Ryzyko, depozyt zabezpieczający i przypisanie

Pozycja opcyjna tworzy ekspozycję zarówno na zmiany wartości kontraktu, jak i na transakcje wymagane przez wykonanie lub przypisanie. Jej maksymalna strata w terminie wygaśnięcia, wymóg zabezpieczenia i środki potrzebne do zakupu akcji są różnymi miarami. Strategia może mieć skończoną stratę wynikającą z wypłaty, a jednocześnie wymagać znacznie większych środków pieniężnych lub zdolności finansowej rachunku do utrzymywania akcji powstałych wskutek rozrachunku.

Ekspozycja ekonomiczna i wymogi dotyczące rachunku

Strata na samej nabytej opcji jest ograniczona do premii. Finansowanie dodaje koszty pożyczki, a wykonanie może zastąpić opcję inną ekspozycją. Zgodnie z zasadami depozytowymi opartymi na strategii zakup krótkoterminowych opcji na akcje i ETF zasadniczo musi być opłacony w całości, natomiast niektóre kwalifikujące się zakupy długoterminowe mogą być finansowane. Dostępność finansowania zależy od właściwych zasad i warunków rachunku u brokera.

Krótka opcja tworzy zobowiązanie, którego wartość zmienia się wraz z rynkiem. Jeżeli opcja drożeje, jej odkupienie kosztuje więcej, a niezrealizowany wynik wystawcy pogarsza się. Opcja call bez pokrycia nie ma skończonej maksymalnej straty przy wzroście instrumentu bazowego. Krótka opcja put na akcje lub ETF ma przy zerowej cenie instrumentu bazowego skończoną, lecz potencjalnie znaczną stratę, równą cenie wykonania pomniejszonej o premię na akcję.

Depozyt zabezpieczający to gotówka lub dopuszczalne papiery wartościowe wymagane do utrzymania pozycji maklerskiej. W krótkiej opcji zabezpiecza potencjalny obowiązek; nie jest ceną zakupu opcji ani górną granicą straty. Wymogi oparte na strategii uwzględniają określone kompensaty, w tym kwalifikujące się opcje ochronne w spreadach. Zasady depozytu portfelowego oceniają grupy kwalifikujących się pozycji w różnych scenariuszach cenowych.

Brokerzy mogą nakładać własne wymogi wewnętrzne wyższe od minimów regulacyjnych. Zabezpieczenie zaangażowane w istniejące pozycje zmniejsza dostępną siłę nabywczą, a zmiana wymogów może ograniczyć zdolność utrzymywania tych pozycji lub otwierania kolejnych. Ryzyko rynkowe i ryzyko finansowania mogą więc nasilać się jednocześnie.

Niedobór zabezpieczenia i likwidacja pozycji

Niedobór może powstać wskutek utraty wartości pozycji, spadku wartości zabezpieczenia lub podniesienia wymogów przez brokera. Jego uzupełnienie może wymagać dodatkowej gotówki lub papierów wartościowych, zmniejszenia pozycji albo połączenia tych działań. Broker może zlikwidować aktywa bez wcześniejszego kontaktu z klientem i sam wybrać, które sprzedać. Planowany wynik w terminie wygaśnięcia może więc nigdy nie zostać osiągnięty, ponieważ pozycja zostanie zamknięta wcześniej.

Przypisanie a wartość transakcji na akcjach

Przypisanie krótkiej opcji put z dostawą fizyczną oznacza zakup akcji po cenie wykonania; przypisanie krótkiej opcji call — ich sprzedaż po tej cenie. Wystawca opcji call bez akcji dostępnych do dostawy może pozostać z krótką pozycją w akcjach. Rachunek musi umożliwiać obsłużenie powstałego zakupu, dostawy lub krótkiej pozycji niezależnie od premii opcyjnej przy otwarciu.

Załóżmy hipotetyczną cenę SPY równą $750 i spread z 45 dniami do wygaśnięcia. Pozycja obejmuje wystawienie jednej opcji put z ceną wykonania $750 za $16 na akcję i kupno jednej opcji put z ceną wykonania $725 za $6.50. Każdy kontrakt obejmuje 100 akcji. Wpływ przy otwarciu wynosi więc $9.50 na akcję, czyli $950.

Przy $725 lub niżej w terminie wygaśnięcia nabyta opcja put kompensuje dalszy wzrost wypłaty krótkiej opcji put. Maksymalna strata w terminie wygaśnięcia jest równa rozpiętości cen wykonania $25 pomniejszonej o wpływ $9.50:

Przypisanie opcji put z ceną wykonania $750 powoduje jednak znacznie większą płatność brutto:

Kwota $75,000 jest wymieniana na 100 akcji SPY; sama w sobie nie jest stratą ekonomiczną $75,000. W wycenie pozycji trzeba uwzględnić wartość akcji i pozostającej opcji put. Gotówka lub depozyt potrzebny do utrzymania tej kombinacji zależą od rachunku i brokera. Przykład pokazuje, dlaczego maksymalna strata spreadu nie wystarcza do opisania jego potrzeb finansowania rozrachunku.

Ochrona po wcześniejszym przypisaniu

Po wcześniejszym przypisaniu opcja put z ceną wykonania $725 pozostaje otwarta i daje prawo sprzedaży nabytych akcji po $725 w dozwolonym okresie wykonania. Zamiast pierwotnego spreadu z dwóch opcji rachunek zawiera wówczas akcje i opcję put. Ekonomiczna ochrona przed spadkiem trwa, dopóki opcja put jest utrzymywana i możliwa do wykorzystania, choć pozycja może generować koszty finansowania i transakcji.

Wykonanie długiej opcji put oznacza sprzedaż tych akcji po $725. Alternatywą jest sprzedaż zarówno akcji, jak i opcji put po dostępnych cenach rynkowych, co może pozwolić uzyskać pozostałą wartość czasową. Długa opcja put wymaga własnej transakcji lub dyspozycji wykonania; nie jest wykorzystywana automatycznie dlatego, że przypisano wykonanie krótkiej opcji put.

Ochrona nie wykracza poza okres jej obowiązywania. Załóżmy, że SPY kończy na poziomie $735, krótka opcja put z ceną wykonania $750 zostaje przypisana, a opcja put z ceną wykonania $725 wygasa niewykonana. Nabyte akcje są warte o $15 na akcję mniej od ceny zakupu. Po uwzględnieniu wpływu przy otwarciu $9.50 strata ekonomiczna wynosi $5.50 na akcję, czyli $550.

Jeżeli akcje te zostaną zachowane, a SPY później spadnie z $735 do $700, kolejny spadek doda stratę $3,500 na akcjach. Łączny wynik stanie się stratą $4,050, przekraczającą dawny limit spreadu w terminie wygaśnięcia wynoszący $1,550. Nie ma tu sprzeczności: późniejsza strata wynika z pozycji w akcjach utrzymywanej po zakończeniu opcji ochronnej.

Ryzyko pin risk i niepewność wykonania

Gdy w terminie wygaśnięcia instrument bazowy jest blisko ceny wykonania, ostateczny wynik wykonania i przypisania może pozostawać niepewny. Posiadacze mogą składać dyspozycje wykonania lub niewykonania w reakcji na zmiany cen po regularnej sesji, zanim upłynie termin u brokera. Wystawca może poznać wynik przypisania dopiero po upływie możliwości wykonania opcji ochronnej. Jest to forma ryzyka pin risk.

Nie można więc zakładać, że elementy spreadu zostaną rozrachowane jako jedna niepodzielna transakcja. Jeden element może zostać wykonany lub przypisany, podczas gdy inny pozostanie niewykorzystany. Powstałe akcje wymagają osobnego uwzględnienia finansowania i późniejszej ekspozycji rynkowej, nawet gdy pierwotna wypłata opcyjna miała określoną granicę straty.

Ryzyko płynności i realizacji transakcji

Koszt zmniejszenia pozycji zależy od dostępnych cen i wielkości ofert, a nie tylko od wyświetlanej ceny do wyceny. Szeroki spread kupna–sprzedaży lub ograniczona głębokość rynku mogą pogorszyć zrealizowany wynik w porównaniu z wyceną po cenie środkowej. Zamknięcie opcji ochronnej jako pierwszej pozostawia też krótką opcję z innym ryzykiem do czasu jej zamknięcia.

Elektroniczne zlecenie złożone z limitem ceny rozwiązuje problem kolejności transakcji opcyjnych, zachowując określoną proporcję w każdym zrealizowanym pakiecie i ograniczając cenę realizacji netto. Nie gwarantuje pełnej realizacji: część lub wszystkie pakiety mogą pozostać otwarte. Pakietowe wejście lub wyjście nie przekształca też odrębnych opcji w jeden kontrakt na potrzeby wykonania i przypisania.