Calls

Una opción call otorga a su titular el derecho a comprar el activo subyacente al precio de ejercicio durante el período de ejercicio permitido por el contrato. El titular paga una prima por ese derecho. El vendedor de la call recibe la prima y, si el contrato se liquida por entrega física, debe vender el activo subyacente especificado al precio de ejercicio en caso de asignación.

Un contrato estándar de opciones sobre acciones o ETF estadounidenses abarca 100 acciones. Una call comprada proporciona exposición a una subida de su precio sin exigir su compra inmediata. La pérdida de la opción en sí se limita a su costo de adquisición, mientras que el derecho de ejercicio y su valor terminan cuando vence el contrato.

Valor intrínseco y ganancia al vencimiento

Supóngase que SPY cotiza a $750 y que una call con precio de ejercicio de $775 y 45 días restantes cotiza a $8.50 por acción. Un contrato estándar cuesta $850. La call está inicialmente fuera del dinero porque comprar a $775 es menos favorable que comprar al precio actual de mercado. No obstante, su prima refleja la oportunidad que aún queda para que SPY suba.

Al vencimiento, el valor intrínseco de una call es la diferencia positiva entre el precio del subyacente y el precio de ejercicio. Ese importe es el valor al vencimiento antes de considerar la prima. La ganancia o pérdida del comprador se obtiene restando la prima de entrada de ese valor; el resultado del vendedor se obtiene restando el mismo valor de la prima recibida.

Las cifras siguientes suponen que tanto la posición larga como la corta se abrieron a $8.50 por acción. Los resultados en dólares corresponden a un contrato sobre 100 acciones y excluyen los costos de negociación.

El punto de equilibrio de $783.50 es igual al precio de ejercicio más la prima por acción. A $780, la call está dentro del dinero, pero su valor de $500 no basta para recuperar el costo de $850 del comprador. Por encima del precio de ejercicio, cada subida adicional de $1 en SPY añade $100 al valor del contrato al vencimiento. Esto crea un potencial de ganancia ilimitado para la call comprada y de pérdida ilimitada para una call vendida sin cobertura.

Calls cubiertas y descubiertas

Una call cubierta combina una call vendida con suficientes acciones en propiedad para cumplir la obligación de entrega. Por encima del precio de ejercicio al vencimiento, las ganancias adicionales de esas acciones se compensan con el aumento de la obligación de la call. Por tanto, la posición combinada tiene un límite de ganancia. Por debajo del precio de ejercicio, la prima solo compensa parte de una eventual caída de las acciones; no establece un suelo para su valor.

Una call descubierta carece de acciones o de una opción de protección que compense la obligación de entrega. Una subida importante puede obligar al vendedor a adquirir acciones a un precio de mercado muy superior al precio de ejercicio fijo. La ausencia de un límite para esa diferencia explica la pérdida potencial ilimitada. La cobertura modifica el riesgo de la posición combinada, no el valor contractual de la call en sí al vencimiento.

Valor antes del vencimiento

La diferencia entre la prima de mercado y el valor intrínseco es el valor temporal, también llamado valor extrínseco. Una call que aún no ha vencido conserva la posibilidad de comprar al precio de ejercicio tras un movimiento favorable y de dejar el derecho sin utilizar tras uno desfavorable. Por ello, su precio puede superar la ventaja que ofrece el ejercicio inmediato.

Si las demás variables de valoración permanecen constantes, un precio mayor del subyacente aumenta el valor de una call. Una volatilidad implícita mayor, deducida de los precios de las opciones mediante un modelo, también suele elevar la prima. Una variabilidad mayor permite resultados favorables más amplios, mientras el titular conserva la libertad de no ejercer en los escenarios desfavorables. El paso del tiempo suele reducir el valor temporal. Por tanto, una subida moderada de SPY puede verse superada por la pérdida de valor temporal o por una caída de la volatilidad implícita.

Antes del vencimiento, el resultado realizado por el titular depende de la prima de cierre disponible. Una venta por encima del precio de entrada de $8.50 produce una ganancia aunque SPY no haya alcanzado el punto de equilibrio al vencimiento de $783.50. Para el vendedor en corto, un precio mayor de la call implica un costo de recompra más alto y un resultado menos favorable al cerrar.

Ejercicio y asignación

Las calls estándar sobre acciones y ETF estadounidenses permiten el ejercicio de estilo americano. Ejercer una call sustituye la opción por una compra de acciones al precio de ejercicio, lo que requiere suficiente efectivo o financiación aprobada. Las acciones pasan a incorporar los beneficios y riesgos de la propiedad, incluido el derecho a dividendos conforme a las reglas de fechas aplicables y la exposición a cambios posteriores del precio.

La venta para cerrar transfiere la opción restante a su precio de mercado, incluido el valor temporal recuperable. El ejercicio, en cambio, utiliza de inmediato el derecho de compra y no paga ese valor temporal. Cuando el objetivo es terminar la exposición a la opción, vender es económicamente preferible a ejercer y realizar después una operación equivalente en acciones si el valor temporal adicional puede recuperarse una vez descontados los costos.

Esperar también aplaza el pago al precio de ejercicio. Un próximo dividendo puede hacer ventajoso adquirir antes la propiedad: ejercer antes de la fecha exdividendo puede dar derecho a la distribución. En una call dentro del dinero con poco valor temporal restante, el beneficio del dividendo puede superar el valor de conservar la opción y el costo financiero de pagar antes el precio de ejercicio. Por ello, los vendedores de calls pueden recibir asignaciones antes del vencimiento, especialmente en esas circunstancias relacionadas con los dividendos.

Al vencimiento, las calls dentro del dinero que cumplan los requisitos pueden ejercerse mediante los procedimientos del intermediario. Un vendedor cubierto entrega las acciones que posee. Un vendedor sin cobertura puede tener que adquirirlas o quedar con una posición corta en acciones, según las condiciones de la cuenta. Cualquier posición en acciones que se mantenga después de la liquidación tiene riesgos distintos de los de la opción vencida.

Fórmulas del resultado al vencimiento

Call comprada

Sean $S_T$ el precio final del subyacente, $K$ el precio de ejercicio y $p$ la prima de entrada por acción. El valor de la call al vencimiento es $\max(S_T-K,0)$: la ventaja positiva del precio de compra, o cero. Para $q$ contratos idénticos con multiplicador $M$, al restar la prima y ajustar el cálculo al tamaño total de la posición se obtiene:

En el precio de ejercicio o por debajo de él, el valor al vencimiento es cero y la pérdida máxima de la opción es $qMp$. Para un contrato estándar, $q=1$ y $M=100$.

Call vendida

El vendedor conserva la prima de entrada, pero asume la obligación correspondiente al valor al vencimiento:

La ganancia máxima de la opción es $qMp$. Con una prima positiva, ambas partes alcanzan el equilibrio cuando el valor intrínseco es igual a esa prima:

Una call cubierta requiere un cálculo adicional: sumar la ganancia o pérdida de las acciones al resultado de la call vendida permite obtener la ganancia o pérdida de la posición combinada.