperar valor temporal remanescente. A put comprada exige uma operação ou instrução de exercício própria; ela não é usada automaticamente porque a put vendida recebeu atribuição.

A proteção não se estende além de seu prazo. Suponha que o SPY termine a $735, que a put vendida de $750 receba atribuição e que a put de $725 vença sem exercício. As ações adquiridas valem $15 por ação menos que seu preço de compra. Após o crédito de abertura de $9.50, a perda econômica é $5.50 por ação, ou $550.

Se essas ações forem mantidas e o SPY cair posteriormente de $735 para $700, a queda posterior acrescenta uma perda de $3,500 nas ações. O resultado combinado passa a ser uma perda de $4,050, superior ao antigo limite de $1,550 no vencimento da trava. Não há contradição: a perda posterior decorre de uma posição em ações mantida após o término da opção de proteção.

Pin risk e incerteza sobre o exercício

Quando o ativo subjacente está próximo de um preço de exercício no vencimento, o resultado efetivo do exercício e da atribuição pode continuar incerto. Os titulares podem enviar instruções de exercício ou de não exercício em resposta a variações de preço após o pregão, antes do horário-limite da corretora. O vendedor pode não saber o resultado da atribuição até que a oportunidade de exercer uma opção de proteção já tenha passado. Essa é uma forma de pin risk.

Portanto, não se pode presumir que as pernas de um spread sejam liquidadas como uma única operação indivisível. Uma perna pode ser exercida ou atribuída enquanto outra fica sem uso. Quaisquer ações resultantes exigem atenção separada ao financiamento e à exposição posterior ao mercado, mesmo quando o payoff original das opções tinha perda definida.

Liquidez e risco de execução

O custo de reduzir uma posição depende dos preços e das quantidades disponíveis, e não apenas do preço de marcação exibido. Um spread entre compra e venda amplo ou uma profundidade limitada pode piorar o resultado realizado em relação à avaliação pelo ponto médio. Encerrar primeiro uma opção de proteção também deixa a opção vendida remanescente com outro risco até seu encerramento.

Uma ordem complexa limitada eletrônica trata da sequência das operações com opções ao manter a proporção especificada em cada conjunto executado e restringir o preço líquido de execução. Ela não garante execução completa: alguns ou todos os conjuntos podem permanecer em aberto. A entrada ou saída em conjunto tampouco transforma as opções separadas em um único contrato para exercício e atribuição.