Риск, маржа и назначение к исполнению

Опционная позиция создаёт риск как изменения стоимости контрактов, так и сделок, возникающих при исполнении или назначении к исполнению. Её максимальный убыток при экспирации, требуемое обеспечение и средства для покупки акций — разные показатели. Стратегия может иметь конечный убыток по выплате, но требовать значительно больше денег или возможностей счёта для удержания акций, возникших при расчётах.

Экономический риск и требования к счёту

Убыток по самому купленному опциону ограничен премией. Финансирование добавляет затраты на заимствование, а исполнение может заменить опцион иным риском. При маржинальных правилах, основанных на типе стратегии, покупку краткосрочных опционов на акции и ETF обычно нужно оплачивать полностью, тогда как некоторые отвечающие критериям долгосрочные покупки могут финансироваться. Доступность финансирования зависит от действующих правил и условий обслуживания счёта у брокера.

Короткий опцион создаёт обязательство, стоимость которого меняется вместе с рынком. Если опцион дорожает, его обратная покупка стоит больше, а нереализованный результат продавца ухудшается. У непокрытого колла нет конечного максимального убытка при росте базового актива. Короткий пут на акции или ETF имеет конечный, но потенциально значительный убыток при нулевой цене базового актива — страйк за вычетом премии на акцию.

Маржа — денежные средства или допустимые ценные бумаги, необходимые для поддержания брокерской позиции. Для короткого опциона она обеспечивает потенциальное обязательство; это не цена покупки опциона и не предел убытка. Требования по типам стратегий учитывают установленные взаимные компенсации, включая допустимые защитные опционы в спредах. Портфельная маржа оценивает группы допустимых позиций по ряду ценовых сценариев.

Брокеры могут устанавливать внутренние требования выше регуляторных минимумов. Обеспечение, выделенное под существующие позиции, уменьшает доступную покупательную способность, а изменение требований может сократить возможность удерживать эти позиции или открывать другие. Поэтому рыночный риск и риск финансирования могут усиливаться одновременно.

Недостаток маржи и принудительное закрытие

Недостаток обеспечения может возникнуть из-за убытка по позиции, снижения стоимости обеспечения или повышения требований брокером. Для его устранения могут понадобиться дополнительные деньги или ценные бумаги, сокращение позиций либо сочетание этих мер. Брокер вправе ликвидировать активы без предварительного обращения к клиенту и самостоятельно выбрать, что продать. Поэтому запланированный исход при экспирации может вообще не наступить: позиция будет закрыта раньше.

Назначение к исполнению и размер сделки с акциями

Назначение к исполнению по поставочному короткому путу означает покупку акций по страйку, а по короткому коллу — продажу по нему. У продавца колла, не имеющего акций для поставки, может остаться короткая позиция в акциях. Счёт должен обеспечивать возникшую покупку, поставку или короткую позицию независимо от опционной премии открытия.

Рассмотрим гипотетический пример: SPY стоит $750, а до экспирации спреда остаётся 45 дней. В позиции продаётся один пут со страйком $750 за $16 на акцию и покупается один пут со страйком $725 за $6.50. Каждый контракт охватывает 100 акций. Поэтому кредит при открытии составляет $9.50 на акцию, или $950.

При цене $725 или ниже на экспирации купленный пут компенсирует дальнейшее увеличение выплаты короткого пута. Максимальный убыток при экспирации равен ширине страйков $25 за вычетом кредита $9.50:

Тем не менее назначение к исполнению по путу со страйком $750 создаёт гораздо больший валовой платёж:

Сумма $75,000 обменивается на 100 акций SPY; сама по себе она не является экономическим убытком $75,000. В оценку позиции необходимо включить стоимость акций и продолжающего действовать пута. Деньги или маржа для удержания такого сочетания зависят от счёта и брокера. Пример показывает, почему максимальный убыток спреда недостаточно описывает его потребность в финансировании расчётов.

Защита после досрочного назначения к исполнению

После досрочного назначения пут со страйком $725 остаётся открытым и даёт право продать приобретённые акции по $725 в течение своего периода исполнения. Вместо исходного спреда из двух опционов на счёте теперь находятся акции и пут. Экономическая защита от падения сохраняется, пока пут удерживается и может быть использован, хотя позиция может нести затраты на финансирование и сделки.

При исполнении длинного пута эти акции продаются по $725. Альтернатива — продать и акции, и пут по доступным рыночным ценам, что позволяет получить оставшуюся временную стоимость. Для длинного пута нужна отдельная сделка или инструкция об исполнении; он не используется автоматически из-за назначения короткого пута.

Защита не действует после окончания своего срока. Предположим, SPY завершает торги на $735, короткий пут со страйком $750 назначен к исполнению, а пут со страйком $725 истекает неисполненным. Приобретённые акции стоят на $15 на акцию меньше цены покупки. С учётом кредита открытия $9.50 экономический убыток равен $5.50 на акцию, или $550.

Если эти акции сохранить и затем SPY упадёт с $735 до $700, последующее снижение добавит убыток по акциям $3,500. Общий результат станет убытком $4,050, превысив прежний предел спреда при экспирации $1,550. Противоречия нет: позднейший убыток возник по позиции в акциях, удерживаемой после прекращения защитного опциона.

Пин-риск и неопределённость исполнения

Когда базовый актив при экспирации находится вблизи страйка, окончательный результат исполнения и назначения может оставаться неопределённым. До установленного брокером срока держатели могут подавать инструкции об исполнении или отказе от него в ответ на послесессионные изменения цены. Продавец может узнать результат назначения лишь после того, как возможность исполнить защитный опцион уже исчезла. Это одна из форм пин-риска.

Поэтому нельзя считать, что компоненты спреда рассчитываются одной неделимой сделкой. Один компонент может быть исполнен или назначен к исполнению, а другой — остаться неиспользованным. Возникшие акции требуют отдельного учёта финансирования и последующего рыночного риска, даже если у исходной опционной выплаты убыток был ограничен.

Ликвидность и риск исполнения заявок

Затраты на сокращение позиции зависят от доступных цен и количества, а не только от отображаемой оценочной цены. Широкий спред между спросом и предложением или ограниченная глубина могут ухудшить реализованный результат по сравнению с оценкой по средней котировке. Если сначала закрыть защитный опцион, риск оставшегося короткого опциона также изменится до его закрытия.

Электронная комплексная лимитная заявка решает вопрос последовательности опционных сделок, сохраняя заданное соотношение в каждом исполненном пакете и ограничивая чистую цену исполнения. Она не гарантирует полного исполнения: часть или все пакеты могут остаться открытыми. Вход или выход пакетом также не превращает отдельные опционы в один контракт для исполнения и назначения к исполнению.